国金证券-轻工造纸行业周报：家居底部重视绩优标的，乖宝发布股权激励彰显发展信心

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3.0 西装暴徒 2024-07-08 28 2.28MB 16 页免费

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行业观点更新：

 家居：内销方面，短期来看多数家居企业 Q2 业绩确有压力，市场对此已有一定预期，展望后续，在地产景气度

及整体消费力并未进一步走弱的情况下，下半年家居板块业绩端较难出现加速下滑状态，中长期来看家居行业依

托二手房自然翻新需求支撑，整体需求具备韧性，并且目前头部企业份额提升有望相对较好对冲行业下行压力，

整体来看，目前阶段已无需过度悲观。外销方面，虽然海运费上涨对部分出口企业出货节奏及盈利能力有阶段性

影响，但考虑美国家具正迎补库周期、跨境电商平台快速发展叠加后续美国降息预期，24 年H2 家居出口仍有望

保持较高景气度，在此背景下仍可优选具备α的企业进行布局。整体来看，家居板块我们建议关注：1）具备品类

融合能力、整装渠道布局领先的内销大家居龙头企业；2）仍具备单品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的内销家居

企业；3）技工贸一体化或品牌化程度较高且具备估值性价比的出口企业。

 新型烟草：海外市场方面，根据路透社报道，近期美国最高法院同意审理 FDA 关于拒绝两家公司销售调味电子烟

产品申请的辩护（预计 10 月开庭），并且结合近期 FDA 向 NJOY 发布了四种薄荷醇电子烟产品的营销授权令，整

体来看，美国对电子烟监管或将更为科学规范，美国合规市场或有望扩容。国内市场方面，在执法趋严及口味逐

步优化的背景下，后续合规产品销售依然有望显现逐季回升趋势。整体来看，延续我们此前观点，不论从国内市

场还是海外市场发展趋势来看，思摩尔最艰难时刻已逐步过去，主业有望稳步迎来改善，新业务也将逐步贡献实

质增量。

 造纸包装：阔叶浆价格高位现波动，浆系大宗纸企 2Q 业绩环比平稳/回落，静待 3Q 旺季挺价。Suzano 宣布 7月

桉木浆报盘维持平盘且预计原计划 6月投产的新浆厂延期，Arauco 调整 6月木浆外盘至 740 美元，下降 30 美元

/吨。5月底欧洲木浆港口库存 125.5 万吨（同/环比-53.6/+6.6 万吨)，超过过去三年月度库存中值（122 万吨），

我们认为欧洲港口库存逐步进入补库周期，纸浆价格有望短期进入回落周期，关注文化纸类秋季招标催化价格

韧性&回弹趋势。板块进入阶段性淡季，文化/白卡纸价窄幅回调后价格趋稳，2Q 纸浆成本逐月提升，推荐关注

具备纸浆&木片自供能力的头部纸企，同时重点关注成熟纸企高分红。AI 给消费电子赋能，有望带来新的换机需

求，3C 电子包装产业链龙头订单有望充分受益。

 轻工消费宠物：乖宝发布第一期股权激励，绑定优秀人才彰显发展信心，近期发布高端犬粮新品牌汪臻醇。限制

性股票激励计划覆盖人员更聚焦，绩效考核奖金激励覆盖人员范围更广，绑定优秀人才彰显发展信心。考核目标

为以 23 年收入为基础，24/25/26 年收入增长率+19%/+42%/+68%，即 24/25/26 年收入同比+19%/+19%/+18%；以

23 年净利润（剔除股份支付费用&激励奖金影响后）为基础，24/25/26 年净利润增长率+21%/+39%/+59% ，即

24/25/26 年收入同比+21%/+15%/+14%，从 618 表现看到国货品牌排名持续表现优异，产品升级趋势下国产替代逻

辑持续兑现，国货宠食品牌龙头竞争力突出，看好中期品牌矩阵完善、品牌势能持续提升趋势下高成长逻辑。

投资建议

 家居：推荐顾家家居（软体+定制品类融合销售加速，外销迎来景气上行）

 造纸包装：推荐裕同科技（（AI 换机潮潜在催化，烟酒环保包装快速成长，智能工厂强化成本优势，资本开支进

入下降拐点，分红提升注重股东回报）

 跨境出海：推荐恒林股份（第二增长曲线跨境电商业务正处快速发展期，24PE 仅10x）、名创优品（海外加速出

海开店，性价比 IP 产品战略下盈利能力超预期）、致欧科技（品牌塑造初现效果，平台、品类扩张持续推进）。

风险因素

 地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。

行业周报

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内容目录

一、本周重点行业及公司基本面更新................................................................ 3

1.1 家居板块 ................................................................................ 3

1.2 新型烟草板块 ............................................................................ 4

1.3 造纸包装 ................................................................................ 4

1.4 轻工消费宠物 ............................................................................ 4

二、行业重点数据及热点跟踪...................................................................... 5

2.1 全球新型烟草行业一周热点回顾 ............................................................ 5

2.2 家居板块行业高频数据跟踪 ................................................................ 6

2.3 造纸板块行业高频数据跟踪 ............................................................... 11

三、本周行情回顾............................................................................... 13

四、重点公司估值及盈利预测..................................................................... 14

五、风险提示................................................................................... 14

图表目录

图表 1：全球电子烟行业一周热点回顾 ............................................................. 5

图表 2：中国地产数据走势 ....................................................................... 7

图表 3：美国地产数据走势 ....................................................................... 8

图表 4：家具出口及国内零售金额走势 ............................................................. 9

图表 5：家居原材料价格走势 .................................................................... 10

图表 6：本周纸品及原材料价格变动一览 .......................................................... 11

图表 7：其他材料价格变动 ...................................................................... 12

图表 8：轻工子板块及重点公司行情表现 .......................................................... 13

图表 9：重点公司标的估值及盈利预测 ............................................................ 14

行业周报

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一、本周重点行业及公司基本面更新

1.1 家居板块

内销方面，短期来看多数家居企业 Q2 业绩确有压力，市场对此已有一定预期，展望后续，

在地产景气度及整体消费力并未进一步走弱的情况下，下半年家居板块业绩端较难出现加

速下滑状态，中长期来看家居行业依托二手房自然翻新需求支撑，整体需求具备韧性，并

且目前头部企业份额提升有望相对较好对冲行业下行压力，整体来看，目前阶段已无需过

度悲观。外销方面，虽然海运费上涨对部分出口企业出货节奏及盈利能力有阶段性影响，

但考虑美国家具正迎补库周期、跨境电商平台快速发展叠加后续美国降息预期，24 年H2

家居出口仍有望保持较高景气度，在此背景下仍可优选具备α的企业进行布局。整体来看，

家居板块我们建议关注：1）具备品类融合能力、整装渠道布局领先的内销大家居龙头企

业；2）仍具备单品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的内销家居企业；3）技工贸一体化或品

牌化程度较高且具备估值性价比的出口企业。

 欧派家居：公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业，在

CAXA 软件越发成熟的情况下，公司前后端的效率均在提升，零售优势进一步扩大。

在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下，大宗渠道增长贡献下降不可

避免，但公司目前已针对性调整组织架构、渠道策略等，后续有望凭借强大的零售能

力，多品类扩张越发顺利，持续提升自身在零售市场份额，支撑公司继续稳健增长，

在目前估值水平下，长期配置价值凸显。

 索菲亚：公司战略方向已明确，整装&拎包等新渠道建设稳步推进，产品升级以及渠

道赋能变革也进入实质性阶段，经销商配合度明显提升，公司战略&战术均显现积极

信号。目前 24 年PE 仅12x，在业绩逐步兑现下，公司估值具备较大修复空间。

 志邦家居：公司在传统零售渠道方面仍有较大空白市场亟待布局，并且整装渠道方面，

除了总部与全国性大型装企形成战略联盟外，公司也正通过树立标杆以及专项支持

来推动加盟商与地区性装企进行合作，整体渠道布局正逐步完善。公司品类也逐步完

善，多品类协同效果将进一步显现，公司中长期成长路径清晰。

动态: 近日，志邦原材料主材，经过严苛的材料健康、环境合规、道德劳动和供应层

层审核后，荣获 GreenRate™绿色等级 A级认证，领先国内定制家居行业，率先获国

际绿标。

 顾家家居：短期来看，公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升

级，并且区域零售中心布局效果逐步体现，这一系列渠道变革将显著推动定制+功能

+床垫三大高潜品类增长，随着定制家具业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐

步显现，公司全品类融合销售优势正越发明显。中长期来看，在迈向大家居时代中，

尤其将考验各公司组织力，而公司经过多次组织变革，组织架构与组织活力将充分为

公司在大家居时代进攻赋能，份额提升将越发顺畅，业绩持续增长可期，估值有望迎

来实质性抬升。

 梦百合：24Q1 欧洲市场销售同比已迎较优增长，北美市场的代工业务也已迎来改善，

后续第三轮反倾销落地后，有望进一步助推美国工厂产能利用率稳步提升。此外公司

跨境电商发展越发顺畅，今年迎来快速增长，国内自主品牌也已迎来加速增长。整体

来看，待公司后续订单逐步增长，海外工厂产能利用率将持续爬升，公司盈利拐点正

显现，后续盈利弹性可期。

 恒林股份：公司跨境电商业务近年来快速发展，依托产品自产奠定性价比优势，后续

多平台+多品类加速扩张可期。ODM 业务方面，依托美国家居市场迎来阶段性补库周

期，整体 ODM 出口业务预计 24 年有望迎来较好修复。整体来看，公司 24 年全年目标

达成确定性较高，目前估值水平下，极具布局性价比。

 致欧科技：家居跨境电商龙头，正迎接“品牌出海”新阶段，品类+渠道拓展空间巨

大，公司新一期股权激励的业绩目标为 24-26 年营收复合增长 20-25%，彰显发展信

心。并且随着公司海外自营仓布局趋于完善，公司综合仓储物流成本有望降低，整体

盈利能力提振可期。

动态：公司限售股解禁，本次上市流通的限售股为公司部分首次公开发行前已发行股

份和首次公开发行战略配售股份，股份数量为 91,893,132 股，占公司总股本的 22.89%，

锁定期为自公司首次公开发行股票并上市之日起 12 个月，该部分限售股将于 2024 年

6月21 日锁定期届满，并于 2024 年6月28 日上市流通。

 慕思股份：公司主品牌通过推出明星爆款产品组合套餐、激励经销商进行店态升级等

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敬请参阅最后一页特别声明1行业观点更新：家居：内销方面，短期来看多数家居企业Q2业绩确有压力，市场对此已有一定预期，展望后续，在地产景气度及整体消费力并未进一步走弱的情况下，下半年家居板块业绩端较难出现加速下滑状态，中长期来看家居行业依托二手房自然翻新需求支撑，整体需求具备韧性，并且目前头部企业份额提升有望相对较好对冲行业下行压力，整体来看，目前阶段已无需过度悲观。外销方面，虽然海运费上涨对部分出口企业出货节奏及盈利能力有阶段性影响，但考虑美国家具正迎补库周期、跨境电商平台快速发展叠加后续美国降息预期，24年H2家居出口仍有望保持较高景气度，在此背景下仍可优选具备α的企业进行布局。整体来看，...

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