招商证券-显微镜下的中国经济（2024年第19期）：关键还是要看政策落实情况-20240603

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证券研究报告 | 宏观定期报告

2024 年6月3日

定期报告

显微镜下的中国经济（2024 年第 19 期）

上周国内资产价格表现偏弱，基本面的原因是总量和高频数据的走弱。政策思

路调整后市场情绪转暖的持续性最终要通过政策落实效果来检验。

 过去一个月，在 4.30 政治局会议、房地产去库存等积极因素的带动下，风险

资产价格表现较好。前 4月工业企业效益数据确认了开年以来宏观经济形势

有所改善的情况。

 不过预期转暖还是需要得到数据的支持。从高频数据来看，上周生产端集体

走弱，开工率、产能利用率以及产量高频指标表现均不及上一期报告的情

况。这其中可能存在临近夏季，生产即将进入淡季的季节性因素。然而，5

月制造业 PMI 回落幅度超预期还是表明上周生产高频指标走弱不仅仅是季节

性因素的问题。

 一方面，5月制造业 PMI 数据显示，新出口订单再度跌破临界值，进入萎缩

区间，5月港口货物周转量平均周同比增速较 4月有明显放缓；另一方面，

今年前 5月地方债发行进度明显滞后于去年同期。上述情况显示，短期内外

需存在下滑的风险，而发债进度问题制约了国内需求扩张的速度。总需求水

平可能波动的预期下，风险资产价格难免不会受到影响。

 往前看，虽然前 5月地方债发行进度偏慢，但 5月当月地方债发行规模明显

扩大。5月当月地方债发行规模约为 9035 亿元，约占今年已发行地方债规模

的三分之一，净融资规模约为 6348 亿元，大幅高于 1-4 月当月净融资规模。

这是一个积极信号，近期政策思路的调整此前已对市场情绪已有所影响，但

情绪变化的持续性最终需要政策落地情况的支撑。

 风险提示：地缘政治风险、国内政策落地不及预期全球衰退及主要经济体货币

政策超预期。

张一平 S1090513080007

zhangyiping@cmschina.com.cn

张静静 S1090522050003

zhangjingjing@cmschina.com.cn

关键还是要看政策落实情况

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宏观定期报告

正文目录

1、开工率 .................................................................................................................................................................... 5

2、产能利用率 ........................................................................................................................................................... 10

3、产量 ...................................................................................................................................................................... 14

4、价格 ...................................................................................................................................................................... 18

5、库存 ...................................................................................................................................................................... 25

6、房地产市场 ........................................................................................................................................................... 31

7、出行与物流 ........................................................................................................................................................... 33

图表目录

图1：沥青企业开工率上升（%） ................................................................................................................................ 5

图2：电炉开工率下降（%） ....................................................................................................................................... 5

图3：主要钢企高炉开工率下降（%） ......................................................................................................................... 6

图4：螺纹钢开工率下降（%） .................................................................................................................................... 6

图5：纯碱开工率下降（%） ....................................................................................................................................... 7

图6：热卷开工率上升（%） ....................................................................................................................................... 7

图7：冷轧开工率下降（%） ....................................................................................................................................... 8

图8：全钢胎开工率下降（%） .................................................................................................................................... 8

图9：浮法玻璃开工率下降（%） ................................................................................................................................ 9

图10：PVC 开工率上升（%） .................................................................................................................................... 9

图11：钢厂产能利用率上升（%） ............................................................................................................................ 10

图12：热卷产能利用率上升（%） ............................................................................................................................ 10

图13：冷轧产能利用率下降（%） ............................................................................................................................ 11

图14：浮法玻璃产能利用率保持不变（%）.............................................................................................................. 11

图15：焦化产能利用率保持不变（%） ..................................................................................................................... 12

图16：电炉产能利用率下降（%） ............................................................................................................................ 12

图17：电厂日均耗煤量上升（万吨） ........................................................................................................................ 13

图18：水泥熟料产能利用率下降（%） ..................................................................................................................... 13

图19：粗钢产量上升（万吨） ................................................................................................................................... 14

图20：钢材产量上升（万吨） ................................................................................................................................... 14

图21：螺纹钢产量上升（万吨） ............................................................................................................................... 15

图22：热卷产量下降（万吨） ................................................................................................................................... 15

图23：沥青产量下降（万吨） ................................................................................................................................... 16

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宏观定期报告

图24：水泥产量下降（万吨） ................................................................................................................................... 16

图25：日均发电量环比增速回升（%） ..................................................................................................................... 17

图26：全国水泥价格上涨（元/吨） ........................................................................................................................... 18

图27：熟料价格上涨（元/吨） .................................................................................................................................. 18

图28：混凝土价格下跌（元/立方） ........................................................................................................................... 19

图29：螺纹钢价格下跌（元/吨） .............................................................................................................................. 19

图30：热卷价格下跌（元/吨） .................................................................................................................................. 20

图31：沥青价格下跌（元/吨） .................................................................................................................................. 20

图32：纯碱价格上涨（元/吨） .................................................................................................................................. 21

图33：浮法玻璃价格下跌（元/吨） ........................................................................................................................... 21

图34：PVC 价格上涨（元/吨） ................................................................................................................................. 22

图35：光伏级多晶硅价格下跌（美元/千克） ............................................................................................................ 22

图36：碳酸锂价格下跌（万元/吨） ........................................................................................................................... 23

图37：猪肉价格上涨（元/千克） .............................................................................................................................. 23

图38：煤炭价格上涨（元/吨） .................................................................................................................................. 24

图39：水泥库容比上升（%） ................................................................................................................................... 25

图40：水泥发运率下降（%） ................................................................................................................................... 25

图41：电厂煤炭库存天数下降 ................................................................................................................................... 26

图42：上周港口铁矿石库存上升（万吨） ................................................................................................................. 26

图43：钢厂炼焦煤库存下降（万吨） ........................................................................................................................ 27

图44：纯碱库存下降（万吨） ................................................................................................................................... 27

图45：螺纹钢社会库存继续下降（万吨） ................................................................................................................. 28

图46：热卷库存上升（万吨） ................................................................................................................................... 28

图47：平板玻璃库存下降（万吨） ............................................................................................................................ 29

图48：沥青库存下降（万吨） ................................................................................................................................... 29

图49：水泥工厂库存下降（万吨） ............................................................................................................................ 30

图50：30 城商品房销售面积上升（万平方米） ........................................................................................................ 31

图51：土地成交面积下降（万平方米） .................................................................................................................... 31

图52：土地溢价率下降（%） ................................................................................................................................... 32

图53：上周地铁客运量下降 ....................................................................................................................................... 33

图54：SCFI、CCFI 上升 ........................................................................................................................................... 33

图55：国内执行航班量下降（架次） ........................................................................................................................ 34

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