【光大证券】家用电器2024年5月月报：白电经营稳健，配置价值凸显

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证券研究报告

白电经营稳健，配置价值凸显

——光大证券家用电器2024年5月月报

2024年6月5日

洪吉然

•执业证书编号：S0930521070002

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周方正

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投资建议：重点推荐白电，同时关注出海。2024年1-5月，家电（中信）板块涨跌幅为+16.73%（排名第三），高股息+业绩预期上修支撑股价的

强力表现。（1）白电业绩稳健，股息率高，配置价值凸显。白电龙头的业绩增长由多因素决定（更新需求、利润留存、海外业务、产品升级），

房地产竣工对于业绩的影响有限；白电龙头的动态股息率在5%以上，明显高于10年期美债/中债收益率，当前对内外资的吸引力都较强，持续看好

白电龙头估值修复。（2）空调行业延续高景气。2024M4空调行业排产同比增长双位数、渠道库存水位较低、一线厂商增长稳健。（3）外销景气

度高，建议关注出海方向。23H2、24年1-4月家电出口金额分别同比+9%、+8%，预计24H1出口延续去年下半年趋势，看好品牌出海方向（建议

关注海信视像、石头科技、科沃斯）。

行情复盘&外部环境：成本同比略有提升，静待国内地产及海外市场边际向好。23年全年及24年1-5月家电行业跑赢沪深300大盘，地产复苏、消费

回暖是催化因素。行业的外部经营环境：（1）成本红利：2024年5月，冷轧板、铜、铝、塑料（ABS）价格分别同比-3%、+26%、+13%、+16

% ，成本红利逐步收敛，同时考虑到原材料价格相对平稳以及家电龙头的顺价能力，预计2024年是原材料影响偏中性的一年。（2）地产复苏：

2024年1-4月新房销售市场尚未回稳，1-4月全国商品房销售面积累计同比-20.2%，1-4月房地产竣工面积累计同比-20.4%。（3）海外市场：美国

耐用消费品库存高，家电零售韧性高主要系居民超额储蓄仍有半年左右消耗过程，考虑到美国房地产贷款利率有所下行，市场预期美国房地产基本

面有上修可能，建议关注耐用品去库节奏以及结构性补库机会。

白电（超配）：空调周期持续性或超预期，建议重点关注。（1）国内：24年1-4月空调行业内销出货同比+16.0%，4月内销出货量出现同比上升。

空调周期的持续性或超预期（渠道低库存+经济逐步复苏），建议重点关注。空调价格方面，线上24年4月格力均价3704元/台（同比-3.8%），美

的均价3363元/台（同比-4.7%），线下4月格力/美的零售均价同比+1.7%/+4.5%。冰箱需求延续稳健增长趋势，洗衣机需求回落，1-4月冰箱/洗

衣机行业内销出货同比+9%/+5%，冰洗需求以更新为主且高端化趋势明显，居民消费意愿恢复后冰洗需求的复苏会更明显。（2）海外：24年1-4

月空调行业出口同比+25%，预计海外需求在2024年上半年延续增长趋势。整体来看，白电的估值水平是消费品中最低的子行业之一，其业绩稳定

性以及宏观因子催化将推动估值中枢向上回归，建议超配白电，推荐美的集团（24年净利润增长预期如上修会带来股价弹性），建议关注格力电器

（低估值高股息，国内经济复苏的弹性最大）、海尔智家（股价向上的动力来自海外β见底回升）。

核心结论：白电经营稳健，配置价值凸显

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核心结论：白电经营稳健，配置价值凸显

大厨电（标配）：基本面仍在筑底，关注地产销售低迷带来的估值变化。2024年4月，油烟机行业全渠道零售额同比-6.4%，销售同比下降；集

成灶行业全渠道零售额同比-22%，其中线上/线下销售额降幅扩宽(同比-46.5%/-17.5%）。大厨电特别是油烟机领域的良好发展或受房地产竣工

数据推动，关注地产数据低迷带来的估值变化，推荐老板电器，建议关注亿田智能、火星人。

厨房小家电（标配）：行业整体偏弱，美的表现突出。2023Q4厨房小家电行业线上销售额同比-21%，行业整体偏弱，其中美的、九阳、苏泊尔、

小熊销额同比-5%/-27%/-26%/-30%。美的表现突出，销额优于行业平均。九阳股份静态数据较弱，新管理层到位后正在更新产品和渠道。苏泊

尔线上渠道改革效果显著，外销去库存已完成，核心观测点是补库持续性/海外需求延续性。消费回补会逐步传导至强可选属性的厨房小家电板

块，建议关注可选消费复苏进度，推荐小熊电器，建议关注苏泊尔。

清洁电器（标配）：参与者利润诉求变强，竞争环境有望改善。1）扫地机方面，24年3-4月以来行业龙头密集推新，通过新款拉高客单价+老款

降价的方式，科沃斯、石头均补齐各价格带产品矩阵，形成3000/4000/5000元价格带系列产品应对行业竞争。 2024M4扫地机行业线上销售额

同比+37% ，增长趋势向上（行业23Q4、24Q1销额同比分别为+17%、+36%）。进入2024年，科沃斯在通过老款降价的方式应对石头P10 3000

元价格带的基础上，主动补齐T30系列（3000元价格带）新机型进行防御，并推出T30 PRO 、X20S往中高端价格带扩张产品矩阵；追觅在23年

均价及份额双提升并成功守住高端份额，在24年有望争取低价格带份额；石头则在完整产品矩阵的基础上进行防御并有可能往2500元价格带扩

张产品矩阵。2）洗地机方面，9月以来添可经营变化较大，通过芙万2.0/3.0系列降价+全功能产品推新（芙万CHORUS PRO AIR/芙万WIPER

PRO）。2024M4洗地机行业销售额同比+27%，较23Q4、24Q1增长趋势向上。进入2024年，24M4行业均价下滑明显，但随着添可主动降价至

2252元，头部品牌均价差距进一步缩小，加之追觅、海尔等品牌不再追随添可降价，行业均价预计企稳，24Q2开始竞争趋缓。考虑到相关股票

估值较低，同时清洁电器赛道的长期增长潜力仍然较高，推荐石头科技，建议关注科沃斯。

黑电&智能微投（标配）：彩电出口高景气，智能微投景气度短期承压。彩电方面，24年4月行业销量同比+8%，其中内销同比-9%，外销同比

+14%，4月彩电内销同比下滑，外销同比上升明显。竞争格局方面，线上海信销售额份额继续保持，线下海信表现一贯强势。智能微投行业增长

萎缩，LCD投影和激光产品热销。2023Q4智能微投行业销售额同比-31%，其中极米、坚果、峰米、当贝销额分别同比-29%/-93%/-79%/-27%。

极米在3000元以下投影市场面临LCD投影的激烈竞争，销售面临较大压力。海信系公司股权激励充分，业绩兑现度高，建议关注受益竞争格局改

善+面板价格下行的彩电龙头海信视像，同时关注智能微投的长期渗透率提升（极米科技）。

风险提示：宏观经济不及预期，地产销售不及预期，人民币升值超预期，原材料涨价超预期。 3

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标签： #家用电器

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证券研究报告白电经营稳健，配置价值凸显——光大证券家用电器2024年5月月报2024年6月5日洪吉然•执业证书编号：S0930521070002•电话：021-52523793•邮件：hongjiran@ebscn.com周方正•联系人•电话：021-52523855•邮件：zhoufangzheng@ebscn.com请务必参阅正文之后的重要声明投资建议：重点推荐白电，同时关注出海。2024年1-5月，家电（中信）板块涨跌幅为+16.73%（排名第三），高股息+业绩预期上修支撑股价的强力表现。（1）白电业绩稳健，股息率高，配置价值凸显。白电龙头的业绩增长由多因素决定（更新需求、利润留存、海...

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