中原证券-光伏行业2024年下半年投资策略：凛冬已至，剩者为王

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电力设备及新能源

分析师：唐俊男

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凛冬已至，剩者为王

——光伏行业 2024 年下半年投资策略

证券研究报告-行业半年度策

略

强于大市(维持)

盈利预测和投资评级

公司简称

2024E

2025E

24PE

评级

大全能源

0.58

0.78

35.12

增持

晶科能源

0.53

0.64

13.45

增持

阿特斯

1.23

1.53

8.19

增持

福莱特

1.50

2.15

13.63

增持

奥特维

5.65

7.35

7.55

增持

电力设备及新能源相对沪深 300 指数表现

资料来源：中原证券研究所，聚源

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向好，原材料价格下行提振企业利润，关注电

气设备板块龙头企业》 2024-06-28

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承压，静待市场出清》 2024-06-19

《电力设备及新能源行业专题研究：新型电力

装备产业分析及河南产业概况》 2024-06-12

发布日期：2024 年07 月01 日

投资要点：

⚫ 2024 年上半年回顾及下半年展望：

1-4月，我国新增光伏装机容量 60.11GW，同比增长 24.43%，增

速有所回落；海外市场，同期，光伏产品累计出口量 23.09 亿只，

同比增长 22.50%，出口金额 847.15 亿元，同比下滑 29.40%，继

续呈现量增价减态势。受行业产能过剩影响，光伏主材价格大幅下

跌，多环节价格跌破现金成本，光伏企业裁员、关闭产线、降低开

工率不断发生，行业进入去产能阶段。而 TOPCon 电池市场渗透率

迅速提升，2024 年市场份额有望超过 70%，晶硅钙钛矿叠层电池

转换效率和商业化进程加快。

面临行业产能过剩、非理性竞争加剧局面，2024 年下半年，政府

有望强化有形的手对市场干预，推动落后产能淘汰，引导企业有序

竞争。随着国内一二期风光大基地项目的落地和配套的特高压输送

通道使用，集中式光伏新增装机增速有望放缓，而分布式光伏受制

于配电网接入能力有限，可开发容量受限。海外市场，高融资成本、

欧洲光伏组件库存问题以及电价回落等因素，欧美等光伏装机增速

放缓。由于光伏行业盈利预期扭转，停建、延期项目陆续发生，企

业将继续主动降低资本开支，放缓发展节奏渡过行业寒冬。

⚫ 投资建议：光伏行业具备很强的周期属性和成长属性，目前行业进

入深度调整期，市场将会逐步出清落后产能。建议围绕周期底部和

技术创新环节展开布局，建议关注多晶硅料、一体化组件厂、光伏

玻璃以及新技术设备头部企业。

多晶硅：价格跌破现金成本，行业去产能预期强烈。多晶硅行业进

入周期低谷，产品价格跌破现金成本将扭转多晶硅投资预期。多晶

硅企业检修、停车以及项目停建、缓建将压缩行业供给。龙头企业

经历行业景气上行阶段，均储备充足的现金和较低的有息负债，有

望扛过行业周期低谷，从而实现长期扩张。建议中长期关注具备较

强资金实力、低成本优势和规模优势的头部硅料企业。

组件：周期低谷困境待反转，头部一体化厂商市占率有望提升。由

于国内市场竞争激烈，光伏组件价格大幅下行，叠加存货减值、固

定资产减值等因素，企业出现明显的业绩下滑或者亏损。一体化厂

商普遍关闭部分产线，降低开工率，预计

2024 年下半年企业降低

负荷将持续存在，而资金实力较弱的三四线厂商将率先被淘汰。从

长期来看，中国晶硅电池转换效率世界领先，一体化厂商具备显著

的技术优势、产品迭代优势、产品销售渠道优势，市场集中度有望

-38%

-32%

-26%

-20%

-14%

-8%

-3%

2023.07 2023.10 2024.02 2024.06

电力设备及新能源沪深300

11786

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电力设备及新能源

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在将来调整周期结束后再度回升。建议中长期关注资金储备充足、

技术领先的头部一体化光伏企业。

光伏玻璃：政策约束和低盈利有望改善行业供需格局。光伏玻璃新

增项目投资已明显放缓，产品价格长期“L” 型走势将加速市场出

清。头部光伏玻璃厂商均制定中长期产能扩张计划，能够在行业低

谷时扩大市场份额，在行业景气度提升时，具备更大的盈利弹性，

建议长期关注头部光伏玻璃企业。

光伏设备：短期面临订单量下滑、交付延迟等风险，长期关注技术

升级方向。光伏行业跨界者以及老牌光伏企业陆续终止或者延期部

分投资项目，将减少光伏设备订单交付量，对光伏设备业绩兑现形

成拖累。技术升级角度来看，2023 年以来，TOPCon 电池大规模

扩产，HJT、XBC 等技术线路加速产业化，钙钛矿电池和钙钛矿叠

层电池研发强度增加，有望带来新增设备需求。

风险提示：全球装机需求不及预期风险；国际贸易摩擦风险；阶段性

供需错配，产能过剩，盈利能力下滑风险。

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内容目录

1. 2024 年上半年回顾和下半年展望 ..................................................................... 5

1.1. 行情回顾：投资者情绪低迷，二级市场股价持续探底 ...................................................... 5

1.2. 国内外需求：国内光伏装机增速回落，海外需求较为疲软 ............................................... 7

1.3. 产品价格：行业进入非理性竞争，各环节跌破盈亏平衡点 ............................................... 8

1.4. 技术变化：TOPCon 电池市场渗透率迅速提升，晶硅钙钛矿电池快速发展 ..................... 9

1.5. 板块业绩: 行业进入盈利下行周期，2024Q1 板块业绩继续探底 .................................... 10

1.6. 2024 年下半年展望：行业将加速去产能，寻找长期能穿越周期的品种 .......................... 12

2. 行业深度洗牌，关注周期低位领域与技术创新领域 ....................................... 14

2.1. 多晶硅：价格跌破现金成本，行业去产能预期强烈 ........................................................ 14

2.2. 组件：周期低谷困境待反转，头部一体化厂商市占率有望提升 ...................................... 17

2.3. 光伏玻璃：率先于光伏行业调整，政策约束和低盈利有望改善行业供需格局 ................ 19

2.4. 光伏设备：短期面临订单量下滑、交付延迟等风险，长期关注技术升级方向 ................ 22

3. 投资建议 ........................................................................................................ 25

4. 风险提示 ........................................................................................................ 25

图表目录

图1：Wind 光伏产业指数走势 .................................................................................................. 5

图2：细分子行业区间涨跌幅 ................................................................................................... 5

图3：光伏行业历史复盘 ........................................................................................................... 6

图4：公募基金对光伏板块持股数量统计 ................................................................................. 6

图5：公募基金对光伏板块持股市值统计 ................................................................................. 6

图6：我国太阳能发电新增装机月度数据（万千瓦） ............................................................... 7

图7：我国太阳能发电新增装机累计数据（万千瓦） ............................................................... 7

图8：我国太阳能电池月度出口金额和同比增长 ...................................................................... 7

图9：我国太阳能电池累计出口金额和同比增长 ...................................................................... 7

图10：2021 年以来硅料价格走势 ............................................................................................ 8

图11：2021 年以来光伏产品价格涨跌幅变化情况（%） ........................................................ 8

图12：电池片与硅片单瓦价差情况 .......................................................................................... 8

图13：硅片与硅料价差情况 ..................................................................................................... 8

图14：不同电池技术路线市场占比 .......................................................................................... 9

图15：2008-2023 年国内电池片量产转换效率 ........................................................................ 9

图16：2024Q1 光伏板块营业总收入有所下滑 ....................................................................... 10

图17：2024Q1 光伏板块净利润大幅下降 .............................................................................. 10

图18：光伏板块盈利能力持续下滑 ........................................................................................ 11

图19：光伏板块净资产收益率走势（%） .............................................................................. 11

图20：P型单晶复投料产品示意图 ........................................................................................ 14

图21：改良西门子法生产多晶硅工艺..................................................................................... 14

图22：国内多晶硅料价格走势复盘 ........................................................................................ 15

图23：我国多晶硅月度供给量和环比增长 ............................................................................. 16

图24：我国多晶硅净进口量 ................................................................................................... 16

图25：2023-2025 年理论 N型硅料理论需求量 ..................................................................... 16

图26：2024Q1 头部光伏组件厂商盈利显著承压 ................................................................... 17

图27：光伏组件毛利率走势情况 ............................................................................................ 17

图28：隆基 HI-MO X6 组件（右）与传统组件比对 ............................................................... 18

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