华泰证券-退市新规如何影响A股生态？-240415
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1
证券研究报告
策略
退市新规如何影响 A股生态？
华泰研究
研究员
王以
SAC No. S0570520060001
SFC No. BMQ373
wangyi012893@htsc.com
+(86) 21 2897 2228
联系人
孟思雨
SAC No. S0570123080072
mengsiyu@htsc.com
+(86) 21 2897 2228
2024 年4月14 日│中国内地
动态点评
2024“退市新规”点评——A股退市制度改革或进入新阶段
2020 年底“退市新规”发布以来，退市改革备受瞩目，截至去年底，A股
年化退市率提升至 1.0%。今年 4月12 日，资本市场第三个“国九条”正
式发布，明确提出“深化退市改革，加快形成应退尽退、及时出清的退市格
局”，证监会配套发布《关于严格执行退市制度的意见》，沪深北交易所同步
修订相关退市规则（后简称《新规》），退市制度改革或进入新阶段：《新规》
在2020“退市新规”的基础上，进一步突出对财务造假、公司治理乱象的
威慑力度——强制退市标准更严、维度更广；多措并举降低壳价值、鼓励主
动退市——炒壳更难；优化过渡期，加强投资者保护力度——安排更完善。
标准更严：从严强制退市标准，财务造假退市触点增多
1）重点修订财务造假类重大违法强制退市指标，细化“造假金额+造假比
例”退市标准，调低财务造假退市门槛，新增一年严重造假、多年连续造假
等情形，即便未触及退市标准，一旦被行政处罚，同样实施 ST。2）收紧财
务类退市指标。针对组合类财务退市，营收标准调升至 3亿元，并在亏损指
标中增加利润总额为负的考察，从而强化对主板公司持续经营能力的考核、
加大绩差公司淘汰力度。3）完善交易类退市指标，将主板 A股（含 A+B 股）
上市公司的市值退市阈值提至 5亿元。总体来看，随《新规》实施，A股因
财务造假/财务指标而强制退市的比率或大幅提升，市场有望迎来加速出清。
维度更广：拓展规范类退市，强化公司治理
《新规》在 2020 年退市新规“注重信息披露的时效性与准确性”的基础上，
新增三种规范类退市情形，以督促上市公司切实强化内部管理和公司治理：
1）新增控股股东资金占用退市情形，震慑违规占用导致资产被“掏空”的
行为，督促占用方及时偿还占款。2）新增内控非标审计意见退市情形，针
对内部控制审计报告出具非标意见、或未按照规定披露内控报告的，设置递
进式实施程序，有利于进一步发挥内控审计意见作用，督促公司规范运作。
3）新增控制权无序争夺退市情形，将典型的公司治理乱象纳入规范类考核，
督促公司规范内部治理，保障投资者及时、准确地获取上市公司有效信息。
炒“壳”更难：组合拳扶优限劣，多措并举降低“壳”价值
我们在 01.25《退市比较：借他山之石，逐己身之玉》中提到，2020 年退
市新规以来，截至去年底，A股年化退市率提升至 1.0%，且以强制退市为
主，主动退市比例不足三成。相比之下，境外企业主动退市倾向更强，其中
美股自愿退市占比近八成。上述差异或主因我国上市公司“壳”价值仍存，
企业保“壳”意愿更强。对此，《新规》采取“两手抓”，大力降低“壳”资
源价值：1）支持上市公司之间吸收合并，多措并举活跃并购重组市场、并
推动其聚焦“提高质量/提升投资价值”主线，引导公司主动退市；2）加大
对重组上市的监管力度，提高现场检查覆盖面，打击“假重组实炒壳”行为。
安排更完善：明确过渡期安排，大力加强投资者保护
此外，《新规》或考量更多、安排更完善。1）明确过渡期安排，保障市场平
稳过渡。重大违法类：由行政处罚事先告知书的发出时点作新老划断，针对
不同造假退市情形明确适用时点；规范类：自新规发布日起施行；财务类：
以2024 年度为首个适用的会计年度；交易类：自新规发布日起 6个月后适
用。2）健全投资者赔偿机制，强化退市全方位追责。2020 年退市新规以来，
先行赔付/集体诉讼等投资者保护工具作用渐显，中国证券集体诉讼和解第
一案（泽达易盛案）生效。《新规》强调，将更大力度落实投资者赔偿救济，
综合运用代表人诉讼/先行赔付/专业调解等方式，保护投资者合法权益。
风险提示：政策出台不及预期，制度超预期转向。
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2
策略研究
A股退市制度或迎来新阶段
图表1： 2020 年退市新规以来，A股年化退市率翻倍以上
注：数据截至 4Q23
资料来源：Wind，华泰研究
图表2： A 股历年强制退市原因分析
资料来源：Choice，华泰研究
图表3： 全球主要市场强制/自愿退市比例（中国大陆截至 2023 年底，其余市场截至 2022 年底）
资料来源：WRDS，Wind，华泰研究
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
3.5%
0
5
10
15
20
25
30
35
40
2018-03
2018-06
2018-09
2018-12
2019-03
2019-06
2019-09
2019-12
2020-03
2020-06
2020-09
2020-12
2021-03
2021-06
2021-09
2021-12
2022-03
2022-06
2022-09
2022-12
2023-03
2023-06
2023-09
2023-12
退市公司家数 年化退市率（右轴） Avg（右轴）
Avg = 1.0%
3Q19科创
板注册制开
闸
3Q20创业
板注册制开
闸
4Q21北交
所注册制开
闸
1Q23沪深
主板注册制
开闸
2020.12.31
退市新规发布实施
Avg = 0.4%
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
2001年
2002年
2003年
2004年
2005年
2006年
2007年
2008年
2009年
2010年
2011年
2012年
2013年
2014年
2015年
2016年
2017年
2018年
2019年
2020年
2021年
2022年
2023年
财务类
交易类
规范类
重大违法类
其他
36.0%
14.2%
47.0%
76.8%
64.0%
85.8%
53.0%
23.2%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
纳斯达克 纽交所 中国香港 中国大陆
强制退市
自愿退市
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3
策略研究
图表4： 纽约交易所退市原因分类（截至 2019）
图表5： 纳斯达克交易所退市原因分类（截至 2019）
资料来源：WRDS，华泰研究
资料来源：WRDS，华泰研究
图表6： 香港主板退市原因分类（2023 年）
图表7： 日本 2015-2023 年退市原因分类
资料来源：Wind，华泰研究
资料来源：JPX，华泰研究
77.43%
6.98%
3.84% 2.79% 3.74% 4.62%
0.60%
并购
财务要求
流动性指标
自愿退市
破产清算
证券变更
其他原因被
交易所摘牌
51.63%
16.45%
11.89%
10.25% 3.42% 2.11%
4.24%
并购
财务要求
流动性指标
自愿退市
破产清算
证券变更
其他原因被
交易所摘牌
被取消上市地位
47%
私有化
39%
自愿撤回上
市
14%
70.0%
1.1%
1.3%
0.2%
24.6% 0.7% 0.4%
1.8% 并购重组
资不抵债
自愿退市
为保护投资者
反向股票分割
未按时提交证券报告
违反上市协议
其他
标签： #退市
摘要：
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免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1证券研究报告策略退市新规如何影响A股生态？华泰研究研究员王以SACNo.S0570520060001SFCNo.BMQ373wangyi012893@htsc.com+(86)2128972228联系人孟思雨SACNo.S0570123080072mengsiyu@htsc.com+(86)21289722282024年4月14日│中国内地动态点评2024“退市新规”点评——A股退市制度改革或进入新阶段2020年底“退市新规”发布以来，退市改革备受瞩目，截至去年底，A股年化退市率提升至1.0%。今年4月12日，资本市场第三个“国九条...
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2024-06-13 241
作者：JOKER
分类：按报告类型
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时间：2024-06-12
