民生证券-量化分析报告：五月社融预测，24572亿元-20240601

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证券研究报告

量化分析报告

五月社融预测：24572 亿元

2024 年06 月01 日

➢ 我们从社融各子项的经济逻辑、高频数据、季节性特征等角度出发，于每月

月末进行社融预测。每月的社融数据通常由央行于次月 10-15 日公布，存在一定

的滞后性。在之前的报告《社融指标全解析与预测框架构建》中，我们构建了自

下而上的社融拆分预测框架，过去一段时间对社融的总量和结构给出了较为准确

的预测。

➢ 预计 2024 年5月新增社融约为 2.46 万亿元，同比增加 0.90 万亿元，社

融TTM 环比约为 2.76%；社融存量同比增速约为 8.57%。新增人民币信贷约

为1.26 万亿元，同比增加 0.04 万亿元，其中居民中长贷新增 0.05 万亿元，企

业贷款和居民短贷新增 1.05 万亿元；政府债券净融资约 1.13 万亿元，同比增加

0.57 万亿元；企业债券净融资约 0.11 万亿元，同比增加 0.32 万亿元。

➢ 从结构来看，信贷较上月结构好转，债券融资是社融同比多增的主要支撑。

信贷方面，大中城市新房成交量价未见明显回暖，新增居民中长贷预计同比少增；

而PMI 降至 49.5%，回落至荣枯线下，新增企业信贷预计基本维持去年同期水

平。企业债券融资回暖，政府债券发行加速，均同比显著多增，是五月社融的最

主要支撑。

➢ 风险提示：

（1）量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。

（2）政策对于信贷的引导可能领先于实物工作量表现，高频数据反应不及时可

能导致预测出现误差。

[Table_Author]

分析师

叶尔乐

执业证书：

S0100522110002

邮箱：

yeerle@mszq.com

研究助理

祝子涵

执业证书：

S0100123030018

邮箱：

zhuzihan@mszq.com

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1 五月社融预测：24572 亿元..................................................................................................................................... 3

2 风险提示 ................................................................................................................................................................. 6

插图目录 ..................................................................................................................................................................... 7

表格目录 ..................................................................................................................................................................... 7

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证券研究报告

1 五月社融预测：24572 亿元

我们从社融各子项的经济逻辑、高频数据、季节性特征等角度出发，于每月

月末进行社融预测。每月的社融数据通常由央行于次月 10-15 日公布，存在一定

的滞后性，对社融的前瞻预测可一定程度上占据判断优势。在之前的报告《社融

指标全解析与预测框架构建》中，我们构建了自下而上的社融拆分预测框架，依

据社融子项各自的特点分别进行预测；由于从子项的细分逻辑出发可以更好地刻

画细节，自下而上的拆分预测能够在较为准确地预测社融总量的同时，给出对社

融的结构信息的预测。

表1：社融自下而上预测框架

社融子项

特点

预测方式

人民币贷款

企业贷款+居民短贷

与未来经济预期高度相关

以PMI 与唐山钢厂产能利用率为自变量对信贷大月

和小月分别进行滚动回归预测

居民中长贷

以住房按揭贷款为主，和商品房销售数据有很强的相关性

根据商品房销售代理指标与居民中长贷的三阶段特点

进行预测

企业票据融资

与转贴现利率呈明显负相关

以转贴现利率为外生变量，使用 5年窗口的滚动自回

归进行预测

政府债券

可跟踪高频的发行到期数据，但存在一定口径差异

通过将月末新发政府债券计入下月，对政府债券发行

到期高频跟踪数据进行口径调整

企业债券

可跟踪高频的发行到期数据，但存在一定口径差异

使用 5年窗口的滚动回归对企业债券子项重新配权，

可以有效降低口径的差异

外币贷款

平滑后与人民币汇率和中美国债利差相关性强但平滑前月

度间波动大

使用过去 3个月均值作为预测

信托贷款

资管新规及“两压一降”后整体规模下降

通过跟踪集合信托以及单一信托发行到期的披露情况

进行近似预测

委托贷款

资管新规后整体规模压降，目前相对稳定

使用过去 12 个月均值作为预测，部分基建相关增量

额外进行判断

未贴现银行承兑汇票

上海票据交易所高频数据（2022.6.24 前）

鉴于票交所高频数据停止对外公布，使用过去三年同

期平均值作近似估计

非金融企业境内股票融资

可跟踪高频的股权融资数据，但存在一定口径差异

将股权融资（包括 IPO、增发、配股、优先股）的月

频净融资数据扣除金融企业部分得到预测

贷款核销

集中于季末特别是年末，季节效应显著

使用去年同期值作为预测

存款类金融机构资产支持证券

信息披露少，增量规模不大

信贷 ABS 净融资高频跟踪

资料来源：民生证券研究院绘制，注：自 2023 年12 月起，存款类金融机构资产支持证券的预测方式从过去三个月均值改为使用信贷 ABS 净融资高频跟踪

预计 2024 年5月新增社融约为 2.46 万亿元，同比增加 0.90 万亿元，社融

TTM 环比约为 2.76%；社融存量同比增速约为 8.57%。新增人民币信贷约为 1.26

万亿元，同比增加 0.04 万亿元，其中居民中长贷新增 0.05 万亿元，企业贷款和

居民短贷新增 1.05 万亿元；政府债券净融资约 1.13 万亿元，同比增加 0.57 万亿

元；企业债券净融资约 0.11 万亿元，同比增加 0.32 万亿元。

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本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1量化分析报告五月社融预测：24572亿元2024年06月01日➢我们从社融各子项的经济逻辑、高频数据、季节性特征等角度出发，于每月月末进行社融预测。每月的社融数据通常由央行于次月10-15日公布，存在一定的滞后性。在之前的报告《社融指标全解析与预测框架构建》中，我们构建了自下而上的社融拆分预测框架，过去一段时间对社融的总量和结构给出了较为准确的预测。➢预计2024年5月新增社融约为2.46万亿元，同比增加0.90万亿元，社融TTM环比约为2.76%；社融存量同比增速约为8.57%。新增人民币信贷约为1.26万亿元，同比增加...

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