信达证券-教育行业2024年中期策略报告：佳音频传，蓄势待发

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佳音频传，蓄势待发

[Table_Industry]

教育行业 2024 年中期策略报告

[Table_ReportDate]

2024年06 月25 日

[Table_FirstAuthor]

范欣悦教育人服行业首席分析师

执业编号：S1500521080001

邮箱：fanxinyue@cindasc.com

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证券研究报告

行业研究

[Table_ReportType]

行业投资策略

[Table_Author]

[Table_StockAndRank]

教育行业

投资评级

看好

上次评级

看好

范欣悦教育人服行业首席分析师

执业编号：S1500521080001

邮箱： fanxinyue@cindasc.com

信达证券股份有限公司

CINDA SECURITIES CO.,LTD

北京市西城区闹市口大街 9号院 1号楼

邮编：100031

[Table_Title]

教育行业 2024 年中期策略报告：佳音频

传，蓄势待发

[Table_ReportDate]

2024 年06 月25 日

[Table_Summary]

➢ 教育行业投资思路发生哪些变化？（1）人才导向驱动升学需求：未来

随着普通高中学位供给增加，以及中职转变为综合高中，升学导向相关

的需求有望愈发显著；（2）“稳就业”依旧是主旋律之一：2024 年

《政府工作报告》中再次强调“稳就业”，今年高校毕业生规模预计达到

1179 万人；且 25~29 岁劳动失业率（不含在校生）呈上升趋势，因

此，我们预计，能促进青年人就业相关的教育需求有望不断提升。

➢ 课外培训：政策边际向好，需求牵引供给。非学科牌照进程按下“加速

键”，北京、深圳福田均明确加快实现非学科机构“应批尽批”。大部分

公司重启扩张的节奏，从网点数量和单店经营面积的提升上考量，我们

估计，未来 1个财年行业龙头公司将以 20~30%的速度扩张。随着疫情

影响逐步减弱以及政策边际优化，23 年在收入端已经出现明显的拐点，

盈利能力也得到显著提升。

➢ 招录培训：提升就业技能，中长期高景气。从公务员来看，国考+省考

招录人数稳定增长，报名人数弹性更强，24 年国考通过资格审查人数同

增21.3%，实际参加考试人数同增 47.7%，省考报名人数同增 13.1%。

我们估计，在当前的就业环境下，公务员报考热情有望持续提升。从事

业单位来看，中央事业单位招聘稳定，地方事业单位增长。H1 事业单位

联考时间提前，与公务员省考联考时间接近，或影响收款，但不影响中

长期趋势。

➢ 稳定成长&高股息兼备。教育行业具有刚需的属性，受宏观经济和消费

力影响较小，在量和价都具备稳定增长的潜力。教育产品的学费一般都

是预收的，行业现金流情况优异，并对后续的收入具有较强的指引意

义，同时也具备稳定分红的基础。我们筛选出，A股的行动教育、科德

教育，港股的中教控股、新高教集团是股息率较高和稳定增长兼备的公

司（筛选结果会随着后续分红政策和利润水平的变动而变化）。

➢ 投资建议：我们再次强调教育行业三条投资主线：（1）课外培训：政

策边际优化，扩张提速，需求旺盛，供给出清，建议重点关注：A股的

科德教育、学大教育、昂立教育、豆神教育，港股的思考乐教育、卓越

教育，美股的新东方、好未来；（2）招录培训：考公人数快速增长，

考试时间变动不改中长期高景气，建议重点关注：A股的华图山鼎、港

股的粉笔；（3）稳定成长&高股息兼备：A股的行动教育、科德教育，

港股的中教控股、新高教集团。

➢ 风险提示：教育政策具有不确定性；教育行业招生不及预期的风险；竞

争格局恶化的风险。

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教育行业投资思路发生哪些变化？ .......................................................................................... 4

课外培训：政策边际向好，需求牵引供给 ............................................................................... 5

招录培训：提升就业技能，中长期高景气 ............................................................................. 14

稳定成长&高股息兼备 ........................................................................................................... 24

投资建议 ............................................................................................................................... 27

风险提示 ............................................................................................................................... 28

表目录

表 1 “双减“政策主要内容 ................................................................................................... 6

表 2 《校外培训管理条例（征求意见稿）》主要内容 ............................................................ 6

表 3 三家招录培训龙头提供长期班的安排............................................................................ 18

表 4 中央公开招聘事业单位人数及同比增速 ........................................................................ 20

表 5 地方公开招聘事业单位人数及同比增速 ........................................................................ 20

表 6 A 股股息率和成长性 ..................................................................................................... 25

表 7 港股股息率和成长性..................................................................................................... 26

表 8 课外培训公司估值表..................................................................................................... 27

图目录

图 1 中等职业教育在校生占高中阶段在校生人数比例 ............................................................ 4

图2 我国 25~29 岁劳动力调查失业率（不包含在校学生） .................................................... 5

图3 普通高等学校毕业生数 ................................................................................................... 5

图4 A 股和港股课外培训公司网点数量 .................................................................................. 7

图5 美股课外培训公司网点数量 ............................................................................................ 7

图6 A 股和港股课外培训公司收入 ......................................................................................... 8

图7 A 股和港股课外培训公司收入同比增速 ........................................................................... 8

图8 美股课外培训公司收入 ................................................................................................... 9

图9 美股课外培训公司收入同比增速 ..................................................................................... 9

图10 A 股和港股课外培训公司非学科素质教育收入 ............................................................ 10

图11 A 股和港股课外培训公司非学科素质教育收入同比增速 .............................................. 10

图12 思考乐教育非学科素质课程入读人数及同比增速 ........................................................ 11

图13 新东方非学科类辅导报名人次及同比增速 .................................................................. 11

图14 A 股和港股课外培训公司毛利率 ................................................................................. 12

图15 美股课外培训公司毛利率 ........................................................................................... 12

图16 A 股和港股课外培训公司归母净利润 .......................................................................... 13

图17 A 股和港股课外培训公司净利率 ................................................................................. 13

图18 美股课外培训公司归母净利润 .................................................................................... 14

图19 美股课外培训公司净利率 ........................................................................................... 14

图 20 公务员国考招录人数................................................................................................... 15

图 21 公务员国考报名人数................................................................................................... 15

图 22 公务员国考实际参加考试人数 .................................................................................... 16

图 23 公务员省考招录人数................................................................................................... 16

图 24 公务员省考报名人数................................................................................................... 17

图 25 公务员国考录取率 ...................................................................................................... 17

图26 公务员省考录取率 ...................................................................................................... 18

图27 中央公开招聘事业单位工作人员及同比增速 ............................................................... 19

图28 地方公开招聘事业单位工作人员及同比增速 ............................................................... 19

图29 粉笔月活用户数及同比增速 ........................................................................................ 21

图30 粉笔年收入及同比增速 ............................................................................................... 21

图31 粉笔全职教师人数及师均收入 .................................................................................... 22

图32 粉笔毛利率 ................................................................................................................. 22

图33 粉笔经调整净利润及经调整净利率 ............................................................................. 23

图34 华图教育营业收入及同比增速 .................................................................................... 23

图35 华图教育毛利率 .......................................................................................................... 24

图36 华图合同负债 ............................................................................................................. 24

图37 我国出生人口数及小学招生数 .................................................................................... 25

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