开源证券-农林牧渔行业投资策略：猪周期拐点渐近，养殖链全面受益-240530

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农林牧渔

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农林牧渔

2024 年05 月30 日

投资评级：看好（维持）

行业走势图

数据来源：聚源

《二育加速入场驱动猪价快速上行，

国内宠物消费持续回暖—行业周报》

-2024.5.26

《白鸡黄鸡价格向上，供给确定性收

缩支撑景气抬升—行业点评报告》

-2024.5.21

《二育加速入场加剧生猪紧缺，白鸡

供给确定性收缩共振向上可期—行业

周报》-2024.5.19

猪周期拐点渐近，养殖链全面受益

——行业投资策略

陈雪丽（分析师）

王高展（联系人）

chenxueli@kysec.cn

证书编号：S0790520030001

wanggaozhan@kysec.cn

证书编号：S0790123060055

⚫ 生猪：猪周期拐点渐近，乘势布局正当时

猪周期反转逻辑持续强化，（1）2024 年3月我国能繁存栏降至 3992 万头，自 2022

年12 月高点已去化 9.1%（上轮去化 8.5%），本轮去化足以支撑大级别周期反转；

（2）2023 年9-11 月北方非瘟影响传导，2024 年猪价淡季不淡，压栏二育滚动

入场趋势强化，叠加 2024 年厄尔尼诺次年南方雨季非瘟或重于常年，猪周期反

转逻辑逐月强化；（3）行业资金压力仍大叠加生产节奏影响，当前能繁不具备大

幅增产基础支撑周期持续性。周期反转阶段优先推荐成本持续改善的高成长标的

华统股份、巨星农牧；其次推荐出栏体量大养殖成本低的龙头标的牧原股份、温

氏股份；关注低位补涨标的唐人神、天康生物、新五丰。

⚫ 白鸡：供给偏紧贯穿 2024 全年，猪鸡共振向上双重驱动

白鸡板块受两大逻辑驱动：（1）2022 年5-12 月祖代种鸡引种缺口已传导至肉鸡

端，白羽肉鸡供给偏紧有望贯穿 2024 全年。（2）伴随猪周期反转猪价上行，猪

鸡有望共振向上。基于周期行情受益先后看业绩弹性释放，当前时点重点推荐一

体化龙头圣农发展、养殖屠宰龙头禾丰股份。

⚫ 动保：猪周期反转受益，非瘟疫苗打开行业新空间

应急评价有望加速非瘟疫苗落地，头部研发企业充分受益。从上市企业研发路径

来看，主要以亚单位为主，并且多为联合科研机构共同研发。普莱柯、生物股份、

中牧股份同为第一梯队提交非瘟亚单位应急评价材料，预计 2024 上半年完成攻

毒试验，2024 下半年有望拿到非瘟疫苗临时生产文号，非瘟疫苗落地后头部研

发企业有望充分受益。推荐标的：生物股份、科前生物、普莱柯；受益标的：中

牧股份。

⚫ 种子：转基因种子扩面提速，头部种企迎发展机遇

转基因种子方面，转基因种子研发难度大、技术门槛高，头部种企优势难以被中

小企业超越，随着转基因种子种植扩面提速，未来行业马太效应或将更加显著。

传统种子方面，在行业供需趋于平衡的背景下，行业长期呈大品种化、差异化趋

势，品种优势或将得到进一步放大，头部种企更有能力提供优质品种，在玉米、

水稻种子领域内优势进一步显现。种业振兴配套政策不断完善，行业龙头企业有

望率先受益，推荐具备转基因技术优势的大北农；基本面边际改善的隆平高科；

国内玉米传统育种技术龙头企业登海种业。

⚫ 风险提示：宏观经济下行，产能扩张超预期，行业竞争加剧等。

-22%

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-7%

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2023-05 2023-09 2024-01

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资

策

略

行

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行业投资策略 
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目  录 
1、 核心观点：猪周期拐点渐近，乘势布局正当时 ..................................................................................................................... 6 
2、 生猪：猪周期拐点渐近，乘势布局正当时............................................................................................................................. 6 
2.1、 周期复盘：后非瘟时代猪周期运行呈新特点，猪价淡季不淡周期拐点渐近 .......................................................... 6 
2.2、 周期强化：二育、仔猪补栏及非瘟强化周期趋势，生猪供需双驱局面渐成 ........................................................ 10 
2.3、 能繁不具备大幅增产基础，产能慢速恢复支撑周期持续性 .................................................................................... 14 
2.4、 反转阶段优选高成长低成本标的，周期拐点渐近重点布局正当时 ........................................................................ 16 
3、 白鸡：供给偏紧贯穿 2024 全年，猪鸡共振向上双重驱动 ................................................................................................. 17 
3.1、 白羽鸡需求韧性十足，长期趋势向上 ........................................................................................................................ 17 
3.2、 伴随猪周期反转，猪鸡有望共振向上 ........................................................................................................................ 18 
3.3、 供给收缩：前期祖代引种缺口传导已至，肉鸡供给偏紧有望贯穿 2024 全年 ...................................................... 19 
3.4、 祖代引种缺口传导+猪周期反转双逻辑驱动，板块低位布局正当时 ...................................................................... 20 
4、 动保：猪周期反转受益，非瘟疫苗打开行业新空间 ........................................................................................................... 22 
4.1、 动保疫苗市场规模超百亿，规模化养殖驱动行业持续扩容 .................................................................................... 22 
4.2、 猪周期反转受益，动保板块业绩有望改善 ................................................................................................................ 23 
4.3、 政采苗退出在即，市场化驱动行业扩容 .................................................................................................................... 23 
4.4、 非瘟疫苗打开成长新空间，头部研发企业有望充分受益 ........................................................................................ 25 
5、 种子：转基因种子扩面提速，头部种企迎发展机遇 ........................................................................................................... 28 
5.1、 厄尔尼诺次年影响产量预期，气候因素贯穿主要农产品定价主线 ........................................................................ 28 
5.2、 玉米：国内及全球库消比改善，价格下行压力逐步缓解 ........................................................................................ 29 
5.3、 大豆：去库压力叠加养殖回暖，豆价或将低位运行 ................................................................................................ 32 
5.4、 小麦：国家最低收购价持续回升，成本支撑下价格亦难以大幅下破 .................................................................... 34 
5.5、 水稻：国家政策维持稻价稳定，成本上涨挤压利润空间 ........................................................................................ 35 
5.6、 传统种子：行业长期呈大品种化、差异化，优质新品筑增长引擎 ........................................................................ 36 
5.7、 转基因种子：政策催化转基因品种渗透，生物育种商业化扩面提速 .................................................................... 38 
6、 宠物：国内高增叠加海外回暖，优质国货迎突围机会 ....................................................................................................... 44 
6.1、 海外宠食市场持续复苏 ，优质国货迎突围机会 ...................................................................................................... 44 
6.2、 国内宠物消费市场持续扩张，电商渠道高弹性增长 ................................................................................................ 45 
7、 投资建议 .................................................................................................................................................................................. 46 
8、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 46 
 
图表目录 
图1： 本轮周期猪价自高点已下跌 52%，2023 年9-11 月非瘟疫情加速周期运行节奏 .......................................................... 7 
图2：  2023 年我国生猪出栏 TOP20 市占率提升至 28% ............................................................................................................. 7 
图3： 本轮能繁去化幅度 9.1%，高于上轮 .................................................................................................................................. 7 
图4： 非瘟毒株持续变异，对生猪养殖防疫提出更高要求 ........................................................................................................ 8 
图5： 非瘟导致行业繁育与育肥分离度提高................................................................................................................................ 8 
图6： 生猪养殖重心向南转移，南北生猪价差趋于收窄（元/公斤） ....................................................................................... 8 
图7： 年后生猪供给偏紧，猪价淡季不淡 ................................................................................................................................... 9 
图8： 生猪供给偏紧，屠宰量低于 2023 年同期（万头） .......................................................................................................... 9 
图9：  150kg 以上生猪出栏占比与 2023 年同期基本持平 ........................................................................................................... 9 
图10： 肥猪理性出栏，肥猪存栏占比低于 2023 年同期 ............................................................................................................ 9 

行业投资策略 
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图11： 肥猪溢价消失减弱养户压栏过重动力（元/公斤） ....................................................................................................... 10 
图12： 肥猪供给压力释放，生猪出栏均重回落（公斤/头） ................................................................................................... 10 
图13： 全国生猪饲料均价下降至 3.16 元/公斤，已跌至 2021 年初水平 ................................................................................ 10 
图14： 二次育肥自 2月末以来入场积极性持续提高 ................................................................................................................ 11 
图15： 当前行业育肥猪栏舍利用率 42%，仍处较低水平 ....................................................................................................... 11 
图16：  2-7月仔猪补栏旺季供给持续偏紧，仔猪价格趋势向上 ............................................................................................. 12 
图17： 南方雨季仍在持续，重点关注南方雨季非瘟影响 ........................................................................................................ 13 
图18： 我国能繁存栏已去化至 2021 年以来低点 ...................................................................................................................... 13 
图19： 雨季非瘟或带来华南地区能繁去化加速 ........................................................................................................................ 13 
图20：  2024 年生猪供给环比趋势收窄 ...................................................................................................................................... 14 
图21：  2024Q4 供需双驱支撑猪周期反转强度 .......................................................................................................................... 14 
图22： 生猪亏损收窄，能繁主动去化意愿减弱 ........................................................................................................................ 14 
图23： 淘汰母猪价格/生猪价格上行至 70%以上 ...................................................................................................................... 14 
图24： 资金压力下，能繁不具备大幅增产基础（亿元） ........................................................................................................ 15 
图25： 当前增产优先以减少能繁淘汰及提高配种率为主 ........................................................................................................ 15 
图26：  2021 年7月后行业引种收缩且高淘高补消耗能繁 ....................................................................................................... 15 
图27： 预计最早 2024 年7月后能繁母猪供给收缩 .................................................................................................................. 15 
图28： 非瘟疫情影响，2023 我国猪场全群 PSY 下降 ............................................................................................................. 16 
图29： 母猪胎次越过生产高峰后生产性能趋于下降 ................................................................................................................ 16 
图30： 后备母猪价格平稳，行业补栏母猪仍谨慎 .................................................................................................................... 16 
图31： 生猪产能慢速恢复支撑周期持续性................................................................................................................................ 16 
图32： 生猪板块估值中枢抬升，逐步进入加速上行阶段 ........................................................................................................ 17 
图33： 周期反转阶段优选高成长低成本标的............................................................................................................................ 17 
图34： 白羽肉鸡占我国肉鸡总出栏比重最大............................................................................................................................ 17 
图35： 白鸡需求韧性好，出栏长期趋势向上............................................................................................................................ 18 
图36： 猪鸡月度消费边际改善，价格趋势向上 ........................................................................................................................ 18 
图37： 白羽肉鸡价格与猪价具有较强正相关性 ........................................................................................................................ 18 
图38： 祖代鸡苗育成期为 24 周，祖代鸡扩繁至商品代肉鸡出栏需要 60 周 ........................................................................ 19 
图39： 白羽祖代种鸡年滚动更新量 2022M9-2023M10 均处偏低水平 ................................................................................... 19 
图40：  2023 年圣泽 901 等国产品种祖代更新占比达 42% ...................................................................................................... 19 
图41： 42 周移动平均父母代鸡苗销量可较好预测商品代鸡苗供给趋势 ............................................................................... 20 
图42： 白羽肉鸡供给偏紧有望贯穿 2024 全年，供给低点或在 10 月（万套） .................................................................... 20 
图43： 商品代供给下降有望驱动鸡价上行................................................................................................................................ 21 
图44： 白羽肉鸡价格与白鸡养殖企业股价具有正相关性 ........................................................................................................ 21 
图45：  A 股上市的白羽肉鸡企业主要有 7家 ............................................................................................................................ 22 
图46：  2022 年我国兽药市场规模达 673.45 亿元，其中动保疫苗市场规模超 150 亿 .......................................................... 22 
图47： 规模场生猪养殖头均医疗费高于散户（元） ................................................................................................................ 23 
图48： 生猪养殖规模化率快速提升 ........................................................................................................................................... 23 
图49： 动保板块业绩有望伴随 2024H2 猪周期反转改善 ......................................................................................................... 23 
图50： 动保板块当前估值处相对低位，具备配置价值 ............................................................................................................ 23 
图51：  2022 年我国强免苗合计市场规模达 51.1 亿元，占比 31% ......................................................................................... 24 
图52： 非瘟病毒结构复杂，疫苗研发难度大............................................................................................................................ 26 
图53： 非瘟毒株变异趋于多元，防控难度加大 ........................................................................................................................ 26 
图54： 非瘟及饲料涨价导致生猪养殖成本上升(元/公斤) ........................................................................................................ 26 
图55： 厄尔尼诺次年夏季降水量高于平均水平 ........................................................................................................................ 29 

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农林牧渔请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/48农林牧渔2024年05月30日投资评级：看好（维持）行业走势图数据来源：聚源《二育加速入场驱动猪价快速上行，国内宠物消费持续回暖—行业周报》-2024.5.26《白鸡黄鸡价格向上，供给确定性收缩支撑景气抬升—行业点评报告》-2024.5.21《二育加速入场加剧生猪紧缺，白鸡供给确定性收缩共振向上可期—行业周报》-2024.5.19猪周期拐点渐近，养殖链全面受益——行业投资策略陈雪丽（分析师）王高展（联系人）chenxueli@kysec.cn证书编号：S0790520030001wanggaozhan@kysec.cn证书编号：S07901...

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