东北证券-东微半导(688261)国内高压MOS龙头受益光储／车载OBC／车充桩快速发展-20230211-36页

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[Table_Info1]

东微半导(688261)

电子

[Table_Date]

发布时间：2023-02-11

[Table_Invest]

买入

上次评级：

买入

[Table_Market]

股票数据

2023/02/10

6个月目标价（元）

收盘价（元）

268.03

12 个月股价区间（元）

140.49~314.08

总市值（百万元）

18,058.89

总股本（百万股）

A股（百万股）

B股/H 股（百万股）

0/0

日均成交量（百万股）

[Table_PicQuote]

历史收益率曲线

[Table_Trend]

涨跌幅（%）

12M

绝对收益

11%

106%

相对收益

-8%

118%

[Table_Report]

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《东微半导（688261）：业绩预告符合预期，产

品优化产能扩张助力业绩提升》

--20230202

《东微半导（688261）：业绩超预期，汽车新能

源占比快速提升》

--20220829

[Table_Author]

证券分析师：李玖

执业证书编号：S0550522030001

17796350403

lijiu1@nesc.cn

证券分析师：王浩然

执业证书编号：S0550522030002

021-20361133

wanghr@nesc.cn

[Table_Title]

证券研究报告 / 公司深度报告

国内高压 MOS 龙头受益光储/车载 OBC/车充桩快速发展

报告摘要：

[Table_Summary]

国际一线技术/科研背景，造就管理层独有前瞻战略眼光。公司是国内

Fabless 高压超结 MOS 龙头，专注 MOS 和IGBT 产品。公司董事长历任

美国超威半导工程师、英飞凌技术专家。CTO 历任英飞凌、奇梦达研发

工程师、复旦微电子教授。曾在 SCI、IEEE Electron Devices 等知名期刊

发表多篇论文。长期专业的积累让公司管理层具备更加前瞻的战略眼光，

对技术及行业趋势的洞察力比常人更敏锐。2022 年前三季度公司营收 7.9

亿元，同增 41%；归母净利润 2亿元，同增 116%。

光储/车载 OBC/充电桩行业高速成长，公司有望凭技术+先发优势巩固

细分市场龙头地位。我们预计全球光伏微逆/中国公共直流充电桩/中国

车载 OBC 对超结 MOS 需求将在 2025 年分别增至 14/144/29 亿元，3年

CAGR 分别为 77%/38%/13%。作为技术驱动型企业，公司在国内率先量

产充电桩用高压超结 MOS，打破国外垄断。下游来自汽车+工业级应用

营收占比已由 2021 年的 60%+提升至目前的接近 80%。相关市场未来具

备极佳成长性，公司有望凭借核心技术及先发优势取得更多市场份额。

自研产品性能过硬，SiC 高速发展。根据 Omdia 数据测算，2020 年全球

/中国高压超结 MOS 市场规模分别约 9.4/4.2 亿美元，公司市占率分别为

3.8%/8.6%，位列国内第一。公司高压超结 MOS 综合性能比肩英飞凌，

独创 TGBT 首代产品即达国际主流第七代 IGBT 水平，第二代产品已开

始批量生产。2022H1，公司 TGBT 实现营收 1710 万元，同增 70 倍以

上，步入高速增长，未来公司有望凭借差异化优势持续扩大市场份额。

SiC 方面，公司 SiC 项目于 2021 年7月立项。2022H1，相关专利产品即

已在积极推广及客户认证阶段，发展迅速。

盈利预测与投资评级：我们预计公司 2022-2024 年营收 12/17/22 亿元，

同增 50%/43%/32%；归母净利润 3/5/6 亿元，同增 105%/51%/31%，对应

PE 为60/40/30 倍。考虑公司自身技术优势+优异的下游结构，维持“买

入”评级。

风险提示：产能增长不及预期；市场竞争加剧；下游需求不及预期；

[Table_Finance]

财务摘要（百万元）

2020A

2021A

2022E

2023E

2024E

营业收入

309

782

1,174

1,673

2,216

(+/-)%

57.51%

153.28%

50.14%

42.50%

32.46%

归属母公司净利润

147

301

454

593

(+/-)%

203.88%

430.66%

104.66%

50.91%

30.63%

每股收益（元）

0.60

2.91

4.46

6.73

8.80

市盈率

0.00

60.07

39.80

30.47

市净率

0.00

6.33

5.46

4.63

净资产收益率(%)

12.66%

29.84%

10.55%

13.73%

15.21%

股息收益率(%)

0.00%

0.12%

0.00%

总股本 (百万股)

-50%

50%

100%

150%

2022/2 2022/5 2022/8 2022/11

东微半导沪深300

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[Table_PageTop]

东微半导/公司深度

1. 东微半导：国内 Fabless 高压超结 MOS 龙头 ............................................... 4

1.1. 聚焦功率器件，管理层国际顶尖技术背景练就前瞻洞察力 ............................................. 4

1.2. 产品覆盖电动汽车、新能源等领域，获全球知名终端用户认可 ...................................... 5

1.3. 研发人数占比近半，人均创收能力在市场名列前茅 ......................................................... 6

1.4. 营收净利显著增长，汽车/新能源/工业级收入占比接近 80% ........................................... 9

2. MOS：超结 MOS 性能指标对标国际功率龙头英飞凌 ............................... 12

2.1. 光伏微逆/车充桩/OBC 需求驱动超结 MOS 高速增长，2022-2025 年CAGR 分别达

77%/38%/13% .................................................................................................................. 12

2.2. 公司国内超结 MOS 龙头，细分市场占比国内第一 ........................................................ 16

2.3. 政策引领+下游需求共振，汽车/光储为超结 MOS 带来广阔增量 .................................. 19

2.4. 自主研发铸就技术壁垒，打入下游多领域头部客户 ....................................................... 22

2.5. 与华虹多年深度合作铸就高壁垒，产能持续扩张 ........................................................... 24

3. IGBT：TGBT 快速放量，性能比肩英飞凌第七代 IGBT 水平 ................. 26

3.1. IGBT 技术壁垒高、前景广阔 ........................................................................................... 26

3.2. 自研 Tri-gate 结构 IGBT 性能处于国际领先水平 ............................................................. 27

3.3. IGBT 业务步入高速增长，应用领域有望不断拓宽......................................................... 27

4. 盈利预测与估值 ............................................................................................. 30

5. 风险提示 ......................................................................................................... 33

图表目录

图 1：公司发展历程 ....................................................................................................................................................4

图 2：公司股权结构（截至 2022 年12 月） ............................................................................................................5

图 3：2018-2022Q3 东微半导研发费用变化 .............................................................................................................7

图 4：2018-2022H1 东微半导研发人员数量及占比变化 .........................................................................................7

图 5：2021 年人均创收能力同业比较 .......................................................................................................................7

图 6：2018-2022Q3 东微半导营业收入变化 ...........................................................................................................10

图 7：2018-2022Q3 东微半导归母净利润变化 .......................................................................................................10

图 8：2018-2022H1 公司营收结构变化 ...................................................................................................................10

图 9：2018-2022Q3 公司销售毛利率变化及同业比较 ........................................................................................... 11

图 10：2018-2021H1 公司分业务毛利率变化 ......................................................................................................... 11

图 11：功率器件应用领域比较.................................................................................................................................13

图 12：MOSFET 分类及公司产品覆盖范围...........................................................................................................13

图 13：2020-2026 年硅基 MOSFET 市场规模变化（按下游应用分类） ...........................................................14

图 14：功率分立器件市场结构（按产品） ............................................................................................................15

图 15：全球 MOSFET 竞争格局 .............................................................................................................................15

图 16：常规超级结 MOS 与GreenMOS 开关过程比较 ........................................................................................17

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[Table_PageTop]

东微半导/公司深度

图 17：GreenMOS 高达 2MHz 高频开关特性 .......................................................................................................18

图 18：东微半导用于充电桩的产品 ........................................................................................................................21

图 19：在家中或商业停车场里使用的典型交流车载充电原理图 ........................................................................21

图 20：典型双向 OBC 结构框图 ..............................................................................................................................22

图 21：公司 GreenMOS 系列产品开关特性 ...........................................................................................................23

图 22：东微超级硅 65W 快充 DEMO 与苹果 61W 充电器体积比较 ..................................................................23

图 23：2018-2021H1 主营业务收入结构（按下游） .............................................................................................24

图 24：东微半导下游客户（部分） ........................................................................................................................24

图 25：2018-2021H1 公司上游晶圆厂预付款项结构（万元） .............................................................................25

图 26：2018-2021H1 公司对上游晶圆厂采购金额（亿元） .................................................................................25

图 27：2020-2026 年IGBT 市场规模（按下游）变化 ..........................................................................................26

图 28：三栅极 IGBT 和栅极控制信号 ....................................................................................................................27

图 29：开关转换电压波形和降低开关损耗的效果 ................................................................................................27

表 1：公司主要产品及应用领域 ................................................................................................................................6

表 2：公司终端客户 ....................................................................................................................................................6

表 3：公司核心技术 ....................................................................................................................................................8

表 4：东微半导产品研发工程部门的主要研究方向及具体内容 ............................................................................9

表 5：东微半导目前主要研发项目及进展情况 ........................................................................................................9

表 6：可比公司业务及产品结构、应用领域、经营模式、毛利率情况 .............................................................. 11

表 7：全球光伏微逆对超结 MOS 需求测算 ...........................................................................................................12

表 8：中国充电桩对超结 MOS 需求测算 ...............................................................................................................12

表 9：中国 OBC 对超结 MOS 需求测算 .................................................................................................................13

表 10：功率器件分类及特点 ....................................................................................................................................14

表 11：国内外主要厂商 MOSFET 产品电压范围比较 ..........................................................................................15

表 12：MOSFET 技术演进情况 ..............................................................................................................................16

表 13：公司 GreenMOS 高压超级结产品系列 .......................................................................................................16

表 14：公司中低压屏蔽栅 MOS 产品系列 .............................................................................................................17

表 15：公司高压 MOSFET 产品与国内外领先功率厂商产品技术指标对比 ......................................................18

表 16：公司第三代 60V 屏蔽栅 MOSFET 与国内外领先功率厂商产品技术指标对比 .....................................19

表 17：2019 年中国本土领先功率半导体厂商 MOSFET 功率器件全球销售收入（百万美元）及市场份额 .19

表 18：2022 年1-11 月充电基础设施与电动车销量增速对比 ..............................................................................20

表 19：充电桩充电能力及应用场景 ........................................................................................................................20

表 20：2022 年中国乘用车 OBC 装机量 TOP10 企业及市场份额 .......................................................................22

表 21：公司 MOSFET 规格数量同业比较..............................................................................................................23

表 22：同业公司产品指标对比 ................................................................................................................................27

表 23：同业公司 IGBT 营收对比 ............................................................................................................................28

表 24：公司 TGBT 器件已进入多家头部客户 .......................................................................................................29

表 25：公司盈利预测 ................................................................................................................................................31

表 26：可比公司估值对比表 ....................................................................................................................................32

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请务必阅读正文后的声明及说明[Table_Info1]东微半导(688261)电子[Table_Date]发布时间：2023-02-11[Table_Invest]买入上次评级：买入[Table_Market]股票数据2023/02/106个月目标价（元）收盘价（元）268.0312个月股价区间（元）140.49~314.08总市值（百万元）18,058.89总股本（百万股）67A股（百万股）67B股/H股（百万股）0/0日均成交量（百万股）0[Table_PicQuote]历史收益率曲线[Table_Trend]涨跌幅（%）1M3M12M绝对收益11%3%106%相对收益9%-8%118%[...

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