华源证券-麦澜德（688273）女性康复器械领跑者，健康与美战略初现

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证券研究报告

医药生物

首次覆盖报告

2024 年06 月13 日

麦澜德

(688273.SH)

买入（首次覆盖）

—— 女性康复器械领跑者，健康与美战略初现

投资要点：

证券分析师

刘闯

S1350524030002

liuchuang@huayuanstock.com

➢ 立足于女性盆底康复，积极拓展全生命周期诊疗需求。麦澜德成立于 2013 年，核心管理团

队具有丰富的康复行业经验。公司围绕盆底诊疗生态系统布局，向声、光、电、热、磁等多

技术平台的多重融合治疗方向发展，形成基于盆底超声检查、电超声、激光、磁刺激等技术

路线，生物刺激反馈仪、磁刺激仪、超声波子宫复旧仪、电超声治疗仪等多元化产品解决方

案。未来三年，公司将立足于盆底康复，向“更严肃”及“更消费”两大领域发展，其中在

消费医疗方面，公司积极布局家用医疗器械和抗衰领域，开展私密检测+抗衰、生殖+面部一

体化解决方案，满足女性健康和美的需求，近几年先后投资了一粟医疗、奥通激光、小肤科

技，布局医美类产品，初步完成了健康与美的战略规划，为公司中长期发展奠定基础。

➢ 2023 年业绩表现一般，2024 年推出多款新产品拉动业绩重回快速增长。受内外部多种因素影

响，2023年公司营收 3.41 亿，同比下滑 9.6%，其中核心业务盆底及产后康复设备产线营收

1.62 亿，同比下降 21%，生殖康复收入 0.48 亿，同比增长 80.2%，表现亮眼。2023 年公司研

发费用达 0.58 亿元，同比大幅增长 40.9%，加速多款新产品上市。其中，基于十余年的底层技

术沉淀和细分场景洞察经验，公司在盆底康复板块全面升级焕新，2024 年上半年推出了重磅新

品“磁电热影·智融 PI-ONE”盆底智能诊疗系统，完成从产品解决方案到场景化解决方案的进

化，为 2024 年恢复快速增长奠定坚实基础。

➢ 盈利预测与估值。我们预计 2024-2026 年公司收入分别为 4.10、5.21、6.64 亿元，同比增

长20.20%、27.20%、27.38%；2024-2026年归母净利润分别为 1.25、1.60、2.07 亿元，

增速分别为 39.34%、28.08%、29.31%。当前股价对应的 PE 分别为 17x、13x、10x，选取

同为康复行业的伟思医疗、翔宇医疗，以及聚焦康复细分业务的普门科技作为可比公司，基

于公司在盆底康复产品领先位置，康复产线多元化布局，首次覆盖，给予“买入”评级。

➢ 风险提示。产线恢复波动风险、并购整合不及预期风险、新业务拓展不及预期风险。

市场表现：

相关研究

股票数据：

2024 年6月12 日

收盘价（元）

20.75

一年内最高/最低

（元）

41.68/17.64

总市值（亿元）

盈利预测与估值

2022

2023

2024E

2025E

2026E

营业总收入（百万元人民币）

376.89

340.82

409.67

521.09

663.79

同比增长率（%）

10.32%

-9.57%

20.20%

27.20%

27.38%

毛利率（%）

68.55%

71.11%

72.05%

72.60%

72.41%

归母净利润（百万元人民币）

121.93

89.82

125.15

160.29

207.28

同比增长率（%）

3.00%

-26.34%

39.34%

28.08%

29.31%

每股收益（元人民币/股）

1.22

0.90

1.25

1.60

2.07

ROE（%）

9.03%

6.67%

8.77%

10.48%

12.47%

市盈率

16.58

12.95

10.01

-60%

-40%

-20%

20%

麦澜德

沪深300

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源引金融活水泽润中华大地

投资案件

投资评级与估值

2024-2026 年归母净利润分别为 1.25、1.60、2.07 亿元，增速分别为 39.34%、

28.08%、29.31%。当前股价对应的 PE 分别为 17x、13x、10x。

选取同为康复行业的伟思医疗、翔宇医疗，以及聚焦康复细分业务的普门科技作

为可比公司，基于公司在盆底康复产品领先位置，康复产线多元化布局，首次覆盖，

给予“买入”评级。

关键假设

我们预计 2024-2026 年公司收入分别为 4.10、5.21、6.64 亿元，同比增长

20.20%、27.20%、27.38%，关键假设如下：

1）盆底及产后康复设备：阶段性外部影响逐步消退，国内盆底康复产品渗透率仍

处于较低水平，公司盆底康复产线产品力领先，布局完善，磁刺激新品与电刺激互为

补充，形成合力。假设公司 2024-2026 年盆底及产后康复设备收入分别为 1.87、

2.15、2.43 亿元，同比增速分别为 15.00%、15.00%、13.00%；

2）耗材及配件：随着公司盆底康复设备推广恢复常态，装机量提升带动相关耗材

放量。假设公司 2024-2026 年耗材及配件收入分别为 1.04、1.20、1.38 亿元，同比

增速分别为 10.00%、15.00%、15.00%；

3）生殖康复：公司加大对于康复非盆底业务投入，超声波子宫复旧仪、电超声治

疗仪产品打磨日益成熟，有望成为公司快速增长新业务。假设公司 2024-2026 年生殖

康复收入分别为 0.70、1.02、1.42 亿元，同比增速分别为 45.00%、45.00%、

40.00%。

投资逻辑要点

国内盆底及产后康复产品仍处于渗透率较低水平，厂家牵头主导市场教育，增加

设备入院，短期随着国内设备招投标持续回暖，麦澜德盆底康复产线产品力和品牌力

较强，市占率处于国内领先，核心团队成员具有丰富的康复行业经验，并逐步将盆底

康复产品经验，拓展至其他康复产品。通过内生研发和外延并购，公司持续丰富康复

产品线，持续拓展医美品类，长期有望实现多元化发展。

核心风险提示

产线恢复波动风险、并购整合不及预期风险、新业务拓展不及预期风险。

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源引金融活水泽润中华大地

1.麦澜德：专注女性健康与美的康复平台 ............................................................................ 5

2.百亿康复器械市场，高潜力应用孕育细分龙头 ................................................................. 7

2.1 深耕盆底康复领域，技术变革引领增长 ..................................................................... 7

2.2 康复新品延展边界，女性健康与美战略初现 .............................................................. 8

3.盈利预测及估值 ................................................................................................................ 9

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摘要：

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