申万宏源-策略一周回顾展望：“高切低行情”并未产生新主线-240601

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权威报告解读

2024 年6月1日

“高切低行情”并未产生新主线

——申万宏源策略一周回顾展望(24/05/27-24/06/01)

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证券分析师

傅静涛 A0230516110001

fujt@swsresearch.com

王胜 A0230511060001

wangsheng@swsresearch.com

研究支持

黄子函 A0230520110001

huangzh2@swsresearch.com

联系人

程翔

(8621)23297818×

chengxiang@swsresearch.com

本期投资提示：

 一、我们可能已经错过了 2024 年内外需共振改善预期容易发酵的窗口。外需有韧性 + 国

内稳增长发力是 4月下旬以来 A股“高切低”行情的基础，但目前稳增长已验证节奏稳健，

难以达到乐观投资者预期，出口受航运成本压力抑制，总体经济强度仍有提升空间，“高切

低”逻辑正在被破坏。24Q3 海外政治周期成为扰动因素，基于经济过度乐观预期的行情

也难发酵。

 4月下旬以来，A股“高切低”行情演绎的基础是外需有韧性 + 国内稳增长发力。4月下

旬以来，市场指数中枢上台阶，房地产、地产链、涨价周期行情演绎，离不开经济和政策

乐观预期的支撑。但最新的数据验证指向，国内稳增长发力节奏稳健，难以达到乐观投资

者预期。专项债发行放量 5月才明显加速，落实到实物工作量的窗口 24H2 才会打开。5

月建筑业 PMI 环比差值连续 2月回落，反映基建投资对经济支撑力偏弱。

 我们对海外库存周期原本的判断是 24Q2 补库加速，出口增速改善；但 24Q3 补库可能趋

缓，出口增速可能明显回落。考虑到短期航运成本高企，港口拥堵问题解决需要一定时间。

24Q2 补库力度可能低于预期，而 24Q3 可能会有运输成本下降后的补库重启。但对于股

票投资来说，我们可能已经错过了 2024 年内外需共振改善预期容易发酵的窗口。三季度

即便出现了阶段性的内外需共振改善，市场的主要矛盾也可能切换为海外政治周期影响。

彼时基于外需乐观预期发酵行情，难免阻力重重。

 二、“高切低”行情告一段落，市场从强势震荡回归弱势震荡。同时，“高切低”行情并未

带来新的结构主线，市场结构特征回归了类似 24Q1 的状态，广义高股息主线行情重新占

优。

 三、结构选择：守住基本面没有额外向下的广义高股息资产。重点关注，电力、煤炭、有

色、银行、核心白酒。国内 AI 产业“人有我有”，国内产业催化兑现是时间问题。科技成

长相对性价比较高，修复行情已启动。重点关注，华为链、AI 手机、汽车 IT 的机会。我

们此前提示的港股高 beta 特征正在验证，港股高股息和互联网建议回调积极布局。

 当前结构选择，我们建议守住基本面未验证明显回落的广义高股息资产。重点关注：电力(电

价机制改革)、传统电力设备(AI 拉动海内外电网投资)、煤炭、有色、银行、核心白酒。

 短期，科技成长修复行情已启动。尽管前期国内科技股受海外映射的带动效果不佳，A股

科技行情需要看到国内产业催化。但我们认为，国内 AI 产业能够做到“人有我有”，那么

国内产业催化兑现就主要是时间问题。短期，围绕着大基金规模超预期，华为产业链技术

全球认可度提升，AI 手机，汽车 IT 等有变化的方向寻找机会。

 近期我们反复提示，港股本轮行情趋势资金占比高，配置类资金保护弱。港股相对 A股是

高Beta 资产，反弹弹性更大，回调幅度也更大。短期港股调整，高 Beta 特征充分验证。

我们依然将港股视作广义高股息投资的重要方向。港股高股息和互联网建议回调积极布局。

 风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

策略研究

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共10 页简单金融成就梦想

图表目录

图1：5月建筑业 PMI 环比差值连续 2月回落 ................................................3

图2：专项债发行 5月才开始明显加速............................................................3

图3：5月新出口订单 PMI 环比差值处于历史季节性低位...............................4

图4：5月韩国和越南的出口单月同比增速继续高增........................................4

图5：5月总体经济强度仍有提升空间：PMI 环比差值，PMI 生产和新订单的环

比差值都处于季节性低位.................................................................................5

图6：量化情绪指标跟踪 .................................................................................6

图7：重点 ETF 跟踪 .......................................................................................9

0YRVtRsNqMoOrPnPoNqNqRbRaO7NoMpPsQrNlOrRpRlOqQrQbRoPxPxNqQsMMYsRpR

策略研究

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共10 页简单金融成就梦想

一、我们可能已经错过了 2024 年内外需共振改善预期容易发酵的窗口。外需

有韧性 + 国内稳增长发力是 4月下旬以来 A股“高切低”行情的基础，但目前稳

增长已验证节奏稳健，难以达到乐观投资者预期，出口受航运成本压力抑制，总体

经济强度仍有提升空间，“高切低”逻辑正在被破坏。24Q3 海外政治周期成为扰

动因素，基于经济过度乐观预期的行情也难发酵。

4月下旬以来，A股“高切低”行情演绎的基础是外需有韧性(24Q2 美国补库

加速，支撑新兴市场进口需求) + 国内稳增长发力(财政支出发力，房地产兜底政

策加码)。4月下旬以来，市场指数中枢上台阶，房地产、地产链、涨价周期行情

演绎，离不开经济和政策乐观预期的支撑。

但最新的数据验证指向，国内稳增长发力节奏稳健，难以达到乐观投资者预期。

专项债发行放量 5月才明显加速，落实到实物工作量的窗口 24H2 才会打开。5月

建筑业 PMI 环比差值连续 2月回落，反映基建投资对经济支撑力偏弱。

图1：5月建筑业 PMI 环比差值连续 2月回落

资料来源：Wind 申万宏源研究；注：环比差值为 PMI 本月值与上月值之差

图2：专项债发行 5月才开始明显加速

资料来源：Wind 申万宏源研究

-8

-6

-4

-2

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

环比差值：非制造业PMI-建筑

2018 2019 2021 2022 2023 2024

1,071

3,383

2,216

457

5,333

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

2023-06

2023-07

2023-08

2023-09

2023-10

2023-11

2023-12

2024-01

2024-02

2024-03

2024-04

2024-05

地方政府专项债净融资额(亿元)

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摘要：

策略研究策略研究证券研究报告权威报告解读2024年6月1日“高切低行情”并未产生新主线——申万宏源策略一周回顾展望(24/05/27-24/06/01)相关研究证券分析师傅静涛A0230516110001fujt@swsresearch.com王胜A0230511060001wangsheng@swsresearch.com研究支持黄子函A0230520110001huangzh2@swsresearch.com联系人程翔(8621)23297818×chengxiang@swsresearch.com本期投资提示：一、我们可能已经错过了2024年内外需共振改善预期容易发酵的窗口。外需有韧性...

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