天风证券-石油石化行业深度研究：美国削减天然气，后续如何展望？-240606

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石油石化

证券研究报告

2024 年06 月06 日

投资评级

行业评级

强于大市(维持评级)

上次评级

强于大市

作者

张樨樨

分析师

SAC 执业证书编号：S1110517120003

zhangxixi@tfzq.com

朱韬宇

联系人

zhutaoyu@tfzq.com

资料来源：聚源数据

相关报告

1 《石油石化-行业专题研究:供需两端

皆发力，周期复苏正当时》 2024-04-13

2 《石油石化-行业深度研究:美国天然

气出口或将进入增长期，如何展望气

价？》 2024-03-14

3 《石油石化-行业专题研究:美国天然

气产量增长，卫星化学有望维持成本优

势》 2023-12-27

行业走势图

美国削减天然气，后续如何展望？

1. 美国天然气价格回弹，怎么展望后续？

2024 年2月~4 月，美国天然气价格（HH）波动剧烈，如何展望后续？

EQT 减产：2024 年3月，以EQT 为代表的美国天然气生产商表示将降低自

身的产量以应对低气价的情景。

迎峰度夏：除了产量削减之外，受到气温上升的影响，天然气发电的需求也

即将进入了传统旺季，电力需求开始逐步提高。

2. EQT 因何减产及如何展望后续发展？

EQT 地位：EQT 为美国最大页岩气产区 Appalachia 的代表企业，其次也是

2024 年最有意愿的增产的企业，所以我们认为 EQT 的减产声明对美国天然

气供给或将有重要的影响。

EQT 生产情况：1）实现价格跟 HH 趋势一致；2）EQT 成本一直呈现下降

的趋势，主要是来自于生产损耗的减少。

弹性测试：根据我们计算，HH 价格在 2.5 美元/MMBTU 的时候，正处于 EQT

的盈利平衡线左右。

3. 美国页岩油区块

我们认为 2024 年Permian、Eagle、Bakken、Niobrara 与Anadarko 五块页

岩油区块的伴生气产量不仅不会受到本次减产的影响，并且有望在 2023 年

的基础上进一步提高。

4. 美国天然气供需预测

根据我们计算，2024~2025 年，美国天然气富余量为 785.0Bcf 与310.5Bcf，

整体供需依旧处于一个较为宽松的状态。

5. 投资建议

卫星化学：卫星化学跟传统的石油化工不同，该公司的原材料为乙烷（跟

HH 价格挂钩）。截止 2024年5月31 日，石脑油路线、乙烷裂解跟煤制乙

烯的年均利润分别为-851 元/吨、2554 元/吨与 720 元/吨。

新奥股份：公司天然气业务包括直销、零售与批发。天然气直销业务以采购

国际天然气资源为主，根据公司 2024年Q1 业绩会材料指引，公司已经与

道达尔、雪佛龙，切尼尔等签署 1016 万吨长协，锁定了较为便宜的天然气

资源。

风险提示：1）EQT 等页岩气厂商继续减产的风险；2）油价下跌的风险；3）

美国需求增速高于预期的风险；4）测算具有一定主观性带来的风险。

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2023-05 2023-09 2024-01

石油石化

沪深300

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内容目录

1. 美国天然气价格回弹，怎么展望后续？ ........................................................................................ 3

1.1. 低气价带来的产量削减 ............................................................................................................ 3

1.2. 应峰度夏带来的电力需求提高 ............................................................................................... 3

2. EQT 因何减产及如何展望后续发展？ ............................................................................................. 4

2.1. EQT 的减产新闻为何重要？ .................................................................................................... 4

2.1.1. EQT 可视为是美国最大页岩气产地 Appalachia 的代表企业 .............................. 4

2.1.2. EQT 曾或为 2024 年最有提产量意愿的公司............................................................ 5

2.2. EQT 生产盈利情况 ...................................................................................................................... 6

2.3. EQT 的弹性测试及后续展望 .................................................................................................... 6

3. 美国页岩油气区块整体情况 .............................................................................................................. 7

3.1. 页岩油伴生气：未来增量的主要产区.................................................................................. 7

4. 美国天然气供需预测............................................................................................................................ 8

5. 投资建议 .................................................................................................................................................. 8

5.1. 卫星化学——维持低成本扩张 ............................................................................................... 8

5.2. 新奥股份（与公用事业联合覆盖）——长协锁定偏低的资源 ..................................... 9

6. 风险提示 .................................................................................................................................................. 9

图表目录

图1：2021~2024 年，美国天然气价格（美元/MMBTU）............................................................ 3

图2：2024 年1月~4 月，美国天然气产量分布情况（Bcf） ...................................................... 3

图3：3~5 月份，天然气发电需求（Bcf/d） ..................................................................................... 4

图4：美国页岩气产量（Bcf/d） ........................................................................................................... 4

图5：EQT 产量情况（MMcfe） ............................................................................................................ 5

图6：2023 年EQT 油气 NGL 占比（%）............................................................................................. 5

图7：Appalachia 上市页岩气公司产量情况（Bcf）........................................................................ 5

图8：2014~2023 年，EQT 天然气实现价格以及 Henry Hub 价格（美元/MMBTU） .......... 6

图9：2014~2023 年，EQT 综合成本（美元/MMBTU） ................................................................ 6

图10：美国各个区块天然气盈亏平衡情况（美元/MMBTU） ..................................................... 7

图11：2022~2025 年美国天然气供需预测（Bcf/d）..................................................................... 8

表1：美国页岩气公司 2023 年综合产量（Bcfe）以及 2024 年指引综合产量（Bcfe）....... 5

表2：EQT 盈利情况弹性测试（美元/MMBTU）.............................................................................. 6

表3：美国页岩油企业资本 2024 年产量展望（MBOE）............................................................... 7

表4：新奥股份长协情况.......................................................................................................................... 9

表5：跟 HH 挂钩长协 VS 跟油价挂钩长协 ........................................................................................ 9

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1. 美国天然气价格回弹，怎么展望后续？

2024 年2月~4 月，美国天然气价格（HH）波动剧烈，于 2024 年2月23 日达到 1.57 美

元/MMBTU，处于历史低位；到 2024年5月31 日，价格又回归至 2.59 元/MMBTU。

图1：2021~2024 年，美国天然气价格（美元/MMBTU）

资料来源：Bloomberg，天风证券研究所

1.1. 低气价带来的产量削减

受到低价的影响，于 2024 年3月，以EQT 为代表的美国天然气生产商表示将降低自身的

产量以应对低气价的情景。根据 EIA，在 3月份 EQT 等天然气厂商宣布减产之后，美国天

然气产量在 3~4 月呈现一个逐渐下降的趋势。2024 年2~4 月，美国天然气产量分别为

105.4/103.1/102.9Bcf/d，同比变化 2.1%/-2.2%/-0.3%。

图2：2024 年1月~4 月，美国天然气产量分布情况（Bcf）

资料来源：EIA，天风证券研究所

1.2. 应峰度夏带来的电力需求提高

除了产量削减之外，受到气温上升的影响，天然气发电的需求也即将进入了传统旺季，电

力需求开始逐步提高。根据 EIA 的指引，美国 5月份发电需求量为 30.8Bcf/d，同比提高

7.7%。

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Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24

other

Permian

Niobrara

Haynesville

Eagle Ford

Bakken

Appalachia

Anadarko

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行业报告|行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1石油石化证券研究报告2024年06月06日投资评级行业评级强于大市(维持评级)上次评级强于大市作者张樨樨分析师SAC执业证书编号：S1110517120003zhangxixi@tfzq.com朱韬宇联系人zhutaoyu@tfzq.com资料来源：聚源数据相关报告1《石油石化-行业专题研究:供需两端皆发力，周期复苏正当时》2024-04-132《石油石化-行业深度研究:美国天然气出口或将进入增长期，如何展望气价？》2024-03-143《石油石化-行业专题研究:美国天然气产量增长，卫星化学有望维持成本优势》2023-12-27行业...

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