华创证券-非银金融行业周报（20240610-20240614）：关注金融高质量发展下的证券业并购重组趋势，持续看好高ROE、红利资产-240617

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证券研究报告

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号

行业研究

非银行金融 2024 年06 月17 日

非银金融行业周报（20240610-20240614）

推荐

（维持）

关注金融高质量发展下的证券业并购重组趋势；

持续看好高 ROE、红利资产

 券商：本周券商板块+2.18%，跑赢大盘 3.09pct。个股表现：国君+4.79%，方

正+4.09%，中金+3.62%，国联+2.69%，东方+2.01%，广发+1.92%，东财

+1.48%，华泰+1.46%，中信+1.36%，兴业+1.15%。

据财联社等媒体报道，近期市场或对国泰君安与海通证券合并产生一定预

期。加上陆家嘴金融论坛召开在即，对打造上海国际金融中心相关的资本市

场政策或有一定期待。6月14 日，海通证券涨停，国泰君安盘中上涨接近

7%。根据券商中国、每日经济新闻等媒体致电双方求证，海通证券表示公司

目前没有合并重组的计划，而国泰君安表示公司目前没有应披露而未披露的

重大信息。

国君与海通基本面情况：（1）资本实力：23Q1 末1H23 末国泰君安净资产

1694 亿/排名上市券商 3位，海通证券净资产 1645 亿/排名上市券商 4位。

（2）经纪业务：截至 2024 年5月，国君/海通分别有 365/314 家营业部，聚

焦于长三角、广东等经济发到地区。海通证券共有 38 家营业部（占比约

12%）位于黑龙江省，数量远高于排名第 2、3位的江海证券（28 家）、中国

银河（7家）。（3）资管业务：资管牌照中，海通参控股的包括富国、海富

通、海通资管，国君包括华安、国君资管。（4）投行业务：23 年国君 IPO/

再融资/企业债+公司债承销规模分别为 317/199/3270 亿元，海通为

466/222/1161 亿元。

自中央金融工作会议提出“加快建设金融强国”“培育一流投资银行和投资

机构”，证监会表示将“支持头部证券公司通过并购重组等方式做优做强，

打造一流投资银行”，证券业并购获得政策层面的支持，未来并购案例有望

持续增多。新“国九条”提出，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方

式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营。并购重组不仅

有利于券商提升核心竞争力，更有利于优化行业生态，赋能金融高质量发

展。

个股配置上，建议围绕央企券商与金融供给侧改革配置，推荐国投资本、方

正证券、国联证券、兴业证券、广发证券，建议关注：财通证券、湘财股

份、指南针、国盛金控、东兴证券。

 保险：本周保险指数下跌 0.19%，跑赢大盘 0.73pct。保险个股表现分化，国

寿+1.36%，太保+1.13%，新华-0.56%，平安-0.59%，太平-1.14%，人保-

1.33%，财险-4.14%，友邦-4.88%。十年期国债收益率 2.26%，较上周-3bp。

本周，据媒体报道部分险企拟下架 3.0%的增额终身寿产品；5月上市险企人

身险保费陆续披露；长城人寿年内第四次举牌，被举牌方为赣粤高速。综合

以上三则动态联合解读：

2024 年以来长期利率持续下行，截至 2024/6/14 十年期国债收益率行至

2.26%，较上年末-30bp。险资配置结构以债券为主，截至 2023 年国寿/平安/

太保/新华/人保债券配置比例分别为 51.6%/59.2%/51.7%/50.4%/43.6%。其

中，出于风险与对冲负债端准备金受利率波动的影响，人身险债券配置以利

率债为主，平安公司债占比仅 2.0%，太保投向国债、地方性政府债、政策性

金融债占比约 35.9%。长端利率持续下行对投资端造成冲击，净投资收益率

下行，即使在 4.5%的新投资收益率假设下人身险企业仍面临“利差损”危

机。

基于此背景理解近期行业资负动态。据媒体报道部分险企拟下架 3.0%的增额

终身寿产品，动机主要在于以新增低预定利率产品稀释存量高成本，化解

“利差损”危机。但与此同时，预计销售端仍承接利率切换带来的短期利

好，五月上市险企人身险保费增速环比改善，好于此前对 5-7 月高基数的新

单增速预期。我们认为，当前人身险核心定价逻辑依旧在资产端，因此仍建

证券分析师：徐康

电话：021-20572556

邮箱：xukang@hcyjs.com

执业编号：S0360518060005

联系人：刘潇伟

邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com

联系人：陈海椰

邮箱：chenhaiye@hcyjs.com

行业基本数据

占比%

股票家数(只)

0.01

总市值(亿元)

52,964.03

6.04

流通市值(亿元)

39,161.16

5.93

相对指数表现

12M

绝对表现

10.1%

6.8%

-13.9%

相对表现

6.0%

12.0%

9.0%

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2023-03-19

-20%

-8%

14%

23/06 23/08 23/11 24/01 24/03 24/06

2023-06-16~2024-06-14

非银行金融

沪深300

华创证券研究所

非银金融行业周报（20240610-20240614）

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2

议关注险企对负债端成本的管控与经营的稳定性。资产端来看，险资举牌热

情不减，预计主要动机是通过权益手段增厚投资收益，缓解“利差损”风

险。但偿付能力约束下，SAA 层面对权益类增配存在一定难度，结构性调整

或倾向于高 ROE 及红利资产，在保持整体安全、稳健的投资风格下增厚投资

收益。

当前人身险推荐资负双优的中国太保，看好负债成本压力较小的中国人寿，

建议关注新华保险、中国平安。财产险方面，建议持续关注中国财险的长期

投资价值。我们的推荐顺序是：太保、国寿、中国财险 H、新华、友邦保险

H、平安。

当前 PEV 估值为：1.13（友邦）、0.70（国寿）、0.55（平安）、0.52（太

保）、0.39（新华）。推荐顺序：太保、国寿、中国财险 H、新华、友邦保

险H、平安。

 市场回顾：本周主要指数表现分化，沪深 300 下跌 0.91%，上证综指下跌

0.61%，创业板指上涨 0.58%。本周沪深两市 A股日均成交额 9309.86 亿元，

较上周增加 22.51%；本周两融余额 15108.40 亿元，较上周上升 0.46%。

 风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。

重点公司盈利预测、估值及投资评级

EPS（元）

PE（倍）

PB（倍）

简称

股价（元）

2024E

2025E

2026E

2024E

2025E

2026E

2024E

评级

方正证券

8.40

0.31

0.35

0.39

27.15

24.30

21.77

1.45

推荐

国投资本

5.97

0.46

0.49

0.53

12.93

12.08

11.21

0.74

推荐

中国人寿

31.41

1.51

1.90

2.28

20.84

16.50

13.75

1.70

推荐

中国太保

28.63

3.26

3.64

4.00

8.79

7.86

7.15

1.02

推荐

资料来源：

Wind

，华创证券预测

注：股价为

2024

年

月

日收盘价

非银金融行业周报（20240610-20240614）

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3

一、重要行业新闻 ............................................................................................................. 5

（一）宏观资讯 ................................................................................................................. 5

（二）证券资讯 ................................................................................................................. 5

（三）保险资讯 ................................................................................................................. 5

二、上市公司重要公告 ..................................................................................................... 5

三、重点公司逻辑分析 ..................................................................................................... 6

四、数据追踪 ..................................................................................................................... 7

五、风险提示 ................................................................................................................... 12

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证券研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号行业研究非银行金融2024年06月17日非银金融行业周报（20240610-20240614）推荐（维持）关注金融高质量发展下的证券业并购重组趋势；持续看好高ROE、红利资产券商：本周券商板块+2.18%，跑赢大盘3.09pct。个股表现：国君+4.79%，方正+4.09%，中金+3.62%，国联+2.69%，东方+2.01%，广发+1.92%，东财+1.48%，华泰+1.46%，中信+1.36%，兴业+1.15%。据财联社等媒体报道，近期市场或对国泰君安与海通证券合并产生一定预期。加上陆家嘴金融论坛召开在即...

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