海通国际-重回“安全边际”，买什么？-240611
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行业研究/商业贸易
证券研究报告
行业周报
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重回“安全边际”，买什么？
[Table_Summary]
投资要点：
【核心观点】
1. 红利策略、资产价值、黄金避险三条主线
我们认为，6月以来，市场风格有所切换，零售板块关注度提升。我们从估值水平、
分红率、股息率、板块特性、资产价值等维度选取核心指标分析，部分零售公司
已显示出分红回报高、资产价值高、报表健康、盈利稳健等特性，且有较优估值
安全边际。结合基本面与估值，我们建议优先配置红利策略和资产价值两条主线，
关注黄金珠宝（静待需求回暖）。
（1） 红利策略
我们筛选板块中股息率较高、且估值较低的公司，截至 20240607（下同）：股息率
超4%且估值 PE（2024）低于 12.0x 的公司有富森美、周大生、大商股份、重庆百
货、潮宏基、江苏国泰；股息率超 5%的公司有富森美（且 2023 年存在中期分红）、
周大生（且 2023 年存在中期分红）、菜百股份。
（2） 资产价值优
我们测算板块中个股净现金与市值比，筛选该指标大于 1的公司（截至 1Q24）： 江
苏国泰、天虹股份、杭州解百、百联股份（并表联华超市）。
此外，小商品城是消费板块稀缺的基本盘稳健标的，公司传统市场业务的租金收
入未来三年年均涨幅不低于 5%（测算对应利润增速不低于 10%）；且公司指引未来
三年分红率将持续提升，2023 年分红率 40%。我们认为，市场对小商品城的认知
从2023 年的新业务弹性正在逐渐切换到 2024 年的防御性价值，是消费板块稀缺
的“攻守兼备”的投资标的。
（3） 重视黄金避险需求对珠宝公司业绩催化
2023 年，我国金币及金条用金消费量 300 吨（ +16%）、 1Q24 金币及金条用金消费
量106 吨（+27%），金价上行拉动投资性需求。我们跟踪 4月以来，在经历了金
价急涨后，黄金珠宝消费需求显著回落，我们判断此或带来珠宝板块低位择机布
局的机会。
当前时点，静待终端需求回暖，看好投资金需求上行&金价上行受益标的：菜百
股份/中国黄金（投资金条占比较高）、老凤祥/菜百股份（金价弹性较高）、周大
生/潮宏基（股息率较高&估值相对低位）。
2. 投资建议：重回安全边际，把握红利和资产价值，关注黄金珠宝
如上所述，6月以来市场风格有所切换，重回安全边际，我们建议优先配置红利策
略和资产价值两条主线，关注黄金珠宝（静待需求回暖）。此外，关注美妆龙头 618
表现、出海企业业务进展。
我们继续看好电商板块和美团，今年以来竞争格局改善，龙头降本提效有望驱动
净利率提升，兼备业绩短期确定性和中期成长性。
A股重点关注：小商品城、重庆百货、老凤祥、周大生，关注中国黄金、菜百股份、
珀莱雅、润本股份、福瑞达、锦波生物、华凯易佰、安克创新、苏美达、家家悦。
H股重点关注：阿里巴巴-SW、美团-W、名创优品、巨子生物。
行业风险提示：新业态分流；行业竞争加剧；监管政策的不确定性。
行业研究·商业贸易行业
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2
表1 重回“安全边际”，买什么？
证券简称
总市值
（亿元）
PE
（2024E）
PE
（TTM）
PB
（LF）
净现金/市
值（%）
股息率
（%）
1Q24 收入
增速（%）
1Q24 净利
增速（%）
近30个交易日
涨跌幅（%）
年初以来涨
跌幅（%）
富森美
99
11.9
12.8
1.76
15
8.2
-2.5
-16.5
-5
11
周大生
178
11.9
13.8
2.65
6
5.8
23.0
-6.6
3
7
菜百股份
106
12.8
14.2
2.99
26
5.2
25.0
16.2
-6
-4
大商股份
58
10.0
10.4
0.67
86
5.1
-7.9
22.9
-6
16
重庆百货
122
8.5
9.6
1.70
16
5.0
-4.6
-15.1
3
-3
汇嘉时代
24
13.23
22.36
1.63
-31
4.9
-4.7
-58.1
-9
-23
潮宏基
49
11.43
14.26
1.37
4
4.6
17.9
5.5
-4
-16
中国黄金
181
15.1
17.5
2.59
39
4.2
13.1
21.1
0
14
飞亚达
39
10.7
12.8
1.17
3
4.2
-11.2
-26.8
-5
-12
江苏国泰
119
7.1
7.9
0.79
113
4.1
-0.6
-31.9
-5
-7
苏美达
113
10.0
10.9
1.59
49
3.8
-23.4
5.1
3
22
天虹股份
53
21.7
31.6
1.27
100
3.5
-1.3
-28.3
-7
-15
百大集团
26
-
55.8
1.15
43
3.3
4.3
940.8
-9
-13
豫园股份
223
9.54
11.95
0.61
-119
3.3
12.6
-43.5
-3
-8
爱婴室
16
13.99
14.87
1.53
4
3.0
6.4
135.3
-10
-27
轻纺城
50
0.00
25.11
0.80
-20
2.9
1.6
-21.6
-1
-14
通程控股
23
-
16.9
0.70
25
2.8
-9.9
27.1
-10
-24
老凤祥
380
14.7
16.5
3.07
16
2.7
4.4
12.0
-6
5
文峰股份
34
-
24.9
0.76
33
2.6
-11.7
-38.5
-12
-24
北京人力
109
11.8
13.8
1.75
62
2.5
12.9
-18.9
-10
3
合肥百货
35
-
12.7
0.74
23
2.5
1.7
8.9
-6
-11
红旗连锁
68
11.3
11.7
1.66
22
2.5
4.5
16.0
-5
3
三江购物
46
-
33.2
1.41
53
2.4
-2.7
-1.4
-9
-23
小商品城
462
16.03
21.31
2.50
-9
2.4
26.4
-41.7
0
15
迪阿股份
84
44.8
-
1.30
57
2.4
-39.5
-70.8
-15
-28
杭州解百
47
16.4
17.5
1.32
103
2.2
-11.7
9.5
-3
-7
家家悦
57
22.9
39.2
2.26
18
2.1
5.7
7.1
-15
-31
农产品
92
18.88
20.66
1.48
-53
2.0
-15.3
-5.3
-8
-16
莱绅通灵
18
-
-15.9
0.83
19
2.0
-3.1
-218.6
-29
-24
徐家汇
31
-
46.8
1.40
53
1.6
-11.1
-45.1
-10
-29
王府井
146
16.4
21.4
0.73
61
1.6
-1.7
-10.9
-3
-19
百联股份
146
23.3
38.3
0.81
117
1.5
-7.0
-7.7
-8
-14
新华百货
33
21.29
24.56
1.47
-18
1.4
2.3
-2.3
-14
-1
海宁皮城
42
-
36.60
0.49
3
1.3
-16.1
-51.8
-11
-21
曼卡龙
25
24.9
29.2
1.58
37
1.3
45.1
21.1
-19
-32
欧亚集团
17
75.27
73.18
0.70
-408
1.1
0.2
40.8
-10
-18
茂业商业
46
0.00
1504.68
0.65
-106
1.0
-12.7
-44.9
-11
-27
中兴商业
22
26.6
17.2
1.18
69
1.0
-4.0
-36.8
-15
-29
孩子王
63
23.94
57.43
2.01
14
0.9
4.6
53.6
-12
-31
丽人丽妆
23
15.6
52.6
0.93
49
0.9
-23.1
60.7
-22
-41
壹网壹创
38
25.0
40.4
1.36
27
0.8
1.2
-31.3
-9
-33
上海九百
24
-
41.1
1.61
16
0.8
5.3
-31.3
-7
-25
武商集团
55
18.43
25.44
0.49
-106
0.7
-4.8
5.1
-6
-16
广百股份
32
-
113.2
0.78
40
0.7
-13.6
-24.9
-11
-29
益民集团
32
-
62.9
1.33
36
0.6
-22.8
-14.4
-8
-20
新世界
37
-
111.5
0.89
37
0.5
4.2
8.1
-8
-17
友阿股份
32
0.00
49.16
0.48
-125
0.5
-9.1
44.4
-9
-42
华联股份
32
0.00
114.97
0.46
12
0.0
-0.5
-9.4
-16
-30
中百集团
22
0.00
-6.13
0.98
-10
0.0
-7.2
-619.2
-12
-26
银座股份
22
27.05
10.09
0.81
-60
0.0
1.8
-2.4
-11
-22
友好集团
12
0.00
-7.55
5.38
-59
0.0
-4.6
-70.8
-15
-38
注：测算净现金（1Q24）=货币资金+交易性金融资产-（短期/长期借款+一年内到期的非流动负债+应付债券）；市值截至 20240607
资料来源：WIND，HTI
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3
1. 行情回顾（20240603-20240607）
1.1 申万商贸指数期间（6.3-6.7）跌 2.47%，跑输上证综指 1.32 个百分点
申万商贸指数期间（6.3-6.7）跌 2.47%，跑输上证综指 1.32 个百分点，板块表现居
各板块第 14 位。期间上证综指跌 1.15%，板块涨跌互现，其中公用事业（+2.82%）、交
通运输（+1.09%），综合（-7.41%）、轻工制造（-5.76%）、休闲服务（-5.65%）领跌。
图1 各行业指数期间涨幅情况（%，20240603-20240607）
资料来源：WIND，HTI
1.2 涨跌幅前 10 个股
上周批零板块个股涨跌互现，小商品城（+6.85%）、汉商集团（+3.85%）、重庆百货
（+1.71%）、安克创新（+1.17%）领涨，*ST 人乐（-16.62%）、安孚科技（-14.68%）、新
华都（-13.84%）、 ST 易购（-13.10%）领跌。
表2 批零个股涨跌幅前 10 及主要指数表现（剔除停牌个股，20240603-20240607）
涨幅前 10
涨跌幅（%）
最新市值（亿元）
跌幅前 10
涨跌幅（%）
最新市值（亿元）
小商品城
6.85
462
*ST 人乐
-16.62
12
汉商集团
3.85
25
安孚科技
-14.68
50
重庆百货
1.71
122
新华都
-13.84
42
安克创新
1.17
375
ST 易购
-13.10
117
新华百货
0.97
33
南京新百
-12.56
75
供销大集
0.49
391
华联股份
-11.36
32
珀莱雅
0.39
434
丽人丽妆
-10.39
23
菜百股份
-0.17
106
壹网壹创
-10.39
38
爱美客
-0.55
605
青岛金王
-10.27
14
豫园股份
-0.87
223
友好集团
-10.00
12
申万商贸
-2.47
创业板指
-1.33
上证综指
-1.15
沪深 300
-0.16
资料来源：WIND，HTI
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2024-06-13 241
作者：复利王子
分类：按报告类型
价格：免费
属性：12 页
大小：2.14MB
格式：PDF
时间：2024-06-11
