海通证券-金融监管定期系列报告（3）：监管并行，境内外量化交易监管制度的比较与前瞻-20240616

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相关研究

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《政策在指引信心早归航——着力提高

上市公司质量落实以投资者为本的理

念》2024.2.26

《新“国九条”提供了明确的路线图和政

策保障引领资本市场高质量发展新时

代》2024.4.15

[Table_AuthorInfo]

分析师：周洪荣

Tel:(021)23185837

Email: zhr8381@haitong.com

证书：S0850112090007

分析师：李明亮

Tel:(021)23185835

Email: lml@haitong.com

证书：S0850511010039

监管并行：境内外量化交易监管制度的比

较与前瞻--金融监管深度系列报告（3）

[Table_Summary]

投资要点：

 量化交易基本情况：量化交易与程序化交易、算法交易、高频交易和自动化

交易等概念存在细微差异但又相互关联，甚至在很多场景中可以通用。算法

交易历经四次迭代，人工智能进一步提升了算法策略对市场细微相关性和动

态信息的掌握能力，推动算法交易策略变得更加复杂和多元化。在美股市场，

算法交易占比约 6~7 成，在欧洲市场，股票算法交易占比超过 4成，国内则

接近 3成。

 量化交易的主要优点：一是有助于降低交易成本，提高交易效率；二是在正

常情况下有助于提升市场流动性，缩小买卖价差；三是有助于价格发现，提

升市场定价效率。

 量化交易的主要缺点：一是可能会加大金融市场系统性风险，尤其是在特定

状况下可能会导致市场波动急剧增加；二是可能导致非正常波动在不同金融

市场之间快速传递；三是参与主体采用相同算法策略可能造成“交易拥堵”，

容易导致市场单向波动加剧；四是可能造成市场操纵或加剧市场不公平问题。

 量化交易在市场“闪崩”案例中扮演重要角色：当市场处于压力状态时，自

动化程序交易执行的大量卖单反馈会引发市场剧烈波动，尤其是当多个市场

参与方设臵的交易暂停机制被同时触发后，就可能造成市场流动性枯竭。

 境外量化交易监管政策梳理：维护市场公平和正常交易秩序是境外成熟市场

量化交易监管的核心原则，监管机构已经在抑制幌骗、市场操纵等违法行为

以及防范潜在合规风险方面，建立了一整套覆盖注册管理、研发测试、交易

报告、信息安全、记录保存、交易行为监督等全流程全领域的量化监管规则

体系。

 “1+N”政策体系下国内量化交易监管框架初具雏形：《证券市场程序化交易

管理规定（试行）》与《关于加强程序化交易管理有关事项的通知》《关于股

票程序化交易报告工作有关事项的通知》等文件共同组成量化交易监管机制

的基本框架。关于量化交易报告之外的各项安排，尤其是针对异常交易监控、

增值行情收费、高频交易差异化收费、委托协议范本、北向程序化交易监管、

突发性事件处理、技术系统管理、主机托管、系统接入等各项具体安排，相

关的规则安排有望在未来进一步细化和明确。

 量化交易如何实现高质量发展并更好服务居民财富管理和金融强国建设：首

先，坚持防风险、强监管与促发展主线，稳慎推进量化投资业务创新和产品

创新，合理使用金融衍生工具和控制杠杆水平，着力增强资本市场内生稳定

性。其次，继续完善对程序化交易研发、测试、报告、信息安全、记录保存

和内控合规方面的监管体系，加强对量化交易风险的监测和防范，做好市场

极端情况下的应急管理工作。再次，积极关注人工智能等新技术应用对量化

交易和量化投资的影响，把维护资本市场公平性和投资者利益保护摆在更加

突出的位臵。最后，督促量化交易回归投资本源，进一步夯实内控基础，筑

牢风控防线。此外，量化投资可以充分发挥自己在指数化投资方面的专业优

势，为普惠金融、养老金融提供风险收益特征更清晰、适应性更强的产品和

服务。

风险提示：政策推进不及预期，资本市场存在不确定性。

[Table_MainInfo]

政策研究

证券研究报告

政策研究报告

2024 年6月16 日

政策研究政策研究报告 2

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1. 量化私募回撤与微盘股流动性冲击 ................................................................... 6

2. 量化交易：基本概念与主要特点 ....................................................................... 8

2.1 程序化交易、算法交易与高频交易 .................................................................. 8

2.2 量化交易的主要优点和潜在风险分析 ............................................................ 10

2.2.1 量化交易的优点 ................................................................................... 10

2.2.2 量化交易潜在的风险 ............................................................................ 11

3. 量化交易发展的基本情况 ................................................................................ 13

3.1 国外量化交易应用情况 .................................................................................. 14

3.2 国内量化交易应用情况 .................................................................................. 17

4. 量化交易风险案例剖析 .................................................................................... 19

4.1 案例一：2010 年5月6日美股“闪崩”事件 ............................................... 20

4.2 案例二：2014 年10 月15 日美国国债“闪崩”事件 .................................... 22

4.3 案例三：SEC 指控 AXA Rosenberg 隐瞒量化投资模型错误案 ..................... 25

4.4 案例四：SEC 指控纽约高频交易公司 Athena 操纵股价案 ............................ 27

4.5 案例五：盈透证券电子及算法交易系统故障案 .............................................. 28

4.6 案例六：2013 年8月16 日光大证券异常交易案 .......................................... 28

5. 境外量化交易监管政策梳理 ............................................................................ 29

5.1 注册及准入要求 ............................................................................................. 30

5.2 算法研发与升级的内控机制要求 .................................................................... 31

5.2.1 人员管理 .............................................................................................. 31

5.2.2 合规与监督要求 ................................................................................... 32

5.2.3 测试要求 .............................................................................................. 32

5.2.4 记录保存要求 ....................................................................................... 33

5.3 算法交易信息系统安全要求 ........................................................................... 33

5.4 算法交易行为监督与控制............................................................................... 35

6. 国内量化交易监管政策沿革 ............................................................................ 36

6.1 国内程序化交易相关监管规定梳理 ................................................................ 36

6.2 《证券市场程序化交易管理规定（试行）》解读 ............................................. 40

6.3 《私募证券投资基金运作指引》关于算法交易的解读 .................................... 44

7. 量化交易监管制度建设建议 ............................................................................ 46

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政策研究政策研究报告 3

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7.1 境内外量化交易监管制度对比分析 ................................................................ 46

7.2 “1+N”政策新体系下国内量化交易发展及监管展望 ......................................... 48

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标签： #量化 #海通证券 #量化交易

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