华西证券-资产配置日报：等待波动回归-240607

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资产配置日报：等待波动回归

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国内市场表现

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每日行情的复盘与思考:

6月7日，股市情绪缓和，债市不同期限收益率涨跌互现。上证指数上涨 0.08%，沪深 300 指数下跌

0.50%，微盘股受监管表态提振，相关股指单日上涨 5.60%，中证转债指数上涨 0.15%，7-10 年国开指数下跌

0.03%。

央行逆回购单日投放规模维持 20 亿元，净回笼 980 亿元。连续三日大额回笼后，资金面边际收敛，但幅度

不算明显。资金利率方面，DR007 继续下行 1.4bp 至1.77%，持续位于政策利率下方，R001 上行 5bp 至1.77%，

R007 持稳于 1.83%。民生银行补充披露了过去两日的资金情绪指数，6月5-6 日由 38.7%低点走高至 43.4%、

48.9%，不过银行间流动性仍整体偏中性。

存单方面，国股行一级存单发行利率几乎无变化，仅 1年期股份制银行小幅上行 2bp，或与发行机构变化有

关。存单二级收益率同样维持稳定，1年期品种为 2.04%，3个月品种为 1.88%。

今日上午影响债市的潜在变量增多，如股市情绪稍有修复、5月出口数据延续超预期高增、30 年特别国债续

发落地等，但长端收益率“稳如泰山”，仅发生小幅波动。午后预期变化，左右债市行情，下午 3点前债市情绪

略有回暖，10 年及 30 年国债小幅下行，随后市场或担忧部分中小机构参与度将减弱，部分投资者止盈卖出。不

过从调整幅度来看，目前债市多头力量仍然偏强。据 CNEX10 年期机构成交分歧指数，今日长债买盘主要还是基

金类机构，反映当前交易盘对久期品种的偏好依然较强。

重点个券中，10 年国债活跃券上行 0.2bp 至2.31%，10 年国开活跃券上行 0.3bp 至2.39%，30 年国债活跃

券下行 0.5bp 至2.54%，20 年国开清发债下行 0.5bp 至2.54%，20 年特别国债下行 0.5bp 至2.46%。本周后三

日，债市整体保持平静，长端日度波幅普遍在±1bp 区间。不过，下周即将进入重要数据发布密集期，通胀数

据、金融数据、美联储及日央行决议也将相继落地，假如数据出现超预期变化，债市波动可能重新放大。

30 年特别国债续发落地，相较于代码首发，续发过程中的各项数据恢复常态，加权利率为 2.5319%，与盘中

二级价格接近，全场倍数为 4.25 倍，反映当前超长特别国债仍较受欢迎，不过边际倍数为 9.29 倍，体现出一级

招标阶段“博边际”的现象仍较明显。

出口数据方面，2024 年5月进、出口同比均维持正增，其中出口数据超预期，进口数据则略微偏弱。其

中，美元计价出口金额为 3024 亿美元，同比增 7.6%，高于市场预期的 6.4%。前期发布的官方及财新 PMI 指数均

指向 5月海外新订单量环比下降，这一变化可能会体现在后续出口数据中，从新订单到生产到报关需要一段时

间。不过整体来看，5月全球制造业 PMI 指数仍然处于上行趋势中，周边韩国、越南出口同比也仍维持高位，美

欧尚处于补库存早期，接下来我国出口仍然有望保持较高增速。

晚间美国揭晓了 6月联储议息会议前的最后一个未知量，5月非农就业人口变动 27.2 万人，远高于市场预

证券研究报告|宏观点评报告

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2024 年06 月07 日

146603

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期的 18 万人。数据出炉后，黄金、美股、美债齐跌，美元指数上冲至 104+。结合昨日欧央行降息后随之给出的

鹰派表态，欧美面临的降息阻力或强于此前预期，全球迈向新一轮宽松的过程可能会较为颠簸。然而对我国而

言，潘行长在年初提到的“发达经济体货币政策的外溢性将朝着压力减小的方向发展……这样一种外部环境变

化，客观上有利于增强中国货币政策操作的自主性，拓展货币政策操作的空间”，正在逐渐从预期成为现实。

A股市场方面，股指收盘价与昨日变化不大，但日内走势却几经起伏。上证指数在高开后短暂上涨，涨幅一

度超过 0.50%；随后开始持续回调，到快 2点时跌幅已将近 0.60%；此后指数再度拉升，最终收涨 0.08%。市场

情绪尚未明显提振，全市成交额 7190 亿元，较昨日大幅缩量 1301 亿元，较 5日均值缩量 494 亿元。北向资金流

出7亿元，净流出板块主要包括白酒和电新。

今日市场规模风格出现反转，小盘品种反弹，大中盘股回调。从国证 2000 与沪深 300 的涨跌幅差值来看，

这种反转体现得尤为明显。6月5日，国证 2000 下跌 1.70%，较沪深 300 超跌 1.13%，到 6日，这一差值扩大到

2.84%。而在今天，国证 2000 转向反弹 0.97%，而沪深 300 单日跌幅扩大至 0.50%，两者相差-1.47%，与前两日

方向相反。

大小盘“跷跷板”行情的背后，或是资金对退市风险担忧的边际缓和。昨日盘后，证监会答记者问中提到

“退市新规设置了一定过渡期，预计短期内退市公司不会明显增加”。在此引导下，市场开始发掘此前被“错

杀”的小微盘股价值，推动其行情走强。而在成交持续偏弱的格局下，市场流动性尚不足以支撑“大小盘普涨”

的行情，在小盘品种拉升的过程中，大中盘品种即发生回调。

进一步来看，小盘品种的上涨，体现出了资金博弈反弹的情绪。回顾 4月以来的微盘股行情，跌至低位后的

博弈倾向是行情反弹的动力。4月中旬，“新国九条”出台不久，市场对退市风险正在进行第一轮重新认识，避

险心理导致微盘股大跌。而在情绪有所缓和后，资金对微盘股反弹的预期升温，推动其行情持续走强。到了 5

月，陆续发放的交易所问询函再度引发担忧，市场开启了第二轮退市风险的“再定价”。直至昨日，万得微盘股

指数价格已来到 4月中旬反弹前的低位，博弈情绪已酝酿其中。在证监会盘后的指导下，反弹预期得以释放，微

盘品种随之大幅上涨。

部分板块行情的反转，同样印证了资金博弈反弹的倾向。以 SW 行业一级指数为参考，今日涨幅领先的行业

包括环保、地产和综合，分别上涨 2.47%、2.11%和1.73%。而这些行业在前两个交易日均遭遇大幅回调，分别累

计下跌 4.97%、4.28%和5.88%。从日内走势来看，这些行业均在下午放量拉升。这体现出缺乏主线的行情下，资

金博弈短期反弹的动力提升，大幅下跌的行业或许更引人注目。

值得注意的是，即使博弈反弹的情绪时有显现，市场的主基调仍是“等待信号”。当前市场进入了一段“信

号真空”时期，国内方面，地产预期的驱动渐弱，政策效果仍待验证；同时，距离三中全会召开尚有时日，预期

酝酿仍在初期；此外，业绩参考依据的支撑渐弱，距离一季报发布已超过一个月，而中报出炉仍相对遥远。海外

方面，降息预期持续波动，宽松过程充满颠簸。这一“信号真空”的状态，让资金对当前市场走势的判断不甚明

晰，市场信心的重建或需要确定性信号的支撑。

展望后市，以下三个信号或是市场拐点的提示。其一，从分子端来看，基本面数据若出现显著改善，股票资

产的定价中枢可能迎来提升。其二，海外降息预期若有提前，或在分母端修复股票资产的价值。其三，假期之后

的市场走势，或提供短期机会。若市场持续放量上涨，意味着试探资金得以回报，市场情绪可能好转。如果继续

下跌，上证指数则将触及 3月以来的价格低位，逐渐提振的配置情绪，或推动行情修复。

风险提示

货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币

政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现

超预期变化。

财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政

策相应可能出现超预期调整。

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