华泰证券-越南资本市场发展回顾与启示-240313

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证券研究报告

证券

越南资本市场发展回顾与启示

华泰研究

证券

增持 (维持)

研究员

沈娟

SAC No. S0570514040002

SFC No. BPN843

shenjuan@htsc.com

+(86) 755 2395 2763

研究员

汪煜

SAC No. S0570523010003

SFC No. BRZ146

wangyu017005@htsc.com

+(86) 21 2897 2228

联系人

孙亦欣

SAC No. S0570123070041

sunyixin@htsc.com

+(86) 755 8249 2388

行业走势图

资料来源：Wind，华泰研究

2024 年3月02 日│中国内地

专题研究

核心观点

越南是东南亚国家中的经济增长新星，GDP 体量较低，2022 年排名亚洲第

14、全球第 40，但依托数十年的内生改革和基于禀赋优势承接全球供应链

重构需求，实现较快增速，过去 20 年CAGR 达15%。伴随经济增长，资

本市场逐步扩容，2022 年末证券化率约 54%，且计划在 2025 年内提升至

100%，增长动能强劲。证券行业仍处于发展起步阶段，以经纪、利息和投

资为核心，投行、资管成长相对缓慢，未来或孕育更大发展空间。格局上头

部券商竞争相对激烈，经纪业务集中度高，中资券商或可通过外延并购的方

式，扩大业务版图，探索分享新兴经济体成长、资本市场扩容的发展红利。

经济特征：多轮体制改革，外资外贸驱动

越南是东南亚增速较快的经济体之一，2023 年GDP 达1.0 兆越南盾（折合

人民币约 2.9 万亿元），过去 20 年CAGR 达15%，近 5年达 8%，快速发

展的核心原因一方面是多轮经济体制改革激活内生动能，另一方面是制造业

优势承接全球供应链重构需求。1986 年开始，通过多轮改革，确立国有经

济主导力量和优势，聚焦市场机制发展，改善民营企业营商环境，驱动协同

发展。2007 年加入 WTO 后，越南政府加大对外招商引资力度，主动融入

地区及国际分工合作，经历劳动密集型产业重构、全球供应链结构重塑后，

外贸在经济体系的比重不断提升，使得越南逐步成为出口强国。

资本市场：三大交易板块，证券化率偏低

自2000 年开始，越南陆续成立胡志明证券交易所、河内证券交易所、河内

UPCoM 市场等三大板块，分别服务于中大型蓝筹企业、成长型创新型企业、

非上市公司挂牌交易。截至 2023 年末，合计市值 4915 万亿越南盾（折合

人民币约 1.4 万亿元），其中三大板块分别占比 93%、1%、6%；证券化率

偏低，2022 年末为 54%。2023 年末，越南总理批准《至 2030 年股市发展

战略》，将提升越南证券市场规模作为重要目标，提出在 2025 年内推动证券

化率达到 100%，措施包括鼓励 IPO、开发衍生品、发展境内机构投资者，

吸引外国投资者、加强财政、货币政策协调等，未来市场体量有望持续提升。

券商业务：经纪投资主导，利润总量较小

越南证券行业处于发展早期阶段，以经纪、利息、投资收入为主，2020-22H1

合计占比 90%或以上。经纪业务市场由零售投资者主导，个人交易额占比

高且交易活跃，2023 年来胡志明交易所日均换手率约 0.4%-0.8%。投资业

务覆盖股/债/衍生品，也包括做市及权证发行等客需类业务，收入占比常年

维持在 40%左右，各券商有较大方向性敞口，是利润波动的主要来源。由

于近年来越南股市不确定性较高且 IPO 审核较为严格，IPO 数量锐减，据德

勤数据，2022 年融资额仅 0.7 亿美元，投行业务未得到充分发展。行业整

体利润水平较低，2022 年约为 15.5 万亿越南盾（折合人民币约 45 亿元）。

竞争格局：头部竞争激烈，中资收购扩张

越南券商主要围绕零售投资者竞争，佣金率呈下滑趋势，2021 年平均约千

1.6，且份额逐步向头部集中。2019 年前，西贡证券(SSI)以超 10%的份额

占据龙头。2020 年后 VP 银行旗下的 VPS 证券通过资源协同、促销降费等

方式吸纳大量个人投资者，经纪业务市占率由 2019年的 3.94%提升至 2023

年的 19.06%，成为行业第一。自营投资各家券商根据自身偏好分化较为显

著。对于中资机构而言，收购是迈入越南市场的便捷路径，如 2019 年国泰

君安国际成功收购越南券商 IVS，成为首家入驻越南的中资证券公司，其他

中资券商或可参考其经验，推动出海以扩充业务增量。

风险提示：美联储降息晚于预期，越南证券市场发展战略落地不及预期。

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Mar-23 Jul-23 Oct-23 Feb-24

(%) 证券沪深300

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正文目录

引言 .............................................................................................................................................................................. 3

经济发展：国企改革驱动经济，对外开放推动贸易 ...................................................................................................... 4

国企改革：多轮渐进改革，推动提质增效 ............................................................................................................. 4

首轮改革：整合中小企业，鼓励国企股改 ..................................................................................................... 4

二轮改革：认可民营经济，促进公平竞争 ..................................................................................................... 5

改革目标：以国企为核心，民营驱动发展 ..................................................................................................... 6

国际贸易：立足优势产业，融入国际合作 ............................................................................................................. 6

证券市场：发展历程一波三折，潜力较大未来可期 ...................................................................................................... 8

发展历史：改革助推发展，内外挑战尚存 ............................................................................................................. 9

1990-2006：证券市场启航，股改驱动发展 .................................................................................................. 9

2007-2009：过热滋生泡沫，金融危机席卷 ................................................................................................ 10

2009-2022：深度融入国际，指数创出新高 ................................................................................................ 10

2022-2023：内外冲击并存，指数大幅下挫 ................................................................................................ 11

现状&展望：证券化率较低，政策定调积极 ........................................................................................................ 12

证券公司：主营业务相对单一，经纪业务竞争激烈 .................................................................................................... 14

竞争格局：银行系实力强劲，内外资齐头并进.................................................................................................... 14

业务解析：经纪服务为主，投资波动显著 ........................................................................................................... 15

风险提示.............................................................................................................................................................. 19

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引言

越南具有出色的地理位置优势和人口资源优势，上世纪以来通过对外政策的持续开放，经

济发展取得卓越成就，吸引全球投资者的关注。越南经济经历多重变革，形成如今国有企

业领衔、私有制经济共同推动增长的社会主义市场经济格局。出于扩宽融资渠道的需求，

越南证券市场借助国企改革所提供的优质上市公司资产逐步发展。近年来，随着越南经济

与国际市场深度融合，2021 年越南股市经历一轮较强的上涨行情，越南指数年内上涨超

100%，但受美欧市场疲软、外需减弱等因素影响，2022 年越南指数快速下行，年内跌幅

33%，同时暴露出越南证券市场制度及监管仍待优化。随后越南政府针对突出问题进行规

范，并提出以可持续发展及规模增长为核心的计划，未来越南市场仍有望随之释放潜力。

且目前越南证券化率相比东南亚其他国家及全球平均水平均有明显差距，未来仍有较大增

长潜力。证券行业维度，越南券商仍处于早期发展阶段，主要依赖经纪、利息、投资业务，

业绩受市场表现影响显著。

图表1：全文逻辑图

资料来源：华泰研究

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免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1证券研究报告证券越南资本市场发展回顾与启示华泰研究证券增持(维持)研究员沈娟SACNo.S0570514040002SFCNo.BPN843shenjuan@htsc.com+(86)75523952763研究员汪煜SACNo.S0570523010003SFCNo.BRZ146wangyu017005@htsc.com+(86)2128972228联系人孙亦欣SACNo.S0570123070041sunyixin@htsc.com+(86)75582492388行业走势图资料来源：Wind，华泰研究2024年3月02日│中国内地...

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