中信建投-奢侈品行业以历峰集团等为例：海外高奢珠宝研究，顶级品牌，有何不同？-240704

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发布日期：2024年7月4日

海外高奢珠宝研究：顶级品牌，有何不同？

——以历峰集团等为例

行业深度报告

证券研究报告

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。

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分析师：叶乐

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分析师：张舒怡

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核心观点

本文主要研究了历峰集团等奢侈品上市公司的珠宝首饰业务，包括卡地亚、蒂芙尼、梵克雅宝等高奢珠宝品

牌。高奢珠宝通常具备高毛利率、高费率、高利润率的财务特征，以历峰为例，FY24公司整体毛利率68%、

销售费用率35%、OP margin达23%。高奢珠宝通常聚集在高端商场，不同品牌的市场规模和店效差异巨大，

从中国大陆来看，Tiffany、Cartier、VCA在零售额和店效方面为第一梯队，23年其珠宝品类零售额分别约为

126、118、84亿元，门店分别为42、48、31家，店均零售额（含税）分别为3.0、2.5、2.8亿元。高奢珠宝的

PE估值通常为20-30倍，远高于黄金饰品行业，近年来新工艺的出现给黄金饰品带来极大的革命性变化，建

议关注国内黄金饰品在供给侧、产品侧深刻变化下的品牌机遇。

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内容摘要

本文主要研究了奢侈品领域主要上市公司的珠宝首饰业务，包括：历峰集团Richemont（珠宝&腕表为主的奢侈品公司，主要品牌

包括卡地亚Cartier、梵克雅宝Van Cleef & Arpels、布契拉提Buccellati）、LVMH（以服饰箱包为主的全球最大奢侈品集团，主要珠

宝品牌包括Tiffany、Bulgari、Chaumet）、开云Kering（以Gucci品牌为核心的法国奢侈品集团，珠宝品牌包括宝诗龙Boucheron、宝

曼兰朵Pomellato、麒麟Qeelin）。

高奢珠宝品牌是如何在消费者心中建立心智的？1) 奢侈品的一大特点是向往人数众多与价格昂贵，人具有社群属性，消费者未必

对品牌的历史和内涵有深刻了解，但是其购买行为会受到社会中KOL的影响，典型如王室（Cartier在1904年就取得英国爱德华七世

颁发御用委任状)、明星（Bulgari在1950s就和英格丽·褒曼、伊丽莎白·泰勒等巨星合作，代言人众多）；2）KOL之外，工艺独

特、设计新颖、具备美好寓意也是消费者的普遍追求，如VCA的隐密式镶嵌于1933年就取得专利，其将金属巧妙隐藏、以突显宝

石迷人光彩，而Buccellati的意式复古雕工纹则具有鲜明特色、Qeelin的葫芦谐音为福禄；3）再者就是深耕垂类、持续营销，如以

婚恋市场为主的Tiffany在全球持续探寻新的宝石，持续累积品类专业度和话语权。

如何维护品牌？品牌辨识度尤为重要，具备独特的设计语言和设计风格是核心。设计语言意味着区分度，更意味着消费者一眼可

以识别品牌，是品牌长期的护城河。海外珠宝高奢品牌在漫长的发展时间中经历诸多设计师、沉淀下来丰富的产品系列，也在消

费者心中留下了深刻的品牌印记。如 Cartier 的TRINITY 、LOVE 、 Panthère 猎豹系列，VCA 的四叶草系列，Bulgari 的

DIVAS’DREAM系列、SERPENTI 灵蛇系列等、Qeelin的WULU系列等。

高奢珠宝品牌有什么财务数据特征？高毛利率、高费率、高利润率：以珠宝占比最高（约70%）、品牌运营最成功的历峰集团为

例，FY24公司整体毛利率达68%、销售费用率为35%、OP margin达23%，其中珠宝业务OP margin高达33%（毛利率估计70%+）。

市场规模和店效，依旧差异巨大：1）高奢品牌的共同特点是聚集在高端商场，从中国大陆地区来看，Tiffany、Cartier、VCA在零

售额和店效方面为第一梯队，根据欧睿数据推算，23年其珠宝品类在中国大陆的零售额总额分别约为126、118、84亿元，门店分别

为42、48、31家，店均零售额（含税）分别为3.0、2.5、2.8亿元。第二梯队的Bulgari在大陆门店数量53家，珠宝业务店均零售额0.8

亿元。2）从全球来看，23年珠宝品类零售额前列的是Cartier（91亿美金）、Tiffany（69亿美金）、VCA（29亿美金）、 Bulgari（29

亿美金）。

估值怎么给？PE在20-30倍水平，远高于黄金饰品行业。1）主营珠宝业务的历峰集团估值是EBITDA的13.4倍、PE（TTM，调整后

净利润）为22倍；2）以LVMH集团并购为例，2011年并购Bulgari估值是EBITDA的22倍，2021年并购Tiffany估值是EBITDA的17倍、

PE的29倍。

如何看待黄金饰品赛道的奢品潜力？过去8年来，古法、5G、3D、金镶钻、金镶宝石、烧蓝等工艺的出现给黄金饰品带来极大的

革命性变化，其饰品佩戴属性大幅增强，建议关注国内黄金饰品在供给侧、产品侧深刻变化下的品牌机遇。

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标签： #奢侈品

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发布日期：2024年7月4日海外高奢珠宝研究：顶级品牌，有何不同？——以历峰集团等为例行业深度报告证券研究报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：叶乐yele@csc.com.cn18521081258SAC编号：S1440519030001SFC编号：BOT812分析师：张舒怡zhangshuyi@csc.com.cn18817875613SAC编号：S1440523070004分析师：黄杨璐huangy...

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