中原证券-电力及公用事业行业2024年中期投资策略：电力市场化改革有望提速，建议长期关注真正创造价值的好公司

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电力及公用事业

分析师：陈拓

登记编码：S0730522100003

chentuo@ccnew.com

电力市场化改革有望提速，建议长期关注

真正创造价值的好公司

——电力及公用事业行业 2024 年中期投资策略

证券研究报告-行业半年度策

略

强于大市(维持)

电力及公用事业相对沪深 300 指数表现

资料来源：中原证券研究所，聚源

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速增长，1-4月电力行业利润增长 44.1%》

2024-05-30

《电力及公用事业行业专题研究：电力产业链

分析及河南省产业概况》2024-04-30

《电力及公用事业行业月报：工业拉动用电量

增长，一季度电力板块全面盈利》2024-04-30

发布日期：2024 年06 月28 日

投资要点：

⚫ 2024年上半年电力及公用事业走势强于市场。截至 6月25 日，作

为防御属性较强的板块，电力及公用事业指数上涨 8.47%，跑赢沪

深300 指数（0.78%）7.69 个百分点，在 30 个中信一级行业中排

名第 5。电力板块整体上涨，火电、水电、其他发电分别上涨 23.09%、

22.02%、6.46%。

⚫ 电力市场化改革有望加速，新质生产力快速发展提升用电量需求。

《电力市场运行基本规则》发布，为加快建设全国统一电力市场体

系做出顶层设计，电力市场化加速改革或为电价提升打开空间。随

着新型能源体系建设的深入推进，我国以新能源供给为主体的新型

电力系统的建设也在加快，2024 年一季度，太阳能发电、风电、

水电在新增发电装机容量中占比合计超过 90%。

⚫ 行业评级及投资主线。基于电力公用事业行业政策、发展前景，及

行业业绩增长预期和估值水平，维持电力及公用事业行业“强于大

市”的投资评级。

建议长期拥抱护城河宽广、真正创造价值的好公司，这些公司盈利

能力稳健，能够持续拿出真金白银进行高比例现金分红。

水电：护城河足够宽广，使得大型水电企业盈利能力强、经营周期

长。白鹤滩水电站单机容量世界最大，长江电力六座水电站组成了

世界最大的清洁能源走廊。受益于发电成本低，水电上网电价也有

足够的市场竞争力，电力市场化改革是对水电的实质利好。在经历

了2022、2023 年连续两年来水极度偏枯的不利影响后，2024 年4

月以来，来水逐步转丰，水电发电量持续高速增长。随着二级市场

的持续上涨，水电 PE 估值已有所抬升，建议从中长期视角关注大

型水电企业长江电力、华能水电。

核电：核电具备低碳、清洁、可靠的特点，平均利用小时数最高。

随着新质生产力的加快发展，我国科技自主的核电技术更加成熟，

国家政策明确支持核电行业积极安全有序发展建设。秦山核电站、

大亚湾核电站 2023 年发电量均创商运以来的新高。核电的上网电

价具有上涨空间。核电政策红利将逐步释放，未来几年新核电机组

也将陆续投产运营，核电企业盈利能力将继续提升，分红比例存在

逐渐提高的预期。从中长期视角看，核电发电企业与水电且有相似，

属于业绩稳定增长的优质标的，建议关注核电“双寡头”运营商中

国核电、中国广核。

火电：虽然新能源装机占比在持续增长，但在未来相当长的时间内，

-17%

-14%

-10%

-7%

-4%

2023.06 2023.10 2024.02 2024.06

电力及公用事业沪深300

11785

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电力及公用事业

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火电发电量依旧在电力供给端占据主导地位，从中远期看，煤电机

组存在向调节性电源转型的趋势，在经历了燃料价格的下降后，火

电业绩已迎来复苏，后续继续关注煤价走势。建议关注火电装机容

量最大、新能源装机水平不断提升的华能国际。

新能源发电：随着我国电力结构的绿色转型，风光发电装机容量持

续快速增长，然而平价项目的增加，也降低了新能源上网电价，三

峡能源 2023 年风电平均电价同比下降 4.15%，光伏发电平均电价

同比下降 0.49%；龙源电力 2023 年风电平均电价较 2022 年减少

24 元/兆瓦时，光伏发电平均电价较 2022 年减少 95 元/兆瓦时。

平价上网的积极意义在于推动产业技术的进步，降级新能源发电成

本，并推动能源结构的优化，因此从长期看将利好新能源产业发展。

后续需密切关注风、光发电上网电价走势。

燃气：我国天然气消费拥有较大增长空间，预计 2040 年天然气需

求占一次能源的比例将近 13%。2024 年1-4月，全国天然气表观

消费量 1437.3 亿立方米，同比增长 11.9%。随着天然气上下游价

格联动机制持续推进，城燃业务存在顺价调整的预期，建议关注分

红比例高的蓝天燃气。

风险提示：产业链价格波动风险；电力需求不及预期；发电量不及预

期；电价下滑风险；项目进展不及预期；政策波动风险；安全生产风险；

系统风险。

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内容目录

1. 行情与业绩回顾： ........................................................................................... 5

1.1. 板块整体回顾：防御属性较强，业绩支撑板块行情表现 ................................................... 5

1.2. 子行业回顾：电力板块整体上涨，水电、其他发电盈利能力最强 .................................... 6

2. 电力市场化改革有望提速，新质生产力快速发展提升用电量需求 .................... 8

3. 水电护城河足够宽广，仍具长期投资价值 ...................................................... 11

4. 核电行业红利持续释放，双寡头经营稳健，分红比例将逐步提升 .................. 15

5. 投资评级及主线 ............................................................................................. 19

5.1. 维持“强于大市”的投资评级 ............................................................................................. 19

5.2. 投资主线及重点标的 ....................................................................................................... 19

6. 风险提示 ........................................................................................................ 22

图表目录

图1：2024 年行业指数相对沪深 300 指数表现 ........................................................................ 5

图2：2024 年电力及公用事业涨幅排名第 5（单位：%） ....................................................... 5

图3：电力及公用事业营业总收入情况 ..................................................................................... 6

图4：电力及公用事业归母净利润情况 ..................................................................................... 6

图5：中信一级行业估值对比（单位：倍） .............................................................................. 6

图6：子行业涨跌幅对比 ........................................................................................................... 7

图7：电力及公用事业子行业估值对比（单位：倍） ............................................................... 8

图8：我国电力市场化改革进程 ................................................................................................ 9

图9：我国主要电力装机结构占比（单位：%） ....................................................................... 9

图10：2024Q1 我国新增发电装机容量分布（单位：%） ....................................................... 9

图11：全社会用电量 .............................................................................................................. 10

图12：第一产业用电量 .......................................................................................................... 10

图13：第二产业用电量 .......................................................................................................... 10

图14：第三产业用电量 .......................................................................................................... 11

图15：城乡居民生活用电量 ................................................................................................... 11

图16：2023 以来水电单月发电量走势 ................................................................................... 11

图17：水电平均上网电价对比（单位：元/兆瓦时） ............................................................. 13

图18：大型水电企业毛利率情况（%） ................................................................................. 13

图19：大型水电企业净利率情况（%） ................................................................................. 13

图20：大型水电企业加权 ROE 情况（%） ........................................................................... 14

图21：水电行业 PEBands ..................................................................................................... 15

图22：我国核电装机情况 ....................................................................................................... 15

图23：我国核电发电量情况 ................................................................................................... 15

图24：2019 年起我国核电机组核准进入常态化(单位:台） ................................................... 16

图25：我国核电机组分布情况（截至 2024 年一季度） ........................................................ 16

图26：中国广核未来五年管理在运核电装机容量 .................................................................. 17

图27：中国核电未来五年控股在运核电装机容量 .................................................................. 17

图28：中国核电盈利能力（单位：%） ................................................................................. 17

图29：中国广核盈利能力（单位：%

） ................................................................................. 17

图30：中国核电分红情况 ....................................................................................................... 18

图31：中国广核分红情况 ....................................................................................................... 18

图32：核电稳定可靠的发电利用小时数（单位：小时） ....................................................... 18

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