银河证券-宏观动态报告：抢出口推动出口超预期上行-240607

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宏观动态报告

2024年06 月07 日

抢出口推动出口超预期上行

主要结论：

6月7日海关总署公布 5月份进出口数据：5月我国出口商品 3024 亿美

元，当月同比增速为 7.6%，累计同比增速 2.7%，进口 2197 亿美元，增速

1.8%，累计同比 2.9%，贸易顺差 826 亿美元。

5月出口增速加速上行，源自于美国加征关税导致企业抢出口行为、外需

延续强势和出口商品单价下降带来的商品竞争力提升。一是企业抢出口

行为。5月美国宣布对国内 14 类商品加征关税，导致企业纷纷抢出口以

规避高额关税。5月CCFI 美东、美西和南美航线均有不同程度高上涨，

指向部分商品或借道巴墨等地以满足对美出口需求。二是外需延续强势。

首先，全球制造业 PMI 环比上行，新兴经济体中印度、巴西、俄罗斯、墨

西哥等制造业 PMI 持续扩张，欧美、英日等 PMI 均有所改善；其次，美

国补库上行有望进一步加强；最后，亚洲供应链持续好转，从东亚产业链

国家出口来看，5月继续维持高增长，韩国 5月份出口增速 11.7%，越南

出口同比增速 12.9%（前值 12.4%）。三是出口商品单价下降带来商品竞

争力提升。根据海关总署贸易统计快讯计算单价的 17 个品类中，2023 年

单价下降的品类有 13 类，今年前四个月，除中成药、集成电路、船舶和

平板显示模组外，其余商品出口单价同比延续下降。

对美欧出口均有所改善，东盟对出口贡献最大。对美出口同比转正至

3.6%，贡献出口增速 0.55 个百分点，对欧出口同比-1%，拉低出口增速

0.16%。对东盟出口增速加速上行，对其出口同比上行至 22.5%，贡献出

口增速 3.3%，较 4月提升 2个百分点，成为拉动出口加速上行的最大贡

献项，对东盟前六大经济体出口增速均在两位数以上。对印度出口同比转

正至 4.2%，对俄罗斯出口同比连续两个月两位数负增长后本月收窄至-

2%，对日本出口同比-1.6%，对韩国出口同比 3.6%。

半导体消费电子出口加速上行，劳密产品出口均有改善。（1）机电和高

新技术产品出口增速加速上行，机电和高新产品出口增速分别为 7.5%和

8.1%，劳动密集型产品出口增速转正至 3.4%；（ 2）集成电路增速 28.5%，

家用电器增速 18.3%，手机增速 8.1%，增速均在上行，后续亦有望维持较

高增长；（ 3）劳动密集型产品中，家具 16%，塑料 8.6%和纺织 7.2%增速

转正，其它品类商品出口增速均有所改善。

二季度出口有望维持高位。由于低基数效应，6、7月出口同比增速仍有可

能维持较高位置，叠加海外经济逐步采取降息行动，对需求的压制有望迎

来缓和，预计下半年出口动能将维持高位，全年出口增速预计为 6%，三、

四季度出口增速分别约为 6.8%和9.8%。

发债提速有利于提振内需。5月开始特别国债启动和地方政府专项债券加

快发行，有利于国内需求回暖，预计全年进口增速为2.2%，三、四季度进

口增速分别约为4.8%和3.7%。

分析师

[table_marketdata]

许冬石

：010-83574134

：xudongshi_yj@chinastock.com.cn

分析师登记编码：S0130515030003

研究助理：吕雷

风险提示：

1.国内经济增速超预期下行风险

2.贸易摩擦加剧的风险

宏观动态报告

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一、出口延续上行态势，进口表现好于往年同期

5月份我国出口商品 3024 亿美元，增速为 7.6%（前值 1.5%），高于 wind 一致预期

6.4%增速。进口 2197 亿美元，增速 1.8%（前值 8.4%），增速有所回落。贸易顺差 826亿

美元。

5月份出口增速加速上行，源自于美国加征关税导致企业抢出口行为、外需延续强势

和出口商品单价下降带来的商品竞争力提升。一是企业抢出口行为。5月14 日美国宣布

对国内 14 类商品加征关税，不同商品征税生效时间分别在 2024-2026 年不等，导致企业

纷纷抢出口以规避高额关税。5月CCFI 美东和美西航线分别环比上涨 23.5%和30.4%，

南美航线上涨 53.4%，指向部分商品或借道巴墨等地以满足对美出口需求。二是外需延续

强势。首先，全球制造业景气度延续回暖，制造业 PMI 环比上行 0.6%，新兴经济体中，

印度、巴西、俄罗斯、墨西哥等制造业 PMI 持续扩张，欧美、英日等 PMI 均有所改善；

其次，美国补库上行有望进一步加强，3月美国库存总额同比增速 0.65%，已连续 4个月

回升，美国销售总额同比增速进一步上行至 2.14%；最后，亚洲供应链持续好转，从东亚

产业链国家出口来看，5月继续维持高增长，韩国 5月份出口增速 11.7%，前 20 日半导

体出口同比增速达 45.5%（前值 43%），计算机外围设备同比增速达 24.8%，越南 5月份

出口同比增速 12.9%（前值 12.4%）。3月全球半导体销售额同比增长 15.2％，继续保持

两位数高增长，半导体需求加速上行将对东亚半导体产业链出口带来持续支撑。三是出口

商品单价下降带来商品竞争力提升。根据海关总署贸易统计快讯计算单价的 17 个品类中，

2023 年单价下降的品类有 13 类，今年前四个月，除中成药、集成电路、船舶和平板显示

模组外，其余商品出口单价同比延续下降。

5月份出口增速表现好于预期，出口同比增速过去五年均值为 3.5%，过去十年均值

为2.3%。港口吞吐量方面，5月我国港口吞吐量达 10.3 亿吨，同比增长 6.9%。 4 月美国

集装箱进口继续强劲增长，Descartes 月度报告显示，4月美国集装箱进口量环比增 3.0%，

同比增长 9.3%，显示出异常强劲的增长，Descartes 跟踪的 5月物流指标显示，在 3月大

幅下降后，4月份从中国进口出现反弹，恢复到 2023 年4月的水平。WTO 4 月10 日最新

报告预计，世界商品贸易量在 2023 年下降 1.2%之后，2024 年将增长 2.6%，2025 年将增

长3.3%。后续随着全球各国央行陆续采取降息行动、美国补库力度进一步加强、亚洲供

应链加速复苏提振，出口将会迎来进一步回暖上行。

5月份进口增速为 1.8%，过去五年均值为 0%，过去十年均值为-0.6%，进口增速好

于历史同期表现主要由国内经济复苏内需提升带动，5月以来政府发债明显提速，有利于

提振国内需求。5月份进口正增长主要受数量支撑，价格仍拖累进口金额。进口数量方面，

煤及褐煤（53%）、汽车（33.3%）、铜矿（18.1%）、集成电路（6%）、铁矿砂（7%）

和粮食（5.3%）均对进口带来主要支撑。进口均价方面，原油进口均价增长 8.2%，其余

重点商品进口均价同比粮食（-20.5%）、大豆（-20.3%）、煤（-17.6%）、铁矿石（-6.2%）

和塑料（-4.7%）等对进口金额带来拖累。

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图1：进出口增速同比（%）

图2：出口金额季节性趋势（亿美元）

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

图3：5 月 CCFI 南美航线涨幅快

图4：主要进口产品数量累计同比增速（%）

资料来源：Wind，中国银河证券研究院

二、对美欧出口均有所改善，东盟对出口贡献最大

对美国出口增速回正，5月对美出口同比转正至 3.6%（前值-2.8%），贡献出口增速

0.55 个百分点，较上月拉升了 0.96 个百分点。对欧出口降幅有所收窄，同比-1%（前值-

3.6%），拉低出口增速 0.16%，较上月收窄 0.39 个百分点，本周四欧盟央行宣布降息 25

个基点，当前欧元区失业率较低，通膨率也降至 3%以下，未来欧央行可能会把宏观调控

目标更多集中在促进经济增长上。

对东盟出口增速加速上行，5月对其出口同比上行至 22.5%（前值 8.2%），贡献出口

增速 3.3%，较 4月提升 2个百分点，成为拉动出口加速上行的最大贡献项。其中对马来

西亚、越南、新加坡出口增速分别上行至 30.2%、27.4%和24%，对泰国、菲律宾、印尼

出口增速分别上行至 19.6%、16.1%和14.7%，对东盟前六大经济体出口增速均在两位数

以上。

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CCFI:综合指数

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