民生证券-石化周报：关注旺季弹性和“三桶油”估值提升机会

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证券研究报告

石化周报

关注旺季弹性和“三桶油”估值提升机会

2024 年06 月15 日

➢ 油市情绪改善，旺季前夕关注供需面变化。如我们预期，由于周初 OPEC+

反复表态将石油市场稳定作为首要任务，保留了根据市场情况暂停甚至逆转恢复

部分自愿性减产计划的可能性，从而油价周初表现向好；同时，美国能源部继宣

布提高补充石油战储速度后，再次公布计划 9~12 月购买 600 万桶石油用于补

充战略石油储备，可见美国认为当前油价处于相对低位；叠加市场对旺季即将到

来保持较为乐观的预期，因此，在供需面较强的支撑下油价前半周稳步上涨。直

至6月12 日晚，EIA 周报数据显示美国商业原油、汽油库存分别累库 373、257

万桶，使得市场出现对需求的担忧情绪，从而布伦特原油期货价格日内跌幅超

1%。然而，5月美国 CPI 同比上涨 3.3%、环比持平，核心 CPI 同比上涨 3.4%、

环比上涨 0.2%，均略低于预期，提高了市场对美联储的降息预期，油市情绪回

暖。本周美国汽柴油期货和欧洲、新加坡汽柴油现货价格有所上涨，旺季前夕特

征逐步显现，三季度油价有望在供需面改善的支撑下逐步向上。

➢ 石油美元协议到期，石油金融属性或将弱化，“三桶油”业绩脱钩汇率、稳

定性增强，有望进一步提高估值。1974 年6月8日，美国和沙特签署了石油美

元协议，规定：沙特阿拉伯将以美元为其石油出口定价，并将其剩余的石油收入

投资于美国国债；作为交换，美国向沙特提供军事支持和保护。由于各国经济的

发展均需要石油，且沙特阿拉伯既是全球第二大石油供应国（BP 的2022 年数

据，第一是美国）、又是全球第一大石油供应组织 OPEC+的主要代表，因此在

两方协议的影响下，全球都开始储备美元来增强石油等国际商品的购买力。2024

年6月9日，美国和沙特长达 50 年的石油美元协议到期，而沙特选择不再续签

协议，石油美元的替代货币可以为黄金、石油人民币等，一方面，这将弱化石油

的金融属性，逐步削弱石油价格和美国经济的关联程度，增强石油作为商品的属

性，强化供需面对油价的影响；另一方面，无论石油的后续计价采用黄金还是石

油人民币，“三桶油”业绩的稳定性都将在脱钩汇率的背景下有所增强，叠加其

高油价下较强的盈利能力和稳定的分红，公司估值有望进一步提升。

➢ 美元指数上升；油价上涨；东北亚 LNG 到岸价格上涨。截至 6月14 日，

美元指数收于 105.53，周环比上升 0.59 个百分点。1）原油：截至 6月14 日，

布伦特原油期货结算价为 82.62 美元/桶，周环比上涨 3.77%。2）天然气：截至

6月14 日，东北亚 LNG 到岸价格为 12.94 美元/百万英热，周环比上涨 8.90%。

➢ 投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）油价中枢提高，国企改

革推动国企资产优化，叠加高分红特点，石油央企估值有望提升，建议关注中国

石油、中国海油、中国石化；2）油价上涨，建议关注高成长、业绩弹性较大的中

曼石油；3）天然气市场化改革加速推进，建议关注产量处于成长期的新天然气、

蓝焰控股；4）油气上产提速，建议关注气井服务领域的稀缺标的九丰能源。

➢ 风险提示：地缘政治风险；伊核协议达成可能引发的供需失衡风险；全球需

求不及预期的风险。

重点公司盈利预测、估值与评级

代码

简称

股价

（元）

EPS（元）

PE（倍）

评级

2023A

2024E

2025E

2023A

2024E

2025E

601857

中国石油

9.83

0.88

0.94

0.99

推荐

600938

中国海油

30.71

2.60

3.11

3.30

推荐

600028

中国石化

6.15

0.51

0.58

0.61

推荐

603619

中曼石油

23.90

2.05

2.71

3.41

推荐

603393

新天然气

34.34

2.47

3.55

4.02

推荐

000968

蓝焰控股

6.64

0.56

0.61

0.72

推荐

605090

九丰能源

29.90

2.11

2.40

2.74

推荐

资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2024年6月14 日收盘价）

推荐

维持评级

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分析师

周泰

执业证书：

S0100521110009

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zhoutai@mszq.com

分析师

李航

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邮箱：

lihang@mszq.com

研究助理

王姗姗

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S0100122070013

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wangshanshan_yj@mszq.com

研究助理

卢佳琪

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S0100123070003

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lujiaqi@mszq.com

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行业定期报告/石油石化

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证券研究报告

1 本周观点 ................................................................................................................................................................. 3

2 本周石化市场行情回顾 ............................................................................................................................................. 5

2.1 板块表现 .............................................................................................................................................................................................. 5

2.2 上市公司表现 ...................................................................................................................................................................................... 6

3 本周行业动态........................................................................................................................................................... 7

4 本周公司动态........................................................................................................................................................... 9

5 石化产业数据追踪 ................................................................................................................................................. 11

5.1 油气价格表现 .................................................................................................................................................................................... 11

5.2 原油供给 ............................................................................................................................................................................................ 13

5.3 原油需求 ............................................................................................................................................................................................ 14

5.4 原油库存 ............................................................................................................................................................................................ 16

5.5 原油进出口 ........................................................................................................................................................................................ 18

5.6 天然气供需情况 ................................................................................................................................................................................ 19

5.7 炼化产品价格和价差表现 ............................................................................................................................................................... 20

6 风险提示 .............................................................................................................................................................. 25

插图目录 .................................................................................................................................................................. 26

表格目录 .................................................................................................................................................................. 27

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证券研究报告

1 本周观点

油市情绪改善，旺季前夕关注供需面变化。如我们预期，由于周初OPEC+反

复表态将石油市场稳定作为首要任务，保留了根据市场情况暂停甚至逆转恢复部

分自愿性减产计划的可能性，从而油价周初表现向好；同时，美国能源部继宣布

提高补充石油战储速度后，再次公布计划9~12月购买600万桶石油用于补充战略

石油储备，可见美国认为当前油价处于相对低位；叠加市场对旺季即将到来保持

较为乐观的预期，因此，在供需面较强的支撑下油价前半周稳步上涨。直至6月

12日晚，EIA周报数据显示美国商业原油、汽油库存分别累库373、257万桶，使

得市场出现对需求的担忧情绪，从而布伦特原油期货价格日内跌幅超1%。然

而，5月美国CPI同比上涨3.3%、环比持平，核心CPI同比上涨3.4%、环比上涨

0.2%，均略低于预期，提高了市场对美联储的降息预期，油市情绪回暖。本周美

国汽柴油期货和欧洲、新加坡汽柴油现货价格有所上涨，旺季前夕特征逐步显

现，三季度油价有望在供需面改善的支撑下逐步向上。

石油美元协议到期，石油金融属性或将弱化，“三桶油”业绩脱钩汇率、稳

定性增强，有望进一步提高估值。1974年6月8日，美国和沙特签署了石油美元

协议，规定：沙特阿拉伯将以美元为其石油出口定价，并将其剩余的石油收入投

资于美国国债；作为交换，美国向沙特提供军事支持和保护。由于各国经济的发

展均需要石油，且沙特阿拉伯既是全球第二大石油供应国（BP的2022年数据，

第一是美国）、又是全球第一大石油供应组织OPEC+的主要代表，因此在两方协

议的影响下，全球都开始储备美元来增强石油等国际商品的购买力。2024年6月

9日，美国和沙特长达50年的石油美元协议到期，而沙特选择不再续签协议，石

油美元的替代货币可以为黄金、石油人民币等，一方面，这将弱化石油的金融属

性，逐步削弱石油价格和美国经济的关联程度，增强石油作为商品的属性，强化

供需面对油价的影响；另一方面，无论石油的后续计价采用黄金还是石油人民

币，“三桶油”业绩的稳定性都将在脱钩汇率的背景下有所增强，叠加其高油价

下较强的盈利能力和稳定的分红，公司估值有望进一步提升。

三大国际石油机构发布6月月报，IEA和OPEC的长期观点出现较大分化。

1）EIA：EIA最新预期美国原油产量将在二叠纪盆地的引领下，2024年升至1320

万桶/日，2025年进一步升至1370万桶/日，从而2024年美国原油产量预期上调

9万桶/日；然而，在OPEC+会议明确产量变化后，EIA下调OPEC和俄罗斯2024

年原油产量预期20和8万桶/日，因此，EIA在6月月报中下调全球石油供给预期

19万桶/日。需求在亚洲非OECD国家的引领下，其上调全球石油需求预期14万

桶/日。综合来看，EIA预计2024年全球石油供需分别为10257和10298万桶/

日，将存在缺口41万桶/日。2）OPEC：6月月报维持全球石油供给和需求预期不

变，在DOC产量延续24Q1水平至全年的背景下，供需将存在缺口200万桶/日。

3）IEA：下调2024年石油需求增长预期10万桶/日至96万桶/日，同时预期2024

年供给增长为69万桶/日，其中，非OPEC+国家产量预期增加140万桶/日。此

外，IEA还预期2030年石油需求将达到峰值，约1.06亿桶/日，而供给届时将上升

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