国泰君安证券-聚辰股份首次覆盖报告：DDR5进入加速渗透期，车载存储打开远期空间-20230107-23页

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[Table_MainInfo]

[Table_Title]

聚辰股份(688123)

DDR5 进入加速渗透期，车载存储打开远期空间

——聚辰股份首次覆盖报告

王聪(分析师)

刘堃(分析师)

刘校(研究助理)

021-38676820

021-38038386

021-38038661

wangcong@gtjas.com

liukun024688@gtjas.com

liuxiao026731@gtjas.com

证书编号

S0880517010002

S0880522020002

S0880122070050

本报告导读：

DDR5 已经进入了加速渗透的阶段，公司 2023 年业绩有望继续快速增长；同时车载

存储产品也正处于快速增长的阶段，为公司打开了新的成长空间。

投资要点：

[Table_Summary]

 首次覆盖，给予增持评级。预测 2022-2024 年的 EPS 为3.31、5.02、

6.12 元，增速为 269%、52%、22%，参考可比公司给予 2023 年30

倍PS，目标价 150.61 元，给予增持评级。

 DDR5 进入加速渗透期，公司业绩有望连续环比提升。根据 Yole，

2022 年DDR5 的渗透率约 20%左右，按市场总需求 4.5 亿颗 SPD 计

算，2022 年SPD 全球的总销量仅 0.9 亿颗。按照 2015-2017 年DDR4

的渗透率数据计算，2023-2024 年SPD 的市场总销量有望分别超过

2.5 亿、3.5 亿颗。公司借助澜起科技在内存接口芯片的市场地位，在

SPD 市场上取得头筹。在快速增长的市场之下，公司将迎来业绩快

速增长的阶段。

 公司的利润上限有望超出市场预期。市场有部分观点认为公司的远

期利润上限为 6-7 亿，也因此限制了公司市值的空间。我们认为：①

在DDR5 渗透率仅约 20%的状态下公司即可取得约 4亿左右的利润

水平，即使考虑到未来份额、盈利水平下降等因素，在整个市场扩大

至5倍后，公司的净利润也不应只提高 50%；②由于目前公司的车

载存储体量较小，市场并未对其给予过高的关注，但公司的车载

EERPOM 正处于快速增长的阶段，Nor Flash 也有望放量，未来有望

给公司带来数亿的利润增量。综上，我们认为公司的利润上限有望远

超市场的预期，因此公司的市值空间也有望超出市场的预期。

 催化剂。业绩连续环比提升、intel 发布新款 CPU。

 风险提示。PC 与服务器销量下降幅度超预期风险、行业竞争加剧导

致盈利能力下降超预期风险、车载存储放量节奏不及预期风险。

[Table_Finance]

财务摘要（百万元）

2020A

2021A

2022E

2023E

2024E

营业收入

494

544

1,010

1,503

1,936

(+/-)%

-4%

10%

86%

49%

29%

经营利润（EBIT）

440

626

759

(+/-)%

-27%

16%

418%

42%

21%

净利润（归母）

163

108

400

607

740

(+/-)%

71%

-34%

269%

52%

22%

每股净收益（元）

1.35

0.90

3.31

5.02

6.12

每股股利（元）

0.41

0.27

0.33

0.41

[Table_Profit]

利润率和估值指标

2020A

2021A

2022E

2023E

2024E

经营利润率(%)

14.8%

15.6%

43.6%

41.7%

39.2%

净资产收益率(%)

11.2%

7.1%

21.1%

24.7%

23.5%

投入资本回报率(%)

4.6%

5.1%

21.4%

23.7%

22.6%

EV/EBITDA

90.59

81.03

28.72

19.78

15.89

市盈率

82.01

123.45

33.42

22.01

18.06

股息率 (%)

0.4%

0.2%

0.3%

0.4%

[Table_Invest]

首次覆盖

评级：

增持

目标价格：

150.61

当前价格：

110.53

2023.01.07

[Table_Market]

交易数据

52 周内股价区间（元）

60.70-139.15

总市值（百万元）

13,364

总股本/流通 A股（百万股）

121/121

流通 B股/H股（百万股）

0/0

流通股比例

100%

日均成交量（百万股）

2.63

日均成交值（百万元）

285.17

[Table_Balance]

资产负债表摘要

股东权益（百万元）

1,784

每股净资产

14.76

市净率

7.5

净负债率

-72.90%

[Table_Eps]

EPS（元）

2021A

2022E

0.14

0.47

0.41

0.76

0.14

0.91

0.21

1.17

全年

0.90

3.31

[Table_PicQuote]

[Table_Trend]

升幅(%)

12M

绝对升幅

45%

71%

相对指数

40%

83%

[Table_Report]

相关报告

公

司

首

次

覆

盖

-20%

35%

62%

89%

116%

2022-01 2022-05 2022-09 2023-01

52周内股价走势图

聚辰股份

上证指数

[Table_industryInfo]

电子元器件/信息科技

股

票

研

究

证

券

研

究

报

告

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[Table_Page]

聚辰股份(688123)

[Table_OtherInfo]

[Table_Industry]

模型更新时间：

2023.01.07

股票研究

信息科技

电子元器件

[Table_Stock]

聚辰股份(688123)

[Table_Target]

首次覆盖

评级：

增持

目标价格：

150.61

当前价格：

110.53

2023.01.07

[Table_Website]

公司网址

www.giantec-semi.com

[Table_Company]

公司简介

公司是一家落户于张江高科技园区的集

成电路设计企业。公司主要经营模式为

Fabless 模式，在该模式下只从事集成电

路产业链中的芯片设计和销售环节。

[Table_PicTrend]

绝对价格回报（%）

[Table_Range]

52 周内价格范围

60.70-139.15

市值（百万元）

13,364

[Table_Forcast]

财务预测（单位：百万元）

损益表

2020A

2021A

2022E

2023E

2024E

营业总收入

494

544

1,010

1,503

1,936

营业成本

327

333

337

534

732

税金及附加

销售费用

管理费用

100

EBIT

440

626

759

公允价值变动收益

投资收益

-30

财务费用

-5

-9

-16

营业利润

175

112

418

636

775

所得税

少数股东损益

-5

-17

-26

-31

净利润

163

108

400

607

740

资产负债表

货币资金、交易性金融资产

1,362

1,207

1,235

1,563

1,928

其他流动资产

长期投资

固定资产合计

无形及其他资产

资产合计

1,556

1,639

1,999

2,636

3,318

流动负债

101

111

206

229

非流动负债

股东权益

1,461

1,520

1,870

2,412

3,071

投入资本(IC)

1,463

1,528

1,878

2,420

3,078

现金流量表

NOPLAT

403

573

694

折旧与摊销

流动资金增量

-1,031

219

-157

-49

-130

资本支出

-21

-172

-174

自由现金流

-981

135

360

401

经营现金流

265

543

589

投资现金流

-920

-205

-174

融资现金流

-39

-55

-33

-40

-50

现金流净增加额

-866

329

365

财务指标

成长性

收入增长率

-3.8%

10.2%

85.6%

48.8%

28.8%

EBIT 增长率

-27.3%

16.1%

417.6%

42.3%

21.2%

净利润增长率

71.3%

-33.6%

269.4%

51.9%

21.9%

利润率

毛利率

33.7%

38.8%

66.6%

64.5%

62.2%

EBIT 率

14.8%

15.6%

43.6%

41.7%

39.2%

净利润率

33.0%

19.9%

39.6%

40.4%

38.2%

收益率

净资产收益率(ROE)

11.2%

7.1%

21.1%

24.7%

23.5%

总资产收益率(ROA)

10.5%

6.6%

20.0%

23.0%

22.3%

投入资本回报率(ROIC)

4.6%

5.1%

21.4%

23.7%

22.6%

运营能力

存货周转天数

67.3

90.3

应收账款周转天数

40.7

46.9

总资产周转周转天数

1,083.4

1,057.3

648.7

555.3

553.6

净利润现金含量

0.6

0.5

0.7

0.9

0.8

资本支出/收入

4.2%

31.6%

17.3%

11.6%

9.0%

偿债能力

资产负债率

6.1%

7.3%

6.5%

8.5%

7.5%

净负债率

6.5%

7.8%

6.9%

9.3%

8.1%

估值比率

82.01

123.45

33.42

22.01

18.06

4.97

5.38

7.06

5.43

4.24

EV/EBITDA

90.59

81.03

28.72

19.78

15.89

P/S

27.05

24.55

13.24

8.89

6.90

股息率

0.4%

0.2%

0.3%

0.4%

-14% 0% 14% 29% 43% 57% 71% 85%

12m

-10%

17%

30%

44%

57%

-6%

21%

48%

75%

102%

129%

2022-01 2022-06 2022-11

股票绝对涨幅和相对涨幅

聚辰股份价格涨幅

聚辰股份相对指数涨幅

-4%

14%

32%

50%

68%

86%

20A 21A 22E 23E 24E

利润率趋势

收入增长率(%)

EBIT/销售收入(%)

13%

17%

21%

25%

20A 21A 22E 23E 24E

回报率趋势

净资产收益率 (%)

投入资本回报率 (%)

126

156

187

218

249

20A 21A 22E 23E 24E

净资产(现金)/净负债

净负债 (现金 )(百万 )

净负债 /净资产(%)

请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 23

[Table_Page]

聚辰股份(688123)

1. 全球 EEPROM 龙头企业，多产品迎来放量期 ............................... 4

1.1. EEPROM 龙头企业，多产品线协同发展 ................................. 4

1.2. 营收增长迅速，盈利能力显著提升 ......................................... 6

1.3. 股权激励彰显信心，不断扩大激励范围 .................................. 7

2. EEPROM：DDR5 推动业绩再登新高，汽车电子打开长期空间 ..... 8

2.1. EEPROM 市场竞争格局良好，公司产品线齐全 ...................... 8

2.2. PC、服务器 DDR5 渗透提升，公司业绩进入快速增长期 ...... 10

2.3. 汽车智能化推动 EEPROM 市场，造就第二成长曲线 ............ 13

3. 其他业务多点开花，进一步支撑公司扩张步伐 ........................... 15

3.1. NOR Flash 实现小批量量产，加强与 EEPROM 协同效应 ...... 15

3.2. 音圈马达驱动芯片：向高附加值产品进军 ............................ 16

3.3. 智能卡芯片：业绩稳步增长，市场份额仍较小 ..................... 18

4. 盈利预测与投资建议 .................................................................. 20

4.1. 盈利预测 ............................................................................. 20

4.2. 投资建议 ............................................................................. 21

5. 风险提示 ................................................................................... 22

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