国金证券-大宗&贵金属周报：地缘政治及经济波动性提升，黄金价值凸显-240624

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行情综述&投资建议

本周（6.17-6.21）内 A股下跌，沪深 300 指数收跌 1.3%，有色金属跑输大盘，收跌 1.4%。个股层面，屹通新材、新

威凌、盛屯矿业涨幅领先；盛新锂能、永兴材料、中矿资源跌幅靠前。

铜：本周 LME 铜价格-0.95%至9680.00 美元/吨，沪铜价格-0.3%至79310.00 万元/吨。全球铜库存累库 0.18 万吨至

66.64 万吨，其中 LME 累库 3.13 万吨至 16.52 万吨，国内社会库存去库 3.09 万吨至 39.84 万吨，COMEX 去库 0.06 万

吨至 0.83 万吨，保税区库存累库 0.2 万吨至 9.46 万吨。供应方面，5月进口铜矿 226.38 万吨，同环比分别降 11.32%、

3.34%，其中自秘鲁进口增加而自智利进口减少；由于暂停一家加工厂，英美资源预计智利 Los Bronces 铜矿明年产

量将下降近 1/3，目前为年中 TC 谈判时点，矿端博弈加剧。本周进口铜精矿零单 TC 回落至0.13 美元/吨，环比减少

0.74 美元/吨，仍为历史极低位。5月进口废铜 19.83 万吨，环比降 12.26%，铜价回落制约废铜供应释放，原生及再

生原料边际趋紧。消费方面，国内铜管企业开工率 70.15%，环比增 5.41%；5月家用电器出口同比增长 29.7%。在矿

端维持紧缩、再生铜隐性库存持续去化以及美国经济软着陆的背景下，国内地产端政策持续发力有望维持中美经济共

振向上状态，铜价长期中枢有望上移。节奏方面来看，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而随着国内三

季度消费淡季的来临，需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需要考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅

调整或更有利于国内社库逐步去化，此后价格有望迎来新一轮上涨。建议关注铜矿产量持续增长的紫金矿业等标的。

铝：本周 LME 铝价格-0.40%至2513.00 美元/吨，沪铝价格-0.46%至2.05 万元/吨。全球铝库存去库 5.72 万吨至 214.05

万吨，其中 LME 去库 2.36 万吨至 105.54 万吨，国内铝锭+铝棒库存去库 3.36 万吨至 108.51 万吨。供应端，我国 5

月进口铝土矿 1354.90 万吨，环比降 4.82%，同比增 4.65%；氧化铝进口 9.15 万吨，环比降 15.55%，同比降 19.45%。

随着云南汛期来临，电解铝复产进入尾声，部分企业 7月中旬前预计释放全部产能；内蒙古新投产能释放完毕，根据

百川，本周电解铝开工产能为 4323.6 万吨，环比增 7万吨。消费端，本周铝加工龙头企业开工率 63.3%，环比下滑

0.3%，下游板块需求多数受到消费淡季的影响，仅线缆板块得到国网订单提振，铝水转化率支撑原生合金开工率；终

端方面，5月汽车产量 237.2 万吨，环比降 1.4%，同比增 1.7%。权益市场对于电解铝在地产端消费拖累程度是目前的

核心预期差，地产支持政策有望逐步打消市场对于电解铝在地产端消费的悲观预期，相关公司估值有望迎来修复。在

国内产能红线的背景下，25 年国内电解铝有望迎来产量达峰，产量增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高

压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，电解铝环节供给缺口将在 25 年逐步放大，在国内电解铝行业纳入

碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨。在国内铝土矿资源缺乏、氧化铝价

格高企的背景下，建议关注具备丰富上游铝土矿资源的中国铝业、中国宏桥、天山铝业等标的。

贵金属：本周 COMEX 黄金价格-0.58%至2334.70 美元/盎司，美债 10 年期 TIPS 下跌 1BP 至2.02%。COMEX 黄金库存去

库0.07 百万金衡盎司至 17.58 百万金衡盎司。美国 5月工业产出环比增长 0.9%，高于预期的 0.3%及前值的 0%；零

售销售环比增长 0.1%，低于预期的 0.3%，高于前值的-0.2%；美国 6月标普全球制造业 PMI 初值 51.7，高于预期及前

值。美国通胀及经济数据有所走弱，本周多位美联储官员表态偏鹰。我们认为在今年不出现加息预期的情形下，金价

深度回调的概率较小，在我们此前深度报告的 6因素模型测算中，在金价拟合因素排除美联储资产负债表结构变化以

及欧央行降息等因素，预计今年金价合理中枢位于 2300-2400 美元/盎司，而后续的欧央行降息以及美联储资产负债

表结构变化或将导致金价冲破这一区间继续上涨。本轮金价上涨过程中黄金股相对金价存在明显滞胀，主因市场担心

金价持续性和黄金股业绩兑现情况，我们认为今年黄金企业成本增幅较小，且金价深度回调概率较小，因此股价具备

向金价修复的基础，建议关注吨资源量市值较低的山东黄金等标的。

风险提示

项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。

行业周报

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内容目录

一、行情综述&投资建议........................................................................... 4

1.1 本周观点&建议关注标的................................................................... 4

1.2 行业与个股走势.......................................................................... 4

1.3 金属价格&库存变化一览................................................................... 5

二、各品种基本面................................................................................ 6

2.1 铜...................................................................................... 6

2.2 铝...................................................................................... 7

2.3 锌...................................................................................... 8

2.4 铅...................................................................................... 9

2.5 锡..................................................................................... 10

2.6 贵金属................................................................................. 11

2.7 钢铁................................................................................... 12

三、公司重要公告............................................................................... 12

四、风险提示................................................................................... 13

图表目录

图表 1：各行业指数表现 ......................................................................... 5

图表 2：本周涨幅前十股票 ....................................................................... 5

图表 3：本周跌幅前十股票 ....................................................................... 5

图表 4：金属价格变化 ........................................................................... 5

图表 5：金属库存变化 ........................................................................... 6

图表 6：铜价走势 ............................................................................... 6

图表 7：全球铜库存（LME+COMEX+国内社库+保税区）（万吨） ......................................... 6

图表 8：国内铜库存（社库+保税区）（万吨） ....................................................... 7

图表 9：国内铜社会库存周度变化（万吨）（农历） .................................................. 7

图表 10：铜TC&硫酸价格......................................................................... 7

图表 11：铜期限结构（美元/吨） ................................................................. 7

图表 12：铝价走势 .............................................................................. 7

图表 13：吨铝利润（元/吨） ..................................................................... 7

图表 14：全球铝库存（LME+国内铝锭+铝棒）（万吨） ................................................ 8

图表 15：国内铝库存（铝锭+铝棒）（万吨） ........................................................ 8

图表 16：国内铝锭社会库存周度变化（万吨）（农历） ............................................... 8

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图表 17：铝期限结构（美元/吨） ................................................................. 8

图表 18：锌价走势 .............................................................................. 8

图表 19：全球锌库存（LME+国内社库）（万吨） ..................................................... 8

图表 20：国内锌锭社会库存（万吨） .............................................................. 9

图表 21：国内锌锭社会库存周度变化（万吨）（农历） ............................................... 9

图表 22：锌精矿 TC.............................................................................. 9

图表 23：锌期限结构（美元/吨） ................................................................. 9

图表 24：铅价格走势 ............................................................................ 9

图表 25：全球铅库存（LME+国内社库）（万吨） ..................................................... 9

图表 26：国内铅锭社会库存（万吨） ............................................................. 10

图表 27： LME 铅锭库存（吨）.................................................................... 10

图表 28：铅加工费（元/吨） .................................................................... 10

图表 29：铅期限结构（美元/吨） ................................................................ 10

图表 30：锡价格走势 ........................................................................... 10

图表 31：全球锡库存（LME+国内社库）（吨） ...................................................... 10

图表 32：国内锡锭社会库存（吨) ................................................................ 11

图表 33：国内锡锭社会库存周度变化（万吨）（农历） .............................................. 11

图表 34：金价&实际利率 ........................................................................ 11

图表 35：黄金库存 ............................................................................. 11

图表 36：金银比 ............................................................................... 11

图表 37：黄金 ETF 持仓 ......................................................................... 11

图表 38：钢价及铁矿石走势（元/吨） ............................................................ 12

图表 39：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨） ........................................................ 12

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摘要：

敬请参阅最后一页特别声明1行情综述&投资建议本周（6.17-6.21）内A股下跌，沪深300指数收跌1.3%，有色金属跑输大盘，收跌1.4%。个股层面，屹通新材、新威凌、盛屯矿业涨幅领先；盛新锂能、永兴材料、中矿资源跌幅靠前。铜：本周LME铜价格-0.95%至9680.00美元/吨，沪铜价格-0.3%至79310.00万元/吨。全球铜库存累库0.18万吨至66.64万吨，其中LME累库3.13万吨至16.52万吨，国内社会库存去库3.09万吨至39.84万吨，COMEX去库0.06万吨至0.83万吨，保税区库存累库0.2万吨至9.46万吨。供应方面，5月进口铜矿226.38万吨，同环比分别降1...

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