华泰期货-宏观政策：美联储系列三，欧央行降息鹰派，市场预期美联储9月降息-240607
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宏观事件
北京时间 2024 年6月6日，欧洲央行降息 25 个基点，将存款便利利率、主要再融资利
率和边际贷款利率分别降至 3.75%、4.25%和4.5%；计划在 2024 年下半年缩减 PEPP 投
资组合。欧洲央行上调 2024 年GDP 增速预期，下调 2025 年GDP 增速预期；上调 2024
年和 2025 年通胀预期；欧洲央行行长拉加德预计通胀将于 2025 年下半年才跌向 2%。
核心观点
◼ 欧央行鹰派降息
欧央行 6月虽然降息 25 个基点，但是上调了 2024 年和 2025 年的通胀预期。作为将通
胀作为单一货币政策目标的央行而言，短期行为和政策预期的背离显示出欧央行货币
政策目标的漂移——短期开始更多关注经济的影响。数据显示，尽管 5月HICP 同比降
至2.6%，快接近 2%的通胀目标，但是一方面短期下行节奏趋稳，另一方面下半年受到
供应链因素的扰动可能性在增加，通胀存在上行风险。而在欧洲高利率影响下，M1 同
比增速、政府信贷增速已 18 个月深度负增长，显示出经济面临的压力，货币政策面临
“滞胀”环境的考验。
◼ 美联储 6月大概率不降息，美元资产仍有表现空间
下周美联储也将进入到议息日程，我们预计美联储仍将保持利率不变。一方面，虽然
短期经济数据和通胀数据确实存在一定的波动（不同类型经济指标之间分化），但是其
可持续性依然需要时间观察。另一方面，在大选年劳动力成本的缓和空间相对有限，
而下半年租金成本的可能再次回升也将增加通胀对于货币政策放松的制约。
在逆全球化/碎片化的背景下，全球经济体系“重建”和应对未来的基础设施建设形成的
价格压力，和短期经济增长的困局形成反差，央行继续面临两难。但是全球央行之间
面临的经济基本面存在差异，相比较欧洲更显著的“滞胀”难题，美国虽然也存在潜在价
格上行压力，但是在“统一”财政驱动下，经济的短期表现优于非美经济体，为美联储提
供更多的政策腾挪空间。尽管 6月美联储利率变化的可能性不大，但是依然需要关注其
对未来的利率点阵图给出的政策预期，需要关注美联储继续上调实际利率预期对于全
球资产带来的流动性风险，市场的交易来源于和欧央行不得不降息之间的差异性。
◼ 风险
经济数据短期波动风险，流动性快速收紧风险
期货研究报告|宏观政策 2024-06-07
欧央行降息鹰派，市场预期美联储 9月降息
——美联储系列三
研究院 宏观组
徐闻宇
xuwenyu@htfc.com
从业资格号：F0299877
投资咨询号：Z0011454
高聪
gaocong@htfc.com
从业资格号：F3063338
投资咨询号：Z0016648
投资咨询业务资格：
证监许可【2011】1289 号
宏观政策丨2024/6/7
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附图
图 1：资产端欧元区信贷丨单位：%YOY
图 2：负债端欧元区 M体系丨单位：%YOY
数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院
数据来源： Bloomberg 华泰期货研究院
图 3：欧央行降息 25BP 丨单位：%
图 4：欧元区 3个月/MLF 利差收敛丨单位：BP
数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院
数据来源： Bloomberg 华泰期货研究院
图 5：欧央行资产购买计划规模丨单位：亿欧元
图 6：欧元区进口价格和欧洲通胀丨单位：%YOY
数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院
数据来源： Bloomberg 华泰期货研究院
-10
0
10
20
30
2016 2018 2020 2022 2024
信贷同比 政府同比 其他同比
0
0
0
0
0
0
0
0
2016 2018 2020 2022 2024
M1 M2 M3
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
1999 2004 2009 2014 2019 2024
MRO DF MLF
-1
0
1
2
3
4
5
6-300
-250
-200
-150
-100
-50
0
502010 2015 2020
3个月-MLF MRO DF MLF
-100
0
100
200
300
400
500
600
2022 2023 2024 2025
ABSPP CBPP3 CSPP
PSPP PEPP
-2
0
2
4
6
8
10
12
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-10
0
10
20
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40
2010 2015 2020 2025
进口价格指数 HICP(右轴)
摘要：
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请仔细阅读本报告最后一页的免责声明宏观事件北京时间2024年6月6日，欧洲央行降息25个基点，将存款便利利率、主要再融资利率和边际贷款利率分别降至3.75%、4.25%和4.5%；计划在2024年下半年缩减PEPP投资组合。欧洲央行上调2024年GDP增速预期，下调2025年GDP增速预期；上调2024年和2025年通胀预期；欧洲央行行长拉加德预计通胀将于2025年下半年才跌向2%。核心观点◼欧央行鹰派降息欧央行6月虽然降息25个基点，但是上调了2024年和2025年的通胀预期。作为将通胀作为单一货币政策目标的央行而言，短期行为和政策预期的背离显示出欧央行货币政策目标的漂移——短期开始更多关注...
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作者：Susu2024
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