海通国际证券-制造行业：Presentation，日本老龄化时期的制造业机遇

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Presentation：日本老龄化时期的制造业机遇

Manufacturing Opportunities in Japan's Aging Era

本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券

研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请

参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)

Equity –Asia Research

赵玥炜Yuewei Zhao yw.zhao@htisec.com

14 Jun 2024

2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

日本老龄化对制造业的影响方向主要体现在：1）工厂自动化率水平提升：老龄化带来“节省劳力投资”

以及“减量式经营”革新，机器替人成为主线；2）出海布局：进入21世纪，日本经济增速减缓，内需

不足，制造业企业出海加速。

收益表现：1992-2003年期间大幅跑赢日经225与行业指数主要是自动化行业公司，包括工业机器人、机

器视觉、FA一站式供应等行业公司，典型公司包括基恩士、发那科、SMC、米思米。

老龄化提升本土自动化需求+海外拓展

-100%

100%

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1992/1

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发那科米思米 SMC 基恩士

TOPIX INDEX TPMACH INDEX 日经225

1992-2003年涨幅：SMC：227% 基恩士：215%米思米：111%发那科：44%

TOMACH INDEX：-42%TOPIX INDEX：-40%日经225：-55%

图：1992-2003年日本机械典型个股跑赢指数

提高自动化

率水平

出海

人口老

龄化

自动化内需

增加

新技术应用

内需不足

扩大销路

降低成本

贴近客户

……

劳动力成本

骤增+生产

效率下降

产业政策

1970-1990：工业机器人密度

提升

1990-2002：机器视觉等技术

渗透率上行

1980-2000：技术积累典型出海基础

2000之后：出海加速进入新发展阶段

国际环境

图：老龄化对日本制造业的影响方向

资料来源：Bloomberg，理性人、发展改革信息微信公众号公众

号，《“扩大内需”政策的长期化:基于日本经验的解释》莽景石，

《日本财政政策对制造业转型升级的影响分析》付炳科，HIT

3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

资料来源：OEDC，Bloomberg，《日本汽车工业政策分析》孙

龙林等，立鼎产业研究网，《Robots and Employment: Evidence

from Japan, 1978-2017*》Daisuke Adachi等，HIT

工业机器人。1980-1990年对于日本有两大重要变化，

一是面临劳动生产率YOY快速下降，二是日本汽车工业

加速发展，在美国市场的占有率迅速提升至24%+。两

项因素叠加带来工业机器人销量快速上行，1980-1990

年是工业机器人密度提升最快阶段，从15台/万人增长

至180台/万人，到2000年提升至300台/万人，2000年以

后呈现小幅稳健提升。

典型公司：发那科。1972-1990财年收入复合增速达21%，

叠加规模效应，净利率提升至19%，1976-1990财年股价

上涨380%；1990-2003财年收入复合增速为2%，净利率

在10%-20%之间。

自动化率提升：80年渐入工业机器人时代

图：日本1970年开始机器人密度迅速提升

图：1960Q1-1991Q4日本劳动生产率季度增长率

较快下行

图：发那科1972-90财年高速增长是由工业机器人渗透

率提升驱动

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2011Q4

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2020Q4

日本劳动生产率季度YOY

-40%

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100

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200

250

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收入（十亿日元，左轴）

YOY（右轴）

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标签： #日本

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Presentation：日本老龄化时期的制造业机遇ManufacturingOpportunitiesinJapan'sAgingEra本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(PleaseseeappendixforEnglishtranslationofthedisclaimer)Equity–AsiaResearch赵玥炜Yuew...

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