华福证券-海外市场周观察：日本经济泡沫破灭后-20240609

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海外市场周观察（0603-0609）

日本经济泡沫破灭后

投资要点：



上世纪80年代末，日本经济处于高速发展期，1985至1990年年均GDP复合

增速达到4.9%，高于同时期大部分发达国家，国内外资金大量流入房地产市

场和股市，导致资产价格膨胀。

1990年爆发的海湾战争导致了全球石油价格

的剧烈波动。面对油价飙升引发的通货膨胀压力，日本银行采取了提高利率

的措施。这一政策决定本意是为了稳定货币价值并控制通胀，但结果却对已

经疲软的国内经济施加了额外的压力，导致经济衰退的状况进一步恶化，日

本泡沫经济迅速破灭，1990至1995年年均GDP复合增速降至1.5%，股价和地价

暴跌，经济陷入长期萧条，被称为“失去的十年”。



这十年日本经济增长显著放缓，资产价格大幅下跌，银行系统也因大量

不良贷款而陷入危机。日本陷入经济衰退和通货紧缩的恶性循环，失业率上

升，消费者和企业信心受挫。



面对泡沫经济破裂后的经济衰退，日本政府最初采取了一系列传统应对

措施，包括降低利率和增加公共投资。日本央行将基准利率从6.0%大幅削减

至1995年9月的0.5%，并陆续推出了多项经济刺激计划，扩大了政府财政支

出。然而，这些旨在刺激经济的措施并未能有效促进经济复苏，反而导致政

府债务水平显著增加，限制了金融和财政政策的调整空间。



泡沫经济破灭后，日本面临企业经营不善和经济长期低迷的问题，日本

政府的产业政策从针对特定产业的传统政策，转变为针对企业的“产业再生

政策”，重点放在企业业务调整和创新体系形成上，政府推出了一系列政策

措施，包括“事业革新法”、“产业活力再生特别措施法”和“产业竞争力

强化法”，旨在帮助企业重组、削减过剩产能、提高生产效率。



在经历了90年代初泡沫经济的破灭和随后的"失去的十年"之后，日本经

济的复苏之路充满挑战，尽管政府采取了一系列财政和货币政策，以及旨在

刺激经济增长和提高企业竞争力的产业再生战略，但经济的全面复苏依然缓

慢。



本周全球主要大类资产多数下跌。本周全球主要权益市场涨跌不一，本

周美元较人民币贬值，美元指数上涨，本周大宗商品期货多数下跌。

 美国至6月1日当周初请失业金人数为22.9万人，前值22.1万人；美国至5

月25日当周续请失业金人数 179.2万人，前值179.0万人。美国5月季调后非

农就业人口录得增加27.2万人，为今年3月来最大增幅。5月失业率升至

4.0%，为2022年1月以来首次。

 风险提示：美联储加息超预期，地缘政治风险超预期。

策略定期研究

2024 年6月9日

团队成员

分析师

朱斌

执业证书编号：

S0210522050001

邮箱：

zb3762@hfzq.com.cn

研究助理

章孟菲

邮箱： zmf30020@hfzq.com.cn

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正文目录

1 日本经济泡沫破灭后 ........................................................ 3

2 资产价格：本周全球大类资产表现数据跟踪 .................................... 7

3 本周美国劳动力市场韧性较强 ............................................... 10

4 本周全球央行货币政策追踪 ................................................. 11

5 风险提示 ................................................................. 11

图表目录

图表 1：日本 GDP 和同比增速 ..................................................... 3

图表 2：各国 1970 至2000 年间年均 GDP 复合增速 ................................... 4

图表 3：日本股市在经济泡沫破灭后暴跌 ........................................... 4

图表 4：泡沫破灭后通货紧缩现象持续（%） ........................................ 5

图表 5：泡沫破灭后失业率迅速上升（%） .......................................... 5

图表 6：日本政府债务水平显著增加（%） .......................................... 6

图表 7：全要素生产率显著提升 ................................................... 7

图表 7：本周全球主要大类资产涨跌幅 ............................................. 8

图表 8：本周全球主要权益市场涨跌不一 ........................................... 9

图表 9：本周美元较人民币贬值，美元指数上涨 ..................................... 9

图表 10：本周大宗商品期货多数下跌 ............................................. 10

图表 11：美国劳动力市场韧性较强 ............................................... 10

图表 12：各国央行货币政策动向跟踪 ............................................. 11

华福证券

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策略定期研究

1 日本经济泡沫破灭后

上世纪 80 年代末，日本经济处于高速发展期，1985 至1990 年年均 GDP 复合增速达

到4.9%，高于同时期大部分发达国家，国内外资金大量流入房地产市场和股市，导致资

产价格膨胀。

1990 年爆发的海湾战争导致了全球石油价格的剧烈波动。面对油价飙升引发的通货

膨胀压力，日本银行采取了提高利率的措施。这一政策决定本意是为了稳定货币价值并

控制通胀，但结果却对已经疲软的国内经济施加了额外的压力，导致经济衰退的状况进一

步恶化，日本泡沫经济迅速破灭，1990 至1995年年均 GDP 复合增速降至 1.5%，股价和

地价暴跌，经济陷入长期萧条，被称为“失去的十年”。

图表

：日本

GDP

和同比增速

来源：Wind，华福证券研究所

-6

-4

-2

200

400

600

800

1,000

1,200

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1,600

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2,000

1980

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1990

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2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016

2018

2020

2022

日本：GDP（十亿美元）同比增速（%）

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摘要：

1证券研究报告策略研究策略定期研究海外市场周观察（0603-0609）日本经济泡沫破灭后投资要点：上世纪80年代末，日本经济处于高速发展期，1985至1990年年均GDP复合增速达到4.9%，高于同时期大部分发达国家，国内外资金大量流入房地产市场和股市，导致资产价格膨胀。1990年爆发的海湾战争导致了全球石油价格的剧烈波动。面对油价飙升引发的通货膨胀压力，日本银行采取了提高利率的措施。这一政策决定本意是为了稳定货币价值并控制通胀，但结果却对已经疲软的国内经济施加了额外的压力，导致经济衰退的状况进一步恶化，日本泡沫经济迅速破灭，1990至1995年年均GDP复合增速降至1.5%，股价和地价暴跌...

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