浙商证券-证券行业2024年半年度策略报告：业绩改善，并购潮起-240619

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证券Ⅱ

报告日期：2024 年06 月19 日

业绩改善，并购潮起

——证券行业 2024 年半年度策略报告

投资要点

❑ 行情回顾

行情复盘：截至 2024 年6月14 日，券商指数（申万二级）下跌 7.6%，沪深 300

上涨 3.2%，上证指数上涨 1.9%，券商指数跑输主要市场指数。2024 年1-2 月，

市场主要指数均震荡下行，小微盘股调整幅度更大，判断系量化减仓、两融股质

平仓等多方因素带来的负反馈所致，使市场情绪阶段性大幅降低，但券商板块与

主要指数下跌趋势一致。券商板块与主要指数走势出现较大差异的区间主要在

2024 年3月中旬至 4月中旬，期间主要指数基本持平，但券商指数因年报业绩低

于预期、监管趋严等因素下跌约 10%。

监管政策：3月6日，在十四届全国人大二次会议经济主题记者会上，吴清主席

定调新的监管工作重点为“两强两严”。证监会集中发布的四项政策文件与新国九

条都在引导资本市场高质量发展、证券公司回归本源。监管要求证券公司处理好

功能性和盈利性关系，审慎开展资本消耗型业务，但是在严监管的主基调下也鼓

励券商通过并购重组等方式做优做强，行业并购重组有望加速。

❑ 经营展望

经纪业务：24Q1 市场日均股基成交额同比增长 1%，2024 年4、5月成交额分别

同比减少 4%/5%。24Q1 新发基金同比减少 6%，4、5月新发基金份额同比增长

87%/43%，但其中股票+混合类基金占比较低，分别为 14%/16%，活跃度和风险

偏好仍待修复，我们预计 24H1 上市券商经纪业务净收入同比下降 11%。

投行业务：“新国九条”及证监会配套规则要求严把发行上市准入关，股权承销

规模筑底。24Q1 券商股权承销规模减少 69%，债权承销规模同比增长 4%；4-5

月券商股权承销规模同比下滑 87%，债权承销规模同比下降 6%，我们预测 24H1

上市券商投行业务净收入同比下降 44%。

资管业务：券商资管整体规模基本企稳，24Q1 末集合资管规模超过单一资管规

模，结构继续优化。公募基金方面，截至 5月末，公募基金规模为 29.1 万亿

元，较 23Q2 末增长 10%，较 24Q1 末增长 1%，预计规模将继续稳步增长，在降

费的情况下以量补价。我们预测上市券商 24H1 资管业务净收入同比下降 1%。

信用业务：24Q2（截至 6月14 日）日均两融余额较 23Q2 同比下滑 5%，较

24Q1 环比下滑 1%，但预计利息支出仍将小幅增长，因此我们预测 24H1 上市券

商利息净收入下滑 27%。

投资业务：24Q1 上证指数上涨 2.23%，但春节前股市出现单边下跌、衍生品市

场基差走扩、波动率大幅提升，判断券商股票衍生品业务受行情影响出现较大亏

损，拖累投资业务表现，24Q1 上市券商投资净收入同比下降 33%。2024 年4月

30 日，中基协正式发布《私募证券投资基金运作指引》，明确要求私募证券基金

参与 DMA 业务不得超过 2倍杠杆、私募证券基金参与雪球结构衍生品的合约名

义本金不得超过基金净资产的 25%，进一步控制风险。二季度以来（截至 6月

14 日）上证指数下跌 0.3%（vs. 23Q2 的-2.2%），但市场未出现如一季度般急涨

急跌的情况，预计衍生品投资收入将回归正常水平，我们预测 24H1 上市券商投

资净收入同比下降 18%。

❑ 投资建议

当前券商板块低估值、有催化、有弹性。①低估值：板块当前 PB 估值为 1.05

倍，处于 10 年1%分位，当前估值已经充分反映了投行等业务较弱的预期；②有

催化：监管多次鼓励并购重组，重要个例的收并购进展有望催化主题性机会；③

有弹性：上证指数突破关键点位往往需要券商股作为抓手，此时板块弹性较大。

综上，在监管支持打造一流投资银行、行业供给侧改革继续深化的背景下，推荐

综合服务能力较强的头部券商中国银河、中信证券、华泰证券，以及区域精品券

商国联证券。

❑ 风险提示

宏观经济大幅下行；交投活跃度大幅下降；资本市场改革不及预期。

行业评级:

看好(维持)

分析师：洪希柠

执业证书号：S1230523070001

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分析师：胡强

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正文目录

1 行情回顾 ........................................................................................................................................................ 4

2 经营展望 ........................................................................................................................................................ 5

3 投资建议 ........................................................................................................................................................ 7

4 风险提示 ........................................................................................................................................................ 7

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图表目录

图1：券商指数与上证指数走势 ..................................................................................................................................................... 4

图2：市场月度日均成交额（亿元） ............................................................................................................................................. 5

图3：市场月度新发基金份额 ......................................................................................................................................................... 5

图4：行业月度股权承销规模 ......................................................................................................................................................... 5

图5：行业月度债权承销规模 ......................................................................................................................................................... 5

图6：公募基金规模及同比增速 ..................................................................................................................................................... 6

图7：证券公司资管计划规模（亿元） ......................................................................................................................................... 6

图8：市场两融余额......................................................................................................................................................................... 6

图9：上市券商主要计息负债规模（亿元） ................................................................................................................................. 6

图10：券商板块 PB 估值 ................................................................................................................................................................ 7

图11：券商板块 PE 估值 ................................................................................................................................................................ 7

表1： 2024 年上半年影响行业的重要政策 .................................................................................................................................... 4

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