东吴证券-船舶行业深度报告：大周期已至，关注量利齐升的中国造船产业链-240608

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机械设备行业深度报告

船舶行业深度报告：大周期已至，关注量利

齐升的中国造船产业链

2024 年06 月08 日

证券分析师周尔双

执业证书：S0600515110002

021-60199784

zhouersh@dwzq.com.cn

研究助理韦译捷

执业证书：S0600122080061

weiyj@dwzq.com.cn

行业走势

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增持（维持）

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投资要点

◼ 供需共振，船舶行业大周期已至

船舶具有二十年以上的长寿命、一年半至三年的长生产周期和长扩产周

期，导致造船业以十年为维度周期波动。本轮船舶周期启动自 2021 年，

船舶订单量价齐升，当前仍维持较高景气度，头部船厂接单至 2028 年。

我们判断船舶行业仍在周期上行阶段，需求侧船龄到期与航运业燃料转

型为核心驱动力，供给刚性下周期有望持续至 2030 年后：

（1）需求侧：全球船队“老龄化”加剧，行业迎更新替代大周期。截至

2023 年12 月，全球船队平均船龄（不包括总吨位 5000 吨以下的小型船

舶）已达到 13.7 年，为 2009 年以来的最高值。根据我们粗略测算，仅考

虑寿命更新，2030 年全球将迎来船舶更新替换高峰。从 2021 年至今新签

订单结构来看，集装箱率先复苏，而后油轮、散货船有望接力增长。同

时，环保法规逐步落地，航运业燃料转型带来加速低能效旧船淘汰。

（2）供给侧：与上一轮周期相比，本轮周期供给侧弹性更弱，日韩造船

业随中国崛起而萎缩，相对中国缺少劳动力投入，产能扩张受限，国内

产能扩张速度则受资金等因素约束，本轮上行周期持续时间将更长。

◼ 建议关注订单量利齐升、业绩兑现的船舶龙头

我国船舶制造业份额已提升至全球第一。按载重吨计，2023 年新签造船

订单占比约 64%，手持订单占比约 51%，交付量占比约 51%。现代造船

业为资金、技术、人力密集型产业，由于我国的产业链完整度、原材料

成本和汇率等比较优势短中期难以超越，在本轮周期中将最为受益，国

内主流船厂的订单已经排至 2028 年。尽管 2021 年起船厂订单高增，业绩

释放从 2023 年起才开始，且我们认为造船业盈利空间仍将持续扩大：

（1）前期订单受钢价、汇率影响，高利润率订单尚未兑现业绩。本轮上

行期船价虽然自 2021 年开始上涨，但同期钢价同样高位运行。2022 上半

年钢价开始回落，同时人民币汇率开始下行，订单盈利质量才有所改

善。未来高利润率订单占比将持续提升，这一业绩改善趋势将愈加明

显。（2）绿色船型技术壁垒更高，利好订单价利。

◼ 建议关注产品矩阵拓展、订单饱满的国产零部件商

船舶产业链自主可控为大趋势，国内船舶零部件企业将充分受益行业周

期上行：（1）亚星锚链：全球最大的链条生产企业之一，专业从事船用

锚链、海洋系泊链和矿用链。2016 年公司在全球和国内锚链市场份额分

别高达 65%和78%，并是全球唯二可以提供 R6 级系泊链的企业，全球龙

头地位稳固，将充分受益行业景气上行。（2）纽威股份：全球工业阀门

龙头，产品覆盖产球阀、蝶阀、闸阀、截止阀、止回阀、调节阀等十大

系列，已基本具备为油气、化工、海工等行业提供全套阀门解决方案的

实力。俄乌冲突导致海外能源产业链重构，LNG、海工船舶等下游需求

旺盛，公司业绩高速增长。（3）中国动力：中国船舶集团控股的国内舰

船动力及传动装备龙头。动力系统为船舶核心零部件，显著受益行业周

期向上。当前公司船用发动机在手订单饱满，后续业绩有望持续增长。

◼ 投资建议：1）船企推荐海工板块困境反转的中集集团，建议关注船舶

龙头中国船舶、中国重工；2）零部件板块推荐亚星锚链、纽威股份，

建议关注中国动力。

◼ 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、行业竞争加剧等

-25%

-22%

-19%

-16%

-13%

-10%

-7%

-4%

-1%

2023/6/7 2023/10/7 2024/2/6 2024/6/7

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内容目录

1. 新一轮船舶大周期已至，中国造船业最为受益 ............................................................................... 5

1.1. 船舶制造：军民结合，资金、技术、人力密集型先进制造业.............................................. 5

1.2. 船龄到期和环保公约为本轮周期上行动力，供给刚性下中国船舶制造业最为受益.......... 6

1.2.1. 十年维度的长周期赛道，供需共振驱动本轮周期上行................................................ 6

1.2.2. 新周期下中国船厂最为受益，关注中国船舶供应链.................................................. 11

2. 建议关注订单量利齐升、业绩兑现的头部船厂 ............................................................................. 14

2.1. 中国船舶：国内最大的综合性造船龙头，业绩拐点已现.................................................... 14

2.2. 中国重工：军船修造龙头，在手订单饱满............................................................................ 18

3. 建议关注产品矩阵拓展、订单饱满的国产零部件厂 ..................................................................... 23

3.1. 亚星锚链：全球链条龙头，受益船舶、海工景气上行........................................................ 23

3.2. 纽威股份：全球工业阀门龙头，海工造船打造新增长极.................................................... 27

3.3. 中国动力：舰船动力及传动装备龙头，受益周期上行&产业升级 .................................... 31

4. 投资建议与风险提示 ......................................................................................................................... 36

4.1. 投资建议.................................................................................................................................... 36

4.2. 风险提示.................................................................................................................................... 36

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图表目录

图1：船舶制造业上下游梳理................................................................................................................ 5

图2：散货船、油轮和集装箱船历史运力占比.................................................................................... 6

图3：散货船、油轮和集装箱船历史完工交付占比............................................................................ 6

图4：全球船舶制造业周期复盘............................................................................................................ 6

图5： 2023 年全球活跃船厂数量减少为上轮高峰期的 33% .............................................................. 7

图6： 2023 年全球造船交付量较 2010 年峰值下降 64% ..................................................................... 7

图7： 2021 年起船价、手持订单覆盖率持续提升 ............................................................................... 8

图8： 2021 年以来新造船价格指数持续上行 ....................................................................................... 8

图9： 2023-2030 年20 年以上船龄的老船占比将从 12%提升至 24% ............................................... 8

图10：按存量更新逻辑测算，2023-2030 年船舶更新替换量复合增速约 16% ............................... 9

图11： 2021-2022 年BDI 大幅提升 ....................................................................................................... 9

图12： 2021-2022 年原油和成品油运价指数高位运转 ....................................................................... 9

图13： 2021-2022 年中国出口集装箱运价指数高位运转 ................................................................. 10

图14： 2021-2022 年美国进出口金额高增 ......................................................................................... 10

图15：航运行业 2021-2022 年盈利情况转好，现金流改善 ............................................................ 10

图16：环保政策加速船舶更新换代.................................................................................................... 11

图17：中日韩交付订单量占比............................................................................................................ 11

图18：中日韩在手订单量占比............................................................................................................ 11

图19：中日韩新接订单量占比............................................................................................................ 12

图20：我国政策支持船舶制造业向绿色化、智能化转型................................................................ 12

图21：国内头部船厂产能覆盖率已提升至 3年上下 ........................................................................ 13

图22：中国造船产能利用检测指数逐季提升.................................................................................... 13

图23：中国船舶 2023 年以来业绩修复趋势显现 .............................................................................. 13

图24：船价与钢价、人民币兑美元汇率变动的折线图.................................................................... 14

图25：全球船厂在手订单结构............................................................................................................ 14

图26：中国船舶发展历程.................................................................................................................... 15

图27：中国船舶股权结构（截至 2024/3/31） .................................................................................. 15

图28： 2000-2022 公司营收随行业周期波动 ..................................................................................... 17

图29：船舶造修为公司基石业务........................................................................................................ 17

图30： 2023&2024Q1 公司归母净利润同比修复 ............................................................................... 17

图31： 2023&2024Q1 公司盈利能力修复 ........................................................................................... 17

图32：公司 2011-2023 年承接新船制造订单情况............................................................................. 18

图33：公司 2011-2023 年承接修船订单情况..................................................................................... 18

图34：中国重工发展历程.................................................................................................................... 19

图35：中国重工股权结构（截至 2024/3/31） .................................................................................. 19

图36：中国重工业务结构.................................................................................................................... 20

图37：公司营收受船舶行业周期波动影响........................................................................................ 21

图38：海洋运输装备已成为公司核心业务........................................................................................ 21

图39： 2024 年Q1 公司归母净利润转正 ............................................................................................ 21

图40：受周期下行影响，公司过去十年净利率承压........................................................................ 21

图41：亚星锚链发展历程.................................................................................................................... 23

图42：公司实际控制人陶安祥、陶兴合计控股 35.15%（截至 2024/3/31） ................................. 24

图43：公司主要产品包括船用锚链、海洋平台系泊链和高强度矿用链条等................................ 25

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