国信证券-银行业专题：2024年或是此轮业绩下行周期尾声

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证券研究报告 | 2024年06月29日

优于大市

银行业专题

2024 年或是此轮业绩下行周期尾声

核心观点

行业研究·行业专题

银行

优于大市·维持

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市场走势

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2020 年以来银行业绩增速下行周期主要由净息差拖累。从 2020 年以来上市

银行业绩增速下降归因来看，净息差持续大幅收窄是主要拖累因子，规模和

信用成本对业绩形成正贡献，但信用成本对业绩正贡献幅度持续下降。

预计规模增速放缓至约 8.0%，降拨备放利润空间有限。规模：预计 2024-2025

年每年新增贷款约 20 万亿元，对应贷款同比增速分别 8.4%和 7.8%，较 2023

年 10.6%的增速回落约 2.5 个百分点。信用成本：2021 年以来上市银行资产

减值损失持续下降，成为业绩增长重要贡献因子。一方面受益于不良率和不

良生成率持续下行，我们判断此轮房地产不良暴露周期至暗时刻或已过去。

另一方面是银行主动降低了贷款减值损失计提力度，2022-2023 年老 16 家上

市银行“贷款减值损失/不良生成”比例分别为 117%和 115%，明显低于

2017-2019 年约 130%比例，多家银行低于 100%，继续降低信用成本空间有限。

净息差寻底，预计 2024 年净息差同比降幅可能达到约 15~20bps，2025 年净

息差降幅或能控制在 10bps 以内。对于 LPR 和存款挂牌利率判断，预计美联

储政策转向后我国 LPR 会下降，但幅度可能仅 10bps。同时政策会通过调降

存款挂牌利率、引导存款结构优化等方式降低存款成本以稳定净息差。按此

预判的量化结果表明 2024 年净息差下行压力大，2025 年明显缓解：（1）存

量贷款重定价拖累 2024-2025 年净息差同比收窄约 6.0bps 和 6.6bps。2023

年存量按揭一次性重定价拖累 2024 年净息差同比收窄 3.5bps。（2）新发放

贷款利率下降对 2024-2025 年净息差的拖累大概率超过 15.0bps 和 5.9bps，

但大概率存在低估，且 2024 年低估幅度高于 2025 年。（3）不考虑存款结

构变化，存款挂牌利率下调和手工补息被禁提振 2024-2025 年净息差约

11.0bps 和 8.2bps。

预计 2024 年是此轮业绩下行周期尾声，当前估值仍处在低位。如果生息资

产增长 8.0%，对应的上市银行净息差收窄 11~13bps 可以维持净利息收入不

变，2025 年净利息收入则能够实现微增。2023 年以来以大行为代表的高股

息银行个股 PB 估值从 0.45x 修复到 0.6x。大行 PB 0.45x 反映了非理性下极

度悲观市场预期，这轮估值提升主要是极度悲观预期修复，当前估值仍不高。

投资建议：短期高股息策略继续占优，中长期重视绩优股。下半年我国经济

仍有压力，复苏缓慢，且银行基本面仍处在下行周期中，因此我们判断高股

息策略继续占优。中长期来看，我国政策空间充足，经济内生性在逐步恢复，

2025 年上市银行业绩大概率迎来业绩拐点。在个股上，建议关注成长性较好

的个股，如常熟银行、瑞丰银行、宁波银行和招商银行。

风险提示：经济复苏不及预期，不良暴露和净息差下行拖累业绩。

重点公司盈利预测及投资评级

公司

投资

昨收盘

总市值

EPS

代码

名称

评级

（元）

（亿元）

2024E

2025E

2024E

2025E

601128.SH

常熟银行

优于大市

22.06

1,457

4.03

4.35

5.5

5.1

002142.SZ

宁波银行

优于大市

34.19

8,623

6.13

6.65

5.6

5.1

600036.SH

招商银行

优于大市

4.72

1.08

1.22

4.4

3.9

601528.SH

瑞丰银行

优于大市

7.57

228

1.42

1.67

5.3

4.5

601288.SH

农业银行

优于大市

4.36

15,259

0.78

0.81

5.6

5.4

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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证券研究报告

内容目录

净息差是主导此轮业绩周期的核心因素 ............................................ 5

银行业绩的主要驱动因素 ................................................................ 5

规模：预计规模增速回落至约 8.0% ....................................................... 5

信用成本：不良可控，降拨备放利润空间有限 .............................................. 8

净息差：预计未来两年仍是业绩主导因素 .................................................. 9

净息差寻底，2024 年是此轮下行周期尾声 .........................................10

政策呵护净息差意图明显 ............................................................... 10

预计 LPR 仍有一次调降，但存款挂牌利率降幅或更高 ....................................... 11

2024-2025 年净息差影响量化分析 ....................................................... 12

以量补价，预计 2025 年净利息收入基本稳住或者微增 ...................................... 15

估值仍处在低位，没有反映基本面向上预期 ....................................... 16

投资建议：短期高股息策略继续占优，中长期重视绩优股 ........................... 17

风险提示 ..................................................................... 18

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证券研究报告
3
图表目录
图1： 银行业绩的主要驱动因素 .............................................................. 5
图2： 近年来银行业绩持续下滑 .............................................................. 5
图3： 上市银行业绩归因分析 ................................................................ 5
图4： 预计 2024-2025 年贷款增速回落至约 8.0% ................................................6
图5： 2024 年居民新增贷款进一步回落 ........................................................6
图6： 居民可支配收入和支出增速 ............................................................ 6
图7： 消费者信心指数仍处在低位 ............................................................ 7
图8： 70 个大中城市二手住宅价格指数环比增速 ................................................7
图9： 企事业单位新增贷款 .................................................................. 7
图10： 固定资产投资增速受地产投资拖累 ..................................................... 7
图11： 下半年政府债券发行将提速 ........................................................... 8
图12： 房地产新开工面积单月同比增速 ....................................................... 8
图13： 老 16 家上市银行不良率和不良生成率 .................................................. 8
图14： 老 16 家银行不良核销转出规模即不良生成额 ............................................ 8
图15： 6 家上市银行不同行业贷款不良率 ...................................................... 9
图16： 6 家样本行贷款余额按行业分布 ........................................................ 9
图 17： 2021 年以来上市银行资产减值损失同比下降 ............................................. 9
图18： 老 16 家上市银行“贷款减值损失/不良生成” ........................................... 9
图19： 商业银行净息差降至低位 ............................................................ 10
图20： 2022 年以来新发放贷款加权平均利率大幅下行 .......................................... 10
图21： 我国实际 GDP 保持了较好韧性 ........................................................ 11
图22： PMI 在荣枯线附近震荡 ............................................................... 11
图23： 净出口是年初以来经济保持韧性的重要因素 ............................................ 11
图24： 2024 年初以来公出口实现不错增长 .................................................... 11
图25： 我国出口各主要经济体份额 .......................................................... 12
图26： 主要经济体制造业 PMI ............................................................... 12
图27： 不同类型银行 2023 年末贷款到期日分布 ............................................... 14
图28： 2023 年末 35 家上市样本行贷款结构 ................................................... 15
图29： 上市银行净利息收入同比增速 ........................................................ 16
图30： 上市银行净息差走势 ................................................................ 16
图31： 2023 年以来以大行为代表的高股息估值修复 ............................................ 17
图32： 上市银行在资本市场的表现差异巨大 .................................................. 17
图33： 东证银行指数 PB 估值 ............................................................... 17
图34： 东证银行指数 ROE ................................................................... 17

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