民生证券-2024年5月PMI数据点评：PMI为何大幅波动？-240601

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证券研究报告

2024 年5月PMI 数据点评

PMI 为何大幅波动？

2024 年06 月01 日

[Table_Author]

分析师：赵宏鹤

分析师：张鑫楠

执业证号：S0100524030001

执业证号：S0100524030003

邮箱：zhaohonghe@mszq.com

邮箱：zhangxinnan@mszq.com

5月PMI 表现偏弱，综合 PMI 录得 51.0%，环比回落 0.7pcts，弱于 18/19/21/23

等可比年份的季节性均值-0.2pcts。其中，制造业 PMI 录得 49.5%，环比大幅回

落0.9pcts，明显低于 Wind 一致预期的 50.4%。

➢ 为什么 5月PMI 超预期回落？

经济恢复尚不稳固是基础原因。统计局指出“有效需求不足”，具体表现为：1）

制造业新订单和新出口订单指数均明显回落，内需和外需都偏弱；2）生产指数

的回落幅度更大，但仍高于订单指数，显示需求不足对生产形成拖累、产需结构

仍不均衡；3）产成品库存指数连续下降，企业去库存；4）建筑业 PMI 再次回

落到 55%以下，房地产下行和财政纪律整顿持续影响项目施工。

统计局还指出“前期制造业增长较快形成较高基数”。今年 3月和 4月的制造业

PMI 分别录得 50.8%和50.4%，高于预期，除了经济正常波动、年初“抢生产”

等因素外，中采曾提到“2202-2203、2302-2303 月度间都因为临时事件冲击

产生了异常波动”，临时不规则因素影响了季调因子，导致 PMI 读数一度偏高。

随着季调因子在逐步恢复正常，PMI 读数也有所回归。

另外，节假日和工作日的错位可能是一个次要原因。今年 4月的节假日比去年 4

月少两天，一定程度上造成今年 4月的工增较高、社零偏低，主要原因是今年的

五一假期全部落在 5月。相应的，今年 5月的工作日偏少、节假日偏多，5月服

务业 PMI 的环比表现也强于季节性。

值得注意的是，近期制造业 PMI 出厂价格和原材料购进价格指数均环比上行，

叠加基数变化，PPI 同环比将大概率回升。然而在当前上中下游供给侧格局分化、

输入型通胀特征明显的情况下，PPI 回升未必有利于中下游制造业利润改善。

➢ PMI 结构拆解

制造业 PMI 录得 49.5%，环比-0.9pcts，降幅是同期历史最低值，降幅低于

18/19/21/23 等可比年份季节性均值-0.2pcts，大多数分项的读数均出现回落。

生产指数/新订单指数分别录得 50.8%/49.6%，生产端表现好于需求端，环比变

化-2.1pcts/-1.5pcts。产成品库存指数为 46.5%，环比-0.8pcts，企业可能仍处

在主动去库阶段。

建筑业 PMI 录得 54.4%，再次回落到 55%以下。环比-1.9pcts，弱于季节性的

-1.2pcts，可能主要与地产开工减慢有关。

服务业 PMI 录得 50.5%，环比+0.2pcts，作为逆季节性回升的分项，服务性消

费受到五一假期拉动表现较好。

风险提示：经济变化超预期；增量政策超预期。

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本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12024年5月PMI数据点评PMI为何大幅波动？2024年06月01日[Table_Author]分析师：赵宏鹤分析师：张鑫楠执业证号：S0100524030001执业证号：S0100524030003邮箱：zhaohonghe@mszq.com邮箱：zhangxinnan@mszq.com5月PMI表现偏弱，综合PMI录得51.0%，环比回落0.7pcts，弱于18/19/21/23等可比年份的季节性均值-0.2pcts。其中，制造业PMI录得49.5%，环比大幅回落0.9pcts，明显低于Wind一致预期的50.4%。...

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