招商证券-行业轮动策略月报：“预期共振”自适应行业轮动模型六月最新推荐-20240601

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证券研究报告 | 金融工程

2024年06 月01 日

定期报告

——行业轮动策略月报 20240531

为提供不同市场环境下的行业轮动解决方案，我们对原来的 “预期共振”模型进

行了迭代升级。具体来说，我们引入了自适应机制，最后构建了一个涉及景气

度、量价指标、分析师预期指标的自适应调整模型。后续，我们将对“预期共

振”自适应行业轮动进行月度跟踪，敬请投资者持续关注！

1、策略逻辑

在指标方面，我们基于景气度、量价指标、分析师预期三个维度构建了十二个

明细行业轮动指标。在模型方面，为解决市场机会与轮动指标不适配的问题，我们

提出了一个基于分析师预期和行业景气共振情况，动态调整景气度和量价指标权重

的自适应模型。

2、策略表现

2021年-2023 年，“预期共振”行业轮动策略获得显著超额收益，基于中信一

级行业的多头组合全年收益为 39.54%（同期空头组合的收益为-15.63%，全行业

等权基准收益为-7.23%）。自样本外跟踪以来，策略整体表现较为出色：5月，行

业轮动策略多头组合收益为-2.39%，全行业等权基准收益为-0.91%。2024 年至

今，策略多头组合收益为 5.02%，基准收益为-2.12%。

3、最新推荐

根据最新数据，我们计算了六月份的“预期共振”行业轮动指标。根据指标得

分，排名靠前的行业有石油石化、煤炭、轻工制造、农林牧渔、纺织服装、汽车、

有色金属和建筑。

风险提示：本报告结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发

生变化时模型存在失效的风险；本报告所提及个股或基金仅表示与相关主题有一定

关联性，不构成任何投资建议。

任瞳

S1090519080004

rentong@cmschina.com.cn

许继宏

研究助理

xujihong@cmschina.com.cn

“预期共振”自适应行业轮动模型六月最新推荐

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金融工程

一、策略核心逻辑

近年来，行业 Beta 已经成为了权益投资的重要考虑因素。而不同阶段的行业轮

动现象往往又由不同的因素所驱动形成，这在无形中增加了基于量化模型构建

行业轮动策略的难度。为此，我们构建了一个“预期共振”自适应行业轮动策

略，其中主要涉及三个维度的指标和自适应调整模型。

【景气度】在景气度方面，我们基于国家统计局公布的工业企业数据构建月频

产业景气指标，与季频的财务数据指标形成相互补充。并在财报期前后上，加

入基于相关性权重的行业净利润断层指标。

【量价指标】从更灵活、更高效的量价视角，构建了一套更为稳健的技术指标。

其中，包括结合行业拥挤度（基于 Fama-French 和GARCH 模型得到预期特质

波动率）和中长期动量构建得到的修正动量，以及隔夜收益率、边际平均动量、

累积势能、成交波动和价格的成交弹性指标。

【分析师预期】首先，延用了之前在预期共振因子中的降噪打分法，基于分析

师盈利预测变化率得到净利润预期变化因子；其次，通过引入分析师市场影响

力算法，构建得到行业预期调整得分因子；再次，设计了统一评级分类方法，

并通过精选券商的方法，构建得到积极评级数量因子。

【自适应模型】为解决市场机会与轮动指标不适配的问题，提出了一个基于分

析师预期和行业景气共振情况，动态调整景气度和量价指标权重的自适应模型。

图 1： “预期共振”自适应行业轮动模型逻辑示意图

资料来源：招商证券、Wind

WU2XpNqQrRoMwPsQmOvMtQaQ9RaQtRrRnPtPlOrRrPeRoOmN6MsQnOMYmMyRNZqMtQ

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金融工程

二、策略表现

“预期共振”行业轮动策略整体表现较为稳健，2013 年以来，行业多头组

合年化收益率达到 24.51%，夏普比率为 0.95。

2021 年-2023 年，“预期共振”行业轮动策略获得显著超额收益，基于中信

一级行业的多头组合全年收益为 39.54%（同期空头组合的收益为-15.63%，全

行业等权基准收益为-7.23%）。自样本外跟踪以来，策略整体表现较为出色：5

月，行业轮动策略多头组合收益为-2.39%，全行业等权基准收益为-0.91%。

2024年至今，策略多头组合收益为 5.02%，基准收益为-2.12%。

表 1：全样本“预期共振”策略表现统计

分组

总收益率

年化收益率

年化波动率

最大回撤

平均换手率

调仓胜率

夏普比率

全样本

多头

1100.83%

24.51%

25.90%

52.12%

53.31%

62.50%

0.95

空头

-20.30%

-1.98%

25.61%

71.81%

50.61%

47.06%

-0.08

基准

108.50%

6.70%

24.68%

58.69%

55.15%

0.27

多头/基准

480.46%

16.78%

6.96%

6.62%

53.31%

75.00%

2.41

多空

1297.98%

26.19%

12.32%

14.51%

51.96%

74.26%

2.13

资料来源：招商证券、Wind

图 2：“预期共振”行业轮动策略历史业绩表现

资料来源：招商证券、Wind

表2：近期“预期共振”策略表现统计

区间

分组

收益率

区间

分组

收益率

区间

分组

收益率

2022 年-

2023 年

多头

-2.78%

2024年

至今

多头

5.02%

2024年

6月

多头

-2.39%

空头

-12.83%

空头

-7.92%

空头

-2.17%

基准

-18.17%

基准

-2.12%

基准

-0.91%

资料来源：招商证券、Wind

20130201

20130528

20130910

20131230

20140418

20140801

20141119

20150310

20150623

20151012

20160121

20160511

20160823

20161212

20170330

20170717

20171101

20180212

20180605

20180914

20190104

20190424

20190808

20191126

20200316

20200702

20201020

20210129

20210524

20210902

20211222

20220413

20220728

20221115

20230303

20230619

20231009

20240118

多头组合

空头组合

基准组合

超额收益(右轴)

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