东方证券-国防军工行业长期投资逻辑专题研究：短期承压不改军工长期成长性，关注商业航空航天、新质生产力带来的新增量-240612

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3.0 梧桐 2024-06-13 52 2.22MB 42 页免费

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国防军工行业

行业研究 | 深度报告

⚫ 板块估值处于历史低位，长期看防务需求确定性高，同时商业航空、航天和新质生

产力有望打破市场天花板，长期投资价值凸现。从 2024 年年初到 5 月31 日，中信

军工指数涨跌幅为-6.77%，申万军工指数涨跌幅为-6.48%，均跑输同期沪深 300 指

数4.34%的涨幅，估值位于低位。23 年由于下游需求调整，业绩短期承压，基于目

前的地缘政治环境，我们认为我国仍处于装备能力建设的重要阶段，看好后续防务

领域景气度提升同时带动估值修复。此外，商业航空、航天和新质生产力有望打破

军工市场天花板，将带来数倍以上的产业成长空间。站在当前时点，结合估值和板

块成长性，长期持有军工标的的投资价值开始显现。

⚫ 商业航空、航天打开长期增长空间。商业航空：2023 年C919 正式投入商业运营，

2024 年开始逐步进入批产上量的战略发展阶段，截至 24 年1月，国产 C919 大飞

机已拿下 1200 多架订单，市场空间广阔，国产供应链迎来发展机遇。商业航天：

2023 年中国商业航天迎来了真正的元年，产业链开始成熟，基础设施越来越完善，

需求逐渐明确；2024 年商业航天首次被写入政府工作报告，中国商业航天正式摁下

加速键。目前中国合计规划三个“万星星座”，将陆续带动卫星制造、火箭制造、

地面终端制造、地面运营等产业链各环节的需求上升。

⚫ 新质生产力带来新成长曲线。低空经济：随着多份支持低空经济发展的政策性、规

范性文件的陆续公布，加上政府的大力支持，我国“天空之城”的布局建设正步入

快车道，有望带动低空飞行器及新基建产业链需求。水下无人装备：水下无人装备

是海洋军事竞争新的制高点之一，我国 UUV 虽起步较晚，但卓有成效，同样也是未

来值得长期关注的方向。前沿新材料：材料是武器装备的基础，近年来，我国在碳

纤维、隐身材料、陶瓷材料等复合材料关键技术领域不断突破技术瓶颈，性能获得

大幅提升并逐步加快产业化步伐。

建议关注以下细分板块标的：

核心装备和核心配套，建议关注：主机厂，中航电测(300114，未评级)、中航沈飞

(600760，未评级)、中航西飞(000768，未评级)、航发动力(600893，未评级)、中直股

份(600038，增持)、洪都航空(600316，未评级)；信息化、智能化，中航光电(002179，

买入)、航天电器(002025，买入)、中航机载(600372，增持)、振华风光(688439，买

入)、振华科技(000733，增持)；核心配套，西部超导(688122，未评级)、中航重机

(600765，买入)、抚顺特钢(600399，买入)、钢研高纳(300034，买入)、航发控制

(000738，未评级)、派克新材(605123，未评级)、图南股份(300855，未评级)、北摩高

科(002985，买入)、光威复材(300699，买入)、中航高科(600862，买入)等。

新质生产力，建议关注：卫星互联网和人工智能：振芯科技(300101，未评级)、上海瀚

讯(300762，未评级)、国博电子(688375，买入)、海格通信(002465，未评级)、航天电

子(600879，未评级)、航天智装(300455，未评级)、航天电器(002025，买入)、复旦微

电(688385，买入)、紫光国微(002049，增持)、盛路通信(002446，未评级)、铖昌科技

(001270，未评级)、臻镭科技(688270，未评级)。低空经济：广联航空(300900，未评

级)、威海广泰(002111，未评级)、四川九洲(000801，未评级)、四创电子(600990，未

评级)、国睿科技(600562，未评级)、应流股份(603308，未评级)、纵横股份(688070，

未评级)等；大飞机配套：中航西飞(000768，未评级)、中航重机(600765，买入)、中航

沈飞(600760，未评级)、中直股份(600038，增持)、中航高科(600862，买入)等。

风险提示

大飞机、商业航天等产业发展进度低于预期；新技术研发进度及产业化不及预期；假设

条件变化影响测算结果

投资建议与投资标的

核心观点

国家/地区

中国

行业

国防军工行业

报告发布日期

2024 年06 月12 日

王天一

021-63325888*6126

wangtianyi@orientsec.com.cn

执业证书编号：S0860510120021

罗楠

021-63325888*4036

luonan@orientsec.com.cn

执业证书编号：S0860518100001

冯函

021-63325888*2900

fenghan@orientsec.com.cn

执业证书编号：S0860520070002

宁小涵

ningxiaohan@orientsec.com.cn

23 年业绩有所分化，24Q1 业绩短期承

压，看好后续需求回暖：——23 年报

&24Q1 财务分析

2024-05-27

卫星互联网：组网加速，卫星载荷和通信

终端等核心环节有望充分受益：——卫星

互联网产业系列报告三

2024-05-13

主动基金持仓市值和占比均有所下滑，增

配个股聚焦船舶、航空航天等赛道：

2024Q1 军工行业基金持仓分析

2024-04-29

央国企改革持续深化，军工行业有望迎来

高质量发展：——央国企改革专题研究

2024-03-13

短期承压不改军工长期成长性，关注商业

航空航天、新质生产力带来的新增量

——国防军工行业长期投资逻辑专题研究

看好（维持）

国防军工行业深度报告 —— 短期承压不改军工长期成长性，关注商业航空航天、新质生产力带来的新增量

1、短期承压不改长期确定性成长，长期投资价值凸显 ................................... 5

1.1 地缘政治压力加大，我国仍处于装备能力建设的重要阶段 ........................................... 5

1.2 板块估值水平处于低位，行业景气度有望迎来上行 ...................................................... 8

2、商业航空、航天：打开长期增长空间 ...................................................... 11

2.1 商业航空 .................................................................................................................... 11

2.1.1 国产大飞机逐步进入批产上量的战略发展阶段 11

2.1.2 巨大的民航市场带来广阔市场空间，中国航空市场引领未来全球市场增长 15

2.1.3 大飞机产业链带动效应强，国产供应链迎来发展机遇 16

2.2 商业航天 .................................................................................................................... 22

2.2.1 商业航天市场广阔，各大星座拉动需求 23

2.2.2 中国航天处于全球领先地位，未来增量将在商业航天 24

3、新质生产力：新领域的成长机会 ............................................................. 25

3.1 低空经济 .................................................................................................................... 25

3.2 水下无人装备 ............................................................................................................. 32

3.3 前沿新材料 ................................................................................................................. 35

投资建议 ...................................................................................................... 39

风险提示 ...................................................................................................... 40

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国防军工行业深度报告 —— 短期承压不改军工长期成长性，关注商业航空航天、新质生产力带来的新增量

图表目录

图1：我国国防军工发展四阶段 .................................................................................................... 5

图2：2008 年~2023 年全球各地区军费开支增速（%） ............................................................... 6

图3：2023 年世界军费开支前十的国家 ....................................................................................... 6

图4：世界武器转让进出口排名 .................................................................................................... 6

图5：2010 至2017 年军费支出中，装备费占比提升，增速快（亿元） ...................................... 7

图6：2023 年中国各代战斗机数量及占比情况 ............................................................................. 8

图7：2023 年美国各代战斗机数量及占比情况 ............................................................................. 8

图8：2024 年至今军工指数及大盘指数走势（截止于 2024 年5月31 日） ................................. 8

图9：2024 年申万一级行业年初至 5月31 日涨跌幅（%） ......................................................... 8

图10：截至 2024 年5月31 日中信军工指数 PE-band（TTM）.................................................. 9

图11：2023 年5月31 日中信一级行业 PE（TTM） ................................................................... 9

图12：2024 年5月31 日中信一级行业 PE（TTM） ................................................................. 10

图13：2018-2023 年122 个重点军工标的营收及增速 ............................................................... 11

图14：2018-2023 年122 个重点军工标的归母净利润及增速 .................................................... 11

图15：国产民机设计、研制、交付时间表 ................................................................................. 12

图16：C919 与主要竞品目录价格（亿美元） ............................................................................ 13

图17：C919 与主要竞争对手参数对比 ...................................................................................... 13

图18：中国机队 MRO 市场规模（亿美元）............................................................................... 16

图19：商业航天与传统航天对比 ................................................................................................ 22

图20：商业航天产业链 .............................................................................................................. 22

图21：全球航天产业市场规模及增速 ......................................................................................... 23

图22：中国商业航天市场规模及增速 ......................................................................................... 23

图23：主要国家近三年火箭发射次数 ......................................................................................... 24

图24：中国近五年火箭发射统计 ................................................................................................ 24

图25：2023 年美国火箭发射情况（次，%） ............................................................................. 24

图26：2023 年中国火箭发射情况（次，%） ............................................................................. 24

图27：低空经济的产业构成 ....................................................................................................... 27

图28：2021-2026 年中国低空经济市场规模及增速 ................................................................... 27

图29：2019-2023 年中国通用航空器在册数量 .......................................................................... 28

图30：2020-2023 中国通航飞行时间统计 ................................................................................. 28

图31：2019-2023 年中国通用机场在册数量 .............................................................................. 29

图32：2019-2023 中国通航企业数量统计 ................................................................................. 29

图33：2019-2023 年中国民用无人机在册数量 .......................................................................... 29

图34：深圳蛇口邮轮母港到珠海九洲港驾车线路 ....................................................................... 30

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标签： #新质生产力 #军工行业

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