交银国际-欧央行6月议息会议点评：“鹰派”降息-240607
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交银国际研究
宏观策略
2024 年6月7日
全球宏观
“鹰派”降息—欧央行 6月议息会议点评
2024 年6月6日，欧央行如期将三大利率均下调25 个基点，为2019 年以来首
次降息。而在前一日，加拿大央行宣布降息，成为G7 国家中首个降息的成员，
并表态不需要与美联储同步。
欧央行如期降息，但对于通胀的预测较为“鹰派”。欧央行 6月政策声明
中，将三大利率分别降至4.25%、3.75%、4.50%，但上调了2024、2025 年
的通胀预测，即由3月预测的2.3%、2.0%，分别调高至2.5%、2.2%，反映
了近期薪资增速及通胀的新进展。值得注意的是，2025 年通胀预测调高
至2.2%，高于 2.0%的通胀目标，意味着进一步降息空间可能受限。
拉加德未就降息给出指引，而利率声明也没有承诺具体货币政策路径。欧
央行利率声明中对未来几个月的路径几乎没有指引，而欧央行行长拉加德
在新闻发布会上亦重申欧央行不会预先给出特定的利率路径，且表示无法
确认现在是否在降息进程，而降息的速度和节奏均有较大不确定性。同
时，其表示尽管对于通胀回落的信心在不断增强，但对于通胀的颠簸程度
没有太大信心，暗示后续政策路径的选择仍将保持克制和审慎，将视数据
而待机抉择，以使得欧央行尽量保持降息幅度和时间上的灵活性。
后续政策路径：欧洲经济已现复苏迹象，劳动力市场稳健，失业率在 6.4%的
低位。在经济形势较好的情况下降息，意味着本轮降息主要为预防式降息，
欧央行可能不会同以往降息周期一样在接下来的会议中连续降息，而是会选
择“边走边看”。
当前欧元区强劲的劳动力市场支撑薪资增长，2024 年1季度协议工资回升
至4.7%，且当前欧股正创下新高，而红海地缘因素长期化使得国际航运
价格持续上涨，欧元区输入性通胀压力将上升。尽管当前欧元区通胀回落
进展顺利，但后续通胀仍有一定上行风险，且美联储年内降息的空间相对
有限，也可能会限制欧央行进一步降息。因此，目前利率期货市场隐含年
内还会有略超 2次的降息预期可能稍显乐观。
同时，欧央行首席经济学家菲利普·莱恩此前也曾表示利率仅会小幅下调，
并会保持在限制性区域，暗示政策利率或保持在相对高位。欧央行的货币
政策路径选择也印证了我们在 2024 年展望报告中提出的，此轮利率周期
具有不对称性，利率“易涨难跌”：加息路径陡峭，但降息路径平缓，对
应全球更高、更久的利率新常态。
全球海外流动性“紧中有松”：欧央行和加拿大央行的降息可能将掀起主要
央行“降息潮”，对应我们在 2024 下半年展望报告中提出的全球海外流动性
“紧中有松”：“松”在于全球央行降息大幕已拉开；而“紧”在美联储目
前不降息概率仍在，但即使相对宽松的欧央行在降息路径上都相对审慎。一
方面这可能促使非美国家与美国利差拉大，助长美元指数偏强，另一方面美
元偏强，可能会增加非美国家通胀韧性，一定程度上也将约束这些央行的进
一步宽松空间，因而下半年全球海外流动性仍将是“紧中有松”格局。
蔡瑞, CFA
Carl.Cai@bocomgroup.com
(852) 3766 1808
李少金
Evan.Li@bocomgroup.com
(852) 3766 1849
2024 年6月7日
全球宏观
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2
图表 1: 欧央行将三大利率均下调 25 个基点
%
3.75%
4.50%
4.25%
欧央行基准再融资利率 欧央行隔夜放贷利率 欧央行隔夜存款利率
资料来源
: Macrobond,
交银国际
图表 2: 利率期货市场隐含的欧央行加息路径也已大幅修正。利率路径也反映了本轮加息周期不对称的特
点：利率“易涨难跌”：加息路径陡峭，但降息路径平缓，对应更高、更久的利率新常态
欧央行4月会议前 欧央行3月会议 欧央行1月会议 当前
资料来源
: Macrobond,
交银国际
%
2024 年6月7日
全球宏观
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3
图表 3: 全球主要央行货币降息大幕已经拉开
资料来源
: Macrobond,
交银国际
图表 4: 西方主要央行货币政策路径多同步，并以美联储为风向标，而此次周期，加拿大央行、欧央行率
先转向
资料来源
: Macrobond,
交银国际
过去3个月中宣布加息或降息的央行数量
加息0.5%~1% 加息超过1% 降息0.5%-1% 降息大于1%
%
美联储目标利率 欧央行(ECB)基准再融资利率 英央行(BoE)目标利率 加拿大央行目标利率 澳联储(RBA)目标利率
摘要：
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2024-06-13 241
作者：Susu2024
分类：按报告类型
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时间：2024-06-09
