国投证券-2024年家电中期策略报告：家电走出休息区，重视板块配置价值-240618

VIP专享

3.0 JOKER 2024-06-18 30 2.89MB 36 页免费

侵权投诉

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1

2024 年06 月18 日

家电

行业深度分析

家电走出休息区，重视板块配置价值

——2024 年家电中期策略报告

证券研究报告

投资评级

领先大市-A

维持评级

首选股票

目标价（元）

评级

000333

美的集团

81.45

买入-A

600690

海尔智家

34.51

买入-A

000651

格力电器

56.69

买入-A

000921

海信家电

41.99

买入-A

002508

老板电器

29.25

买入-A

002035

华帝股份

8.76

买入-A

600060

海信视像

31.79

买入-A

688169

石头科技

452.50

买入-A

603486

科沃斯

62.75

买入-A

行业表现

资料来源：Wind 资讯

升幅%

12M

相对收益

-1.7

5.2

18.7

绝对收益

-5.6

4.3

7.9

李奕臻

分析师

SAC 执业证书编号：S1450520020001

liyz4@essence.com.cn

韩星雨

分析师

SAC 执业证书编号：S1450522080002

hanxy@essence.com.cn

余昆

分析师

SAC 执业证书编号：S1450521070002

yukun@essence.com.cn

陈伟浩

分析师

SAC 执业证书编号：S1450523050002

chenwh3@essence.com.cn

杨小天

分析师

SAC 执业证书编号：S1450524040003

yangxt2@essence.com.cn

当前时点，家电板块仍有配置价值：年初以来，家电（中信）

指数上涨 15.3%（截至 2024 年6月17 日），板块涨幅明显，这

既有基本面因素影响，也有风格催化。当下节点，部分投资者担

忧外部因素变化对家电板块基本面产生压力，进而影响板块收益。

我们认为，相比于其他赛道，家电公司具备经营稳定性（行业集

中度高）、较高的分红率（现金流充裕、无大资本开支），企业

出海逻辑也得到验证，具有比较优势，家电板块仍有长期投资价

值。结合各个细分赛道情况，我们也总结出 5条投资主线供投资

者参考。

投资主线一：白电板块具备较高配置价值。年初以来白电指数

表现亮眼，主要因为白电板块经营表现稳健，同时白电板块高股

息、低估值的优势受到资本市场重视。虽然原材料、海运成本压

力逐渐显现，但我们认为后续白电板块仍具备配置价值，原因为：

1）白电龙头出海具有制造成本优势、产品迭代优势，海外业务有

望保持良好增长。2）白电龙头的财报质量较高，为后续收入增长

提供保障。此外，我们认为白电企业未来的资本开支可能会逐渐

降低，分红率有望不断提升，DDM 模型能更好地评估白电企业的

投资价值。DDM 模型测算下(假设 0%永续增长率、90%分红率)，海

尔智家、美的集团、格力电器、海信家电的每股权益价值高于现

价，白电企业估值存在提升空间。

投资主线二：家电外销有望延续良好增长趋势。市场忧虑欧美

经历补库后，家电外销增速将会明显回落。我们认为家电外销将

延续良好表现，主要因为：1）拉美、东南亚的零售景气呈复苏趋

势。中国家电企业正加大对新兴市场的渠道和品牌营销布局，家

电对新兴市场出口有望保持良好增长。2）欧美通胀水平回落后，

消费者信心持续恢复，库存处于较健康水平。家电对欧美出口有

望表现稳健。3）中东对空调的需求旺盛。在一带一路政策推动下，

中国空调企业逐渐加大中东市场的布局力度。2023 年我国对沙特

+阿联酋+伊拉克的家用空调出口金额同比+31%，占家用空调出口

总金额的比例达 19%。后续我国对中东空调出口将维持较高景气。

投资主线三：扫地机龙头经营向好。随着国内全能基站产品接

受度提升，2024 年扫地机行业有望进入均价稳定、销量提升的阶

段。海外方面，石头科技、科沃斯等国内品牌凭借在全能基站产

品上的技术积累，有望在本轮产品升级周期中扩大海外市场的份

额。石头科技正在强化海外渠道布局，将放大产品优势，海外业

务有望维持高增速。科沃斯在聚焦核心品类以及新品 T30 系列销

售占比提升后，盈利能力有望逐步回升。

-19%

-9%

11%

21%

31%

2023-06 2023-10 2024-02 2024-06

家电

沪深300

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2

行业深度分析/家电

投资主线四：关注电视行业结构升级和中国品牌海外提份额趋

势。凭借产品高性价比和体育营销，以海信、TCL 为代表的中国头

部电视企业在海外不断缩小和韩系企业的份额差距。2024 年为欧

洲杯、奥运会等体育赛事大年，全球电视需求有望回暖，中国头

部电视企业的海外份额将持续提升。同时，电视行业大屏化趋势

明确，Mini LED 技术亦呈现快速渗透趋势。2024Q1 我国 Mini LED

电视的零售量渗透率达 3.5%，同比+1.8pct。大屏化和 Mini LED

电视销售占比提升将推动头部电视企业产品结构持续升级。

投资主线五：地产政策变化或将提升厨电板块估值。受住宅竣

工面积下降影响，厨电行业需求面临压力。由于集成灶主要市场

在三四线毛坯房，而传统厨电来自一二线城市的更新需求占比更

高，2024Q1 传统厨电企业增速延续了高于集成灶企业的趋势。当

前厨电板块估值处于历史相对较低水平，随着地产政策的调整，

厨电板块估值有望得到提振。

投资建议：白电头部企业经营稳健，外销有望延续良好景气，

股息率将维持较高水平。我们推荐美的集团、格力电器、海尔智

家、海信家电。欧美消费整体呈恢复趋势，我国家电对拉美、东

南亚的出口景气向好，TCL 智家、石头科技、新宝股份等出口链标

的值得关注。2024 年为全球体育赛事大年，全球电视需求有望回

暖，我们建议关注黑电龙头海信视像。

风险提示：原材料价格大幅上涨、地产政策变化、人民币大幅

升值、DDM 模型测算及假设不及预期。

相关报告

国投证券消费一周看图

2024W24

2024-06-16

国投证券消费一周看图

2024W22

2024-06-02

加大回收拆解资金支持，利

好家电更新需求

2024-05-15

国投证券消费一周看图

2024W19

2024-05-12

Q1 重仓家电比例显著提升，

白电获大幅增配

2024-04-30

行业深度分析/家电  
 
本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。                                                      3 
 内容目录 
1. 投资概要 ................................................................... 6 
1.1. 核心观点 ............................................................. 6 
1.2. 有别于市场的观点 ..................................................... 6 
2. 投资主线一：白电板块具备较高配置价值 ....................................... 7 
2.1. 年初以来白电板块取得显著超额收益 ..................................... 7 
2.2. 白电内销稳健增长，外销关注新兴市场 ................................... 7 
2.3. 白电具有长期稳健的基本面 ............................................ 10 
2.4. 从DDM 模型看白电企业估值 ............................................ 12 
3. 投资主线二：家电外销有望延续良好增长趋势 .................................. 15 
4. 投资主线三：扫地机龙头经营向好 ............................................ 20 
5. 投资主线四：关注电视行业结构升级和中国品牌海外提份额趋势 .................. 24 
6. 投资主线五：地产政策变化或将提升厨电板块估值 .............................. 26 
7. 投资建议 .................................................................. 30 
8. 风险提示 .................................................................. 30 
9. 附录：家电行业及子行业财务指标 ............................................ 31 
 
 图表目录 
图1. 年初以来，家电指数、白电指数、沪深 300 指数涨跌幅 ........................ 7 
图2. 家电各子板块分季度收入增速 .............................................. 8 
图3. 家电各子板块分季度归母净利润增速 ........................................ 8 
图4. 空冰洗分季度内销量增速 .................................................. 8 
图5. 空冰洗分季度外销量增速 .................................................. 8 
图6. 白电主要公司分季度收入增速 .............................................. 9 
图7. 白电主要公司分季度归母净利润增速 ........................................ 9 
图8. 空调分品牌内销量份额变化 ................................................ 9 
图9. 空调分品牌线上零售均价 YoY ............................................... 9 
图10. 海外业务占比较高的家电企业国内外收入占比 .............................. 11 
图11. 中国、海外消费电器行业规模（亿美元） .................................. 11 
图12. 三大白电公司其他应付款+其他流动负债 ................................... 11 
图13. 三大白电公司合同负债（亿元） .......................................... 11 
图14. 2023Q4~2024Q1 家电企业外销业务同比增速 ................................. 17 
图15. 欧美零售库存绝对水平（季调） .......................................... 17 
图16. 欧美消费者信心指数 .................................................... 17 
图17. 美国家电及电动工具类产品零售额同比增速 ................................ 18 
图18. 美国房屋销量、开工量及批准量（季调） .................................. 18 
图19. 东南亚国家零售额/指数同比变化 ......................................... 18 
图20. 东南亚国家消费品进口额同比增速 ........................................ 18 
图21. 中国占东南亚家电类产品进口金额比例 .................................... 18 
图22. 墨西哥、巴西消费者信心指数 ............................................ 19 
图23. 墨西哥、巴西零售业指数同比增速 ........................................ 19 
图24. 墨西哥城、 圣保罗平均气温（摄氏度） ................................... 19 
图25. 我国对中东三国家用空调出口量 .......................................... 20 
图26. 我国对中东三国家空出口占家空总出口的比例 .............................. 20 
图27. 中国出口集装箱运价指数 ................................................ 20 

研报加载中……请稍候！
如果长时间未打开，您也可以点击刷新试试。

下载研报到电脑，查找使用更方便

立即下载

标签： #策略报告

摘要：

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12024年06月18日家电行业深度分析家电走出休息区，重视板块配置价值——2024年家电中期策略报告证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级首选股票目标价（元）评级000333美的集团81.45买入-A600690海尔智家34.51买入-A000651格力电器56.69买入-A000921海信家电41.99买入-A002508老板电器29.25买入-A002035华帝股份8.76买入-A600060海信视像31.79买入-A688169石头科技452.50买入-A603486科沃斯62.75买入-A行业表现资料来源：Wind资讯升幅...

展开>> 收起<<

国投证券-2024年家电中期策略报告：家电走出休息区，重视板块配置价值-240618.pdf

共36页,预览10页

还剩页未读，继续阅读