华泰证券-看好出海、新技术与盈利反弹机会-240619

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证券研究报告

电力设备与新能源

看好出海、新技术与盈利反弹机会

华泰研究

电力设备与新能源

增持 (维持)

研究员

申建国

SAC No. S0570522020002

shenjianguo@htsc.com

+(86) 755 8249 2388

研究员

边文姣

SAC No. S0570518110004

SFC No. BSJ399

bianwenjiao@htsc.com

+(86) 755 8277 6411

研究员

周敦伟

SAC No. S0570522120001

zhoudunwei@htsc.com

+(86) 21 2897 2228

研究员

陈爽

SAC No. S0570524040001

chenshuang@htsc.com

+(86) 21 2897 2228

行业走势图

资料来源：Wind，华泰研究

重点推荐

股票名称

股票代码

目标价

(当地币种)

投资评级

宁德时代

300750 CH

230.78

买入

比亚迪

002594 CH

310.37

买入

资料来源：华泰研究预测

2024 年6月19 日│中国内地

中期策略

看好出海、新技术和盈利底部向上拐点三条主线

新能源车推荐盈利能力稳定的电池、结构件龙头及盈利能力或率先触底修

复，龙头竞争优势明确的材料环节龙头以及复合箔材、固态电池等新技术。

光伏看好具备成本优势的颗粒硅及具备溢价的电池新技术、出海美国企业；

风电看好海风+出海链。储能中美市场 24 年装机有望维持高增，相关标的年

内业绩存在支撑；电力设备：持续关注出海、配电网、特高压三条主线。推

荐宁德时代、比亚迪。

新能源车：优选格局清晰，盈利能力稳定或触底环节龙头以及新技术

国内市场，汽车以旧换新政策刺激以及新能源车持续降价，有望支持渗透率

持续提升，欧美市场今年或暂时承压，明年有望提速。我们预计全球

2024/2025 年动力电池装机量增速 22%/23%。各环节进入洗牌期，分化明

显，头部企业产能利用率明显修复，价格普遍企稳，盈利能力基本触底，磷

酸铁锂、铜箔等环节或率先涨价。关注格局清晰、盈利能力稳定的电池、结

构件龙头以及盈利能力或率先触底修复，龙头竞争优势明确的磷酸铁锂、电

解液、负极龙头。新技术产业化正在加速破局中，看好技术迭代带来的产业

链增量需求，建议关注固态电池、复合箔材等方向。

光伏风电：关注颗粒硅、新技术、出海美国企业，看好海风+出海链

我们预计 24 年全球光伏装机仍将保持 20%以上同比增长。供给侧，由于产

能持续释放导致行业竞争格局恶化，产能出清尚需时间，预计下半年价格仍

将低位运行，但考虑到当前主产业链各环节价格已击穿现金成本，预计价格

继续下跌空间已不大。产能扩张周期中，成本是企业竞争的核心要素，看好

具备成本优势的颗粒硅，看好通过技术创新实现降本增效、渗透率快速提升

的光伏电池新技术，看好具备海外产能的出海美国市场的组件企业。国内海

上风电有望迎来放量期，欧洲风电边际改善明显，欧洲海风有望在 25-30 年

放量，本土塔桩、海缆产能或出现供给不足，建议配置海风业务占比高，并

具备出口弹性的海缆、塔桩环节。

储能：国内储能高景气，欧洲户储向上拐点渐近

24 年初国内并网、招标数据表现强劲, 多方催化下，我们中性预计 24 年国

内装机增速可达 55.8%；美国 3、4月装机量同比高增，建设进度过半的项

目占比显著提升。我们认为中美市场 24 年储能装机有望维持高增，相关标

的年内业绩存在支撑。我们预计欧洲户储去库有望于 24H2 完成，光伏逆变

器恢复节奏更快于户储，板块相关公司排产、出货等利好信号持续释放带来

催化，年内业绩有望实现逐季环比提升，近期板块或存在波段估值反弹行情。

我们对于子板块的推荐排序为：国内储能、美国大储、欧洲户储。国内建议

关注盈利能力较为稳定的 PCS 环节；美国大储建议关注集成与 PCS 环节。

电力设备：持续关注出海、配电网、特高压三条主线

国内电网投资在新能源+稳增长调节需求下有望实现稳步增长，我们预计 24

年增速有望达到 10%左右。我们认为国内存在两个重点方向：一是 24-26

年特高压产业有望迎来建设高峰，柔直线路渗透率有望提升，行业有望进入

投资兑现期；二是配电网投资有望加强，加快数智化转型步伐。海外电网投

资有望快增，国内企业加速出海，且出海壁垒较高，竞争格局更优。板块估

值经历前期的上涨后，后续仍有望受益于海外需求高增及盈利能力有望提升

而实现业绩上修。

风险提示：新能源车产销量增长低于预期，产业链盈利低于预期；光伏装机

增速低于预期，行业竞争激烈程度超过预期；风电装机不达预期。

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Jun-23 Oct-23 Feb-24 Jun-24

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电力设备与新能源

沪深300

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电力设备与新能源

正文目录

新能源车：优选格局清晰，盈利能力稳定或触底环节龙头以及新技术 ......................................................................... 3

我们预计中国需求延续强势，期待欧洲市场复苏 .................................................................................................. 3

产业链各环节格局优化，成本领先龙头份额有望持续提升 ................................................................................... 5

材料价格与盈利能力或已基本触底，电池、结构件与负极龙头盈利韧性强 .......................................................... 6

新技术加速破局，关注固态电池、复合箔材等细分赛道 ....................................................................................... 9

固态电池：与低空经济共振，关注政策利好及头部企业进展 ........................................................................ 9

复合箔材：铜涨价驱动复合铜箔产业化提速，复合铝箔下半年应用有望起量 ............................................. 10

快充：跟踪新车型发布动态，看好快充带来的升级需求 ............................................................................. 10

CTP/CTC：一体化趋势增强，关注结构件与水冷件企业 ............................................................................ 11

优选格局清晰，盈利能力稳定或触底环节龙头以及新技术 ................................................................................. 11

光伏：关注颗粒硅、电池新技术、出海美国企业 ....................................................................................................... 13

全球光伏需求旺盛，海外市场增长亮眼 .............................................................................................................. 13

供需错配导致价格下滑，预计下半年价格仍将低位运行 ..................................................................................... 14

23 年以来全产业链价格出现较大幅度下滑，多环节盈利均较大承压 .......................................................... 14

价格已跌至底部区间，但预计短期内价格或仍将低位运行 .......................................................................... 15

关注具备成本优势的颗粒硅、电池新技术，以及具备溢价优势的出海美国企业 ................................................. 17

颗粒硅：成本领先品质提升，成本优势助力穿越供需失衡周期 .................................................................. 17

新型电池：溢价稳定+渗透率快速提高 ........................................................................................................ 18

出海美国企业：光伏装机需求旺盛，企业出海享受高溢价市场 .................................................................. 19

风电：2H24 开工、招标量有望双升，看好海风+出海链 ............................................................................................ 21

国内外风电需求高景气，海风装机高增可预见性较强 ......................................................................................... 21

海外风电需求增长带来国产出海机会 .................................................................................................................. 23

建议配置海风业务占比高，具备出海弹性的海缆、塔桩环节 .............................................................................. 25

储能：国内储能高景气，欧洲户储向上拐点渐近 ....................................................................................................... 26

国内：采招需求旺盛，24 年有望维持高增 ......................................................................................................... 26

美国：装机量高增，建设进度过半的项目占比显著提升 ..................................................................................... 28

欧洲：户储需求降幅收窄，去库拐点渐近 ........................................................................................................... 30

国内大储维持高景气，欧洲户储向上拐点渐近.................................................................................................... 33

电力设备：持续关注出海、配电网、特高压三条主线 ................................................................................................ 34

国内：新能源+稳增长调节需求，电网投资有望稳步增长 ................................................................................... 34

特高压有望迎来建设高峰，有望具备中长期持续性 ..................................................................................... 34

配电网投资有望加强，加快数智化转型步伐 ............................................................................................... 35

全球：电网投资有望快增，国内企业加速出海.................................................................................................... 35

工控：行业有望迎来向上拐点，关注机器人量产定点进展 ......................................................................................... 38

传统行业需求复苏，出海打开成长空间 .............................................................................................................. 38

人形机器人 AI 训练加速中，24H2 为量产前定点的重要观测期 .......................................................................... 40

风险提示.............................................................................................................................................................. 42

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电力设备与新能源

新能源车：优选格局清晰，盈利能力稳定或触底环节龙头以及新技术

我们预计中国需求延续强势，期待欧洲市场复苏

5M24国内新能源车销量同比+32.5%，PHEV 车型表现亮眼。今年来新能源车价格继续下降，

渗透率持续走高，根据中汽协数据，5M24国内新能源车合计销量 389.5 万辆，同比+32.5%，

月度渗透率同比提升，24 年5月渗透率达到 39.5%，同比提升 9.4pct。其中，以比亚迪、问

界、理想等为代表的插混车型表现亮眼，根据乘联会数据，5M24 PHEV 乘用车销量超 132

万辆，同比+70.1%，同期 BEV 乘用车同比增速仅 17.4%。主要系 PHEV 使用成本优势突出，

且无续航里程焦虑。

图表1： 5M24国内新能源车销量及渗透率

资料来源：中汽协，华泰研究

图表2： 5M23 国内新能源车销量及渗透率

资料来源：乘联会，华泰研究

海外新能源汽车销量暂时承压，欧洲 PHEV 重获青睐。根据 Marklines 数据，美国 1Q24

新能源车销量 35 万辆，同比+11%，增速显著放缓。欧洲 1Q24 新能源车销量 62.3 万辆，

同比-2.23%，欧洲汽车消费整体较为低迷，去年补贴政策退坡后，渗透率提升进程暂时停

滞。由于基础设施建设相对滞后以及 IRA 法案中补贴政策加强对于本土制造限制导致电动车

相较于燃油车价格劣势放大，美国市场销量增速也出现明显放缓。此前由于补贴政策影响，

欧洲市场纯电动车型占比逐渐提升，PHEV 车型表现一般，PHEV 车型得益于对充电基础设

施依赖度较低销量重获增长，1Q24 欧洲七国（英国/德国/法国/意大利/西班牙/瑞典/挪威）BEV

车型销量同比+0.9%，而同期 PHEV 车型销量同比+7.5%，增速明显快于 BEV 车型。

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1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

万辆 2018 2019 2020

2021 2022 2023

2024 渗透率-2023（右轴）渗透率-2024（右轴）

18% 18%

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2020 2021 2022 2023 5M24

万辆

x 10000

BEV PHEV PHEV

占比（右轴）

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标签： #看好 #出海

摘要：

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1证券研究报告电力设备与新能源看好出海、新技术与盈利反弹机会华泰研究电力设备与新能源增持(维持)研究员申建国SACNo.S0570522020002shenjianguo@htsc.com+(86)75582492388研究员边文姣SACNo.S0570518110004SFCNo.BSJ399bianwenjiao@htsc.com+(86)75582776411研究员周敦伟SACNo.S0570522120001zhoudunwei@htsc.com+(86)2128972228研究员陈爽SACNo.S0570524040001c...

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