国金证券-2024年5月经济数据前瞻：经济前瞻，经济修复的斜率？-240604

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经济前瞻：经济修复的斜率？

4月内需修复节奏放缓、外需改善延续，5月经济修复的斜率、及其驱动逻辑？本文梳理，敬请关注。

一、当前经济运行的主要逻辑？内需修复速度偏慢更多是节奏问题，外需改善似乎还在延续

国内经济景气出现波折，或与经济修复早期企业家信心不足、稳增长政策发力效果滞缓等有关。企业需要经历从现金

流量表到资产负债表修复的过程，在修复早期信心容易出现反复，稳增长发力节奏的影响也更为直接。今年 1-5 月，

新增专项债发行进度仅 29.8%、明显低于正常年份的 48.5%，对稳增长政策效果及企业信心修复或有直接影响。

近年来，经济运行的节奏与财政支出节奏关联密切；随着财政发力节奏的加快，经济修复过程仍将延续。专项债发行

节奏慢于过去几年同期，剩余超 2.7 万亿元额度可支撑后续财政支出，对经济修复的影响只是节奏问题；5月后，超

长期特别国债发行也开始加快，财政支持力度的加大、实物工作量的加快，有利于经济运行与企业信心的恢复。

事实上，“稳增长”政策效果，在微观层面已有体现，只是“力度”上还不突出而已。去年四季度的一万亿国债增发，

支持的相关项目，在 4月基建分项中已有体现，以水利管理、环保投资的扩张为表征；前期地产融资“白名单”等政

策支持下，4月地产新开工面积单月同比增速提升 13.3 个百分点至-12.3%，进一步政策加码下带来的效果仍待观察。

公共卫生事件后随着结构分化的拉大，出口形势与新出口订单之间的关系明显弱化；高频指标显示，5月以来出口形

势仍较为靓丽。5月新出口订单指数回落，引起普遍关注。事实上，2021 年底以来，出口形势与新出口订单的关系显

著弱化。高频指标显示，5月港口货物吞吐量同比较上月提升 4.4 个百分点至 6.9%，航运价格指数等也有明显上涨。

二、5月经济数据或如何演绎？外需或阶段性好于内需，稳增长等相关链条修复斜率仍趋回升

外需或阶段性好于内需，国内稳增长、设备更新等政策落地下，相关链条修复趋势或仍将延续。5月全球制造业景气

回升，或持续驱动我国出口改善。国内稳增长、设备更新等政策效果或进一步显现，支撑产、需表现整体平稳，结构

上制造业、电力投资或好于传统基建和地产；餐饮或强于商品消费；设备制造生产可能进一步走强。

生产：出口改善及“设备更新”带动下，设备制造生产或延续“高景气”；5月化工链开工有所回落，叠加去年基数走

高，工增同比或小幅回落。5月制造业生产呈现分化，中厚板产量所映射的设备制造生产仍强，化工链开工率有所回

落。考虑到去年 5月工增基数较高，季调环比 0.8%、好于往年均值的 0.6%，预计今年 5月工增同比或小幅回落。

需求：政策加力下带动融资端明显“提速”，投资端阶段性承压，消费端受假期提振、持续性还待观察；外需景气回升

或支撑出口延续改善。稳增长下，政府债券融资上量或带动部分配套融资回升；前期发债偏慢或影响传统行业投资增

速，但“设备更新”、电力投资等或可部分对冲下行压力；五一人流出行升温或提振餐饮消费、商品消费或受乘用车销

量拖累；5月外需景气进一步回升，东盟等新兴市场或持续支撑我国出口。

物价：CPI 或相对温和，PPI 向上斜率或回升、受原材料涨价等支撑明显。部分食品端供给端压力已有边际缓解迹象，

服务价格受假期出行提振或有季节性回升，但总体来看涨价弹性还待进一步跟踪。中性情景下，5月CPI 同比或持平

于0.3%。有色链、黑色链价格上涨，叠加基数影响等，5月PPI 同比或收窄至-1.5%左右。

风险提示

经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。

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内容目录

1、热点思考：经济前瞻，经济修复的斜率？......................................................... 5

1.1、当前经济运行的主要逻辑？............................................................... 5

1.2、5月经济数据或如何演绎？ ............................................................... 8

2、生产高频跟踪：纺织链开工小幅改善，建筑业开工有所走弱........................................ 16

3、需求高频跟踪：地产成交有所回升、集装箱运价大幅上涨.......................................... 20

风险提示....................................................................................... 24

图表目录

图表 1： 5 月制造业 PMI 及主要分项出现回落........................................................ 5

图表 2： 1-5 月，新增专项债发行进度仅 29.8% ...................................................... 5

图表 3：经济要修复到亏损企业扭亏的时段，才会重新回到资产负债表扩张状态 ......................... 5

图表 4：财政支出“主导”经济修复节奏 .............................................................. 6

图表 5：广义财政支出与工业生产的关联度强化 ..................................................... 6

图表 6：年初以来主要基建上市公司订单持续改善 ................................................... 6

图表 7：新增万亿国债项目投向 ................................................................... 6

图表 8：对应“万亿国债”的水利管理、环保投资扩张 .................................................. 7

图表 9： 4 月，房地产新开工、施工面积增速改善.................................................... 7

图表 10：近年来新出口订单对出口增速的指引弱化 .................................................. 7

图表 11：制造业中营收权重较高行业，其出口额未必高 .............................................. 7

图表 12： 5 月以来，CCFI 综合指数涨幅扩大 ........................................................ 7

图表 13： 5 月以来，港口货物吞吐量涨幅扩大....................................................... 7

图表 14：中游设备制造生产维持“高景气” ........................................................... 8

图表 15： 5 月，中厚板产量仍处于历史高位水平..................................................... 8

图表 16： 5 月PTA 开工率有所回落................................................................. 8

图表 17： 2023 年5月工业增加值环比高于往年均值.................................................. 8

图表 18：过去 2年新增专项债投向市政产业园比重最高 .............................................. 9

图表 19：年初以来设备工器具投资增速明显上升 .................................................... 9

图表 20：基建投资中，电热燃投资“领涨” ........................................................... 9

图表 21：电线电缆价格可映射电力热力投资 ........................................................ 9

图表 22：五一假期跨区人流高于过往 ............................................................. 10

图表 23：五一假期海底捞接待顾客人次同比涨幅较大 ............................................... 10

图表 24：乘用车零售销量可较好反映汽车零售额 ................................................... 10

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图表 25： 5 月乘用车零售销量低于去年同期水平.................................................... 10

图表 26：高频数据显示，票据转帖利率延续低位磨底 ............................................... 10

图表 27： 30 大中城市商品房成交仍处同期低位..................................................... 10

图表 28： 5 月，政府债券融资明显上量............................................................ 11

图表 29：去年四季度一度也出现财政稳信用现象 ................................................... 11

图表 30： 5 月，信用债融资或季节性回落.......................................................... 11

图表 31：内部分化延续，城投债融资拖累依旧 ..................................................... 11

图表 32：中性情境下，5月社融增速或小幅回升至 8.9% ............................................. 12

图表 33： 2024 年对东盟、拉美等新兴市场出口显著回暖............................................. 12

图表 34： 5 月以来东南亚航线运价指数大幅抬升.................................................... 12

图表 35： 5 月多数经济体制造业景气进一步回升.................................................... 13

图表 36：猪肉平均批发价回升、弹性还待观察 ..................................................... 13

图表 37：重点监测水果价格延续回落 ............................................................. 13

图表 38：五一假期，公共交通旅客发送量高于往年 ................................................. 14

图表 39：成品油价格回落 ....................................................................... 14

图表 40：经济尚处于修复初期，对价格提振弹性尚弱 ............................................... 14

图表 41： 5 月，CPI 同比或维持低位 .............................................................. 14

图表 42： 5 月，原油链价格回落、铜价延续回升.................................................... 15

图表 43：铜价与全球制造业 PMI 同向变动 ......................................................... 15

图表 44： 5 月，黑色、有色金属指数显著抬升...................................................... 15

图表 45： 2024 年以来南华铜及电线电缆指数增长提升............................................... 15

图表 46：中性情境下，5月PPI 同比或小幅收窄至-2.3%左右......................................... 16

图表 47：本周，钢厂盈利率小幅下滑 ............................................................. 17

图表 48：本周，高炉开工率略有上涨 ............................................................. 17

图表 49：本周，钢材表观消费延续回落 ........................................................... 17

图表 50：本周，钢材社会库存继续去库 ........................................................... 17

图表 51：本周，涤纶长丝开工率小幅上涨 ......................................................... 17

图表 52：本周，纯碱开工率延续回落 ............................................................. 17

图表 53：本周，汽车半钢胎开工率略有下滑 ....................................................... 18

图表 54：本周，汽车全钢胎开工率回落幅度较大 ................................................... 18

图表 55：本周，铝行业平均开工率小幅回落 ....................................................... 18

图表 56：本周，电解铜开工率延续下滑 ........................................................... 18

图表 57：本周，电解铝现货库存有所累库 ......................................................... 18

图表 58：本周，社铜库存延续抬升 ............................................................... 18

图表 59：本周，全国水泥粉磨开工率延续回落 ..................................................... 19

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敬请参阅最后一页特别声明1经济前瞻：经济修复的斜率？4月内需修复节奏放缓、外需改善延续，5月经济修复的斜率、及其驱动逻辑？本文梳理，敬请关注。一、当前经济运行的主要逻辑？内需修复速度偏慢更多是节奏问题，外需改善似乎还在延续国内经济景气出现波折，或与经济修复早期企业家信心不足、稳增长政策发力效果滞缓等有关。企业需要经历从现金流量表到资产负债表修复的过程，在修复早期信心容易出现反复，稳增长发力节奏的影响也更为直接。今年1-5月，新增专项债发行进度仅29.8%、明显低于正常年份的48.5%，对稳增长政策效果及企业信心修复或有直接影响。近年来，经济运行的节奏与财政支出节奏关联密切；随着财政发力节奏的加...

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