西部证券-低利率时代日本经验洞察系列专题之二：低利率环境下日本固收资管行业发展与启示-240415-18页

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固定收益专题报告

低利率环境下日本固收资管行业发展与启示

低利率时代日本经验洞察系列专题之二

 核心结论

分析师

姜珮珊 S0800524020002

15692145933

jiangpeishan@research.xbmail.com.cn

联系人

雍雨凡

15861817961

yongyufan@research.xbmail.com.cn

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日本近 30 年来资管行业的发展历程可以为中国资管机构提供良好的借鉴价

值。日本资管行业龙头集中、竞争激烈；于低利率环境下缩减固收基金规模、

结合国情创新基金产品。参照日本发展历程，中国市场与机构可以借鉴以下

方面：合并重组、内外资源整合，大力发展出海基金，推广低利率产品与服

务模式，结合汇率走势关注海外债券市场，抓住人口老龄化契机发展创新产

品等。

【报告亮点】

1、本报告对日本固收资管行业的竞争格局、各类固收基金产品发展历史、

具有代表性的创新基金产品，结合数据与事实做了详实充分的分析；

2、本报告结合日本发展的经验教训与中国的现实情形，对中国公募固收资

管行业与机构给出了具体明确的建议。

【主要逻辑】

主要逻辑一：龙头集中是日本资管行业格局特征

1、经历 20 世纪 90 年代并购浪潮与近些年竞争加剧导致的头部资管机构合

并重组，日本公募资管市场具有龙头集中的格局特征；

2、日本基金销售渠道由券商主导，券商系资管公司竞争优势更大。

主要逻辑二：低利率环境下固收基金资产规模下滑

1、日本公募固收基金规模自经济泡沫破灭不断上升，又自日本进入货币政

策宽松期以来不断下降；

2、目前中期政府证券基金、国内外债券基金、MMF 已完全退出市场，公募

固收基金只剩 MRF 与极少量的长期债券投资基金。

主要逻辑三：低利率环境是基金产品创新的良好契机

30 年来沉浸在低利率环境中，为弥补固收基金衰退带来的业务萎缩，日本资

管行业大力发展了出海基金、不动产投资信托基金（J-REITs）、每月决算型

基金等多种适应国情与低利率环境的创新产品。

风险提示：经济增长超预期，政策存在发生重大变化的可能；利率下行幅度

不及预期；人民币汇率波动、地缘政治风险升级；日本历史经验具有局限性，

对中国借鉴意义或有限。

证券研究报告

2024 年04 月15 日

固定收益专题报告

西部证券

2024 年04 月15 日

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索引

内容目录

一、日本公募资管机构格局 ................................................................................................... 4

1.1 机构合并重组 ............................................................................................................... 4

1.2 公募资管行业头部效应显著 ......................................................................................... 5

二、日本资管机构的固收投资行为 ......................................................................................... 7

2.1 日本资管产品结构体系概览 ......................................................................................... 7

2.2 固收基金发展历程：资产规模逐渐减小，以 MRF 为主 ............................................... 8

2.2.1 公募固收基金资产规模大于私募 ......................................................................... 8

2.2.2 公募固收基金发展历史与现状 ............................................................................. 8

2.3 日本特色基金产品 ..................................................................................................... 12

2.3.1 大规模出海，主要投资海外股票 ....................................................................... 12

2.3.2 J-REITs .............................................................................................................. 13

2.3.3 每月决算型基金 ................................................................................................. 14

三、日本资管行业发展史对中国的启示 ............................................................................... 15

3.1 内外资源整合、机构合并重组或是发展之策 .............................................................. 15

3.2 利率降低背景下固收基金的发展方向 ........................................................................ 15

3.2.1 低利率并非零利率，固收基金仍有空间 ............................................................ 15

3.2.2 低利率时期推广低费率产品............................................................................... 15

3.2.3 大力发展出海基金，同时关注全球市场以及汇率 .............................................. 16

3.3 人口老龄化的契机 ..................................................................................................... 16

四、风险提示 ....................................................................................................................... 17

图表目录

图1：日本头部资管机构市场份额（%） ................................................................................. 5

图2：日本契约型公募基金销售渠道占比（%） ...................................................................... 6

图3：2016 年8月至 2017 年8月不同层次机构权益资产规模平均增幅（单位：万亿日元） 7

图4：日本基金产品细分 .......................................................................................................... 8

图5：公募与私募基金资产规模对比 ....................................................................................... 8

图6：固收基金中公募与私募资产规模对比 ............................................................................. 8

图7：公募基金中固收基金资产净值与占比（万亿日元，%） ................................................ 9

图8：公募固收中，长债基金资产净值与占比（万亿日元，%） .......................................... 10

图9：公募固收中，中期政府债基金资产净值与占比（万亿日元，%）................................ 10

图10：公募固收中，内外基金资产净值与占比（万亿日元，%） ........................................ 10

图11：公募固收中，MMF 资产净值与占比（万亿日元，%） .............................................. 11

固定收益专题报告

西部证券

2024 年04 月15 日

3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明

图12：公募固收中，MRF 资产净值与占比（万亿日元，%） .............................................. 11

图13：契约型公募基金各类型占比 ....................................................................................... 12

图14：契约型公募基金海外权益与固收资产净值与权益资产中海外占比（万亿日元，%）. 12

图15：海外固收资产净值与海外资产中固收占比（万亿日元，%） ..................................... 13

图16：J-REITs 资产净值与产品数（万亿日元，个） ........................................................... 14

图17：每月决算型基金资产净值与产品数（万亿日元，个） ............................................... 14

图18：中国头部基金公司市场份额与 CR3、CR5、CR10（%） ......................................... 15

图19：日元兑美元汇率与美国、海外固收资产与日本国内固收资产规模比值 ...................... 16

表1：日本银行、保险行业合并事件 ....................................................................................... 4

表2：全球范围内典型资管公司合并重组事件 ......................................................................... 5

表3：日本头部资产管理公司股东 ........................................................................................... 6

表4：2024 年2月日本契约型公募基金海外投资主要经济体规模（万亿日元） .................. 13

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1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明固定收益专题报告低利率环境下日本固收资管行业发展与启示低利率时代日本经验洞察系列专题之二核心结论分析师姜珮珊S080052402000215692145933jiangpeishan@research.xbmail.com.cn联系人雍雨凡15861817961yongyufan@research.xbmail.com.cn相关研究陡峭化行情中的子弹策略是优选—每周债市复盘2024-04-14低利率下的债牛与资产荒—低利率时代日本经验洞察系列专题之一2024-04-11央行季度例会释放什么信号？—每周债市复盘2024-04-06适度下沉城农商行二...

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