中原证券-证券行业2024年中期投资策略：估值逼近历史低位，盈利见底复苏可期-240708

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证券Ⅱ

分析师：张洋

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估值逼近历史低位，盈利见底复苏可期

——证券行业 2024 年中期投资策略

证券研究报告-行业半年度策

略

同步大市(维持)

盈利预测和投资评级

公司简称

24BVPS

25BVPS

24P/B

评级

中信证券

18.00

19.08

0.99

增持

华泰证券

17.75

18.67

0.69

增持

方正证券

5.70

5.97

1.34

增持

财通证券

7.62

7.96

0.86

增持

长江证券

5.95

6.25

0.81

增持

证券Ⅱ相对沪深 300 指数表现

资料来源：聚源、中原证券研究所

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《证券Ⅱ行业月报：券商板块 2024 年5月

回顾及 6月前瞻》 2024-06-25

《证券Ⅱ行业月报：券商板块 2024 年4月

回顾及 5月前瞻》 2024-05-27

《证券Ⅱ行业专题研究：行业经营环境趋

弱，各项业务景气下行，自营延续高波动》

2024-05-24

联系人：

马钦琦

电话：

021-50586973

地址：

上海浦东新区世纪大道 1788 号16 楼

邮编：

200122

发布日期：2024 年07 月08 日

投资要点：

 新“国九条”勾画出资本市场高质量发展的蓝图。2024 年4月，国务院印发

《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》。新“国九

条”聚焦中国式现代化，锚定建设金融强国，分阶段提出了未来 5年、2035

年和本世纪中叶资本市场的发展目标，从投资者保护、上市公司质量、行业

机构发展、监管能力和治理体系建设等方面，勾画出了资本市场高质量发展

的蓝图。为落实新“国九条”的要求，证券行业需要校正机构定位，以鲜明

的人民立场推动各项业务深入转型，持续增强合规风控能力，促进自身高质

量发展。

 证券行业 2023 年及 2024Q1 整体经营情况回顾。2023年证券行业共实现营

业收入 4059.02 亿元，同比回升 2.77%；共实现净利润 1378.33 亿元，同比下

滑3.14%。2024年一季度 43 家单一证券业务上市券商营收同比下滑 21.55%，

归母净利同比下滑 31.69%。

 证券行业 2024年全年前瞻。经纪：零售经纪业务难有明显回升的空间，机构

经纪业务承压较重，全年行业经纪业务景气度仍将出现一定幅度的下滑；自

营：自营业务仍将扮演行业整体经营业绩核心变量的角色，需警惕长债价格

波动对固收自营的影响；投行：全年投行业务出现较大幅度下滑已难以避

免；资管：公募基金费改将传导至券商资管业务领域，但资管业务对行业整

体经营业绩的边际影响有限。利息：利息收入预期偏弱、利息支出相对刚

性，全年利息净收入仍将出现下滑。

 投资策略。2024 年上半年券商指数创近年来新低，大幅跑输沪深 300 指数。

截至 7月5日收盘，券商板块平均 P/B 已逼近历史估值低点。整体看，2024

年全年证券行业整体经营业绩的内生性增长动力不足。随着未来以新“国九

条”作为纲领的“1+N”政策体系逐步丰富，资本市场高质量发展的合力有望

逐步形成，资本市场生态有望持续优化，市场信心有望实现重塑。在经历短

期的规范与阵痛后，资本市场与证券行业的发展前景依然光明，证券行业有

望逐步修复盈利并进入新一轮上升周期。维持证券行业“同步大市”的投资

评级。以两条思路配置券商板块，思路一：目前券商板块的估值水平已较为

充分的定价了行业基本面的悲观预期，“耐心资本”已可以逐步关注券商板

块并尝试左侧布局，关注低估值的头部券商及优质中小券商；思路二：并购

重组主题仍是下半年驱动个股乃至板块行情的重要因素，值得重点关注。重

点推荐公司：中信证券、华泰证券、方正证券、财通证券、长江证券。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致行业整体经营业绩出现下滑；2.市场波

动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致对行业整体或各

分业务的盈利预测结果产生明显偏差

-18%

-12%

-7%

-1%

10%

16%

21%

2023.07 2023.11 2024.03 2024.07

证券Ⅱ沪深300

11741

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内容目录

1. 新“国九条”勾画出资本市场高质量发展的蓝图 .............................................. 5

1.1. 新“国九条”以强监管、防风险、促高质量发展为主线 ...................................................... 5

1.2. 证监会以“1+N”政策体系系统化落实新“国九条” .............................................................. 7

1.3. 证券行业进入转型、规范发展的新时期 .......................................................................... 8

1.4. 证券行业的并购重组有所升温 ......................................................................................... 9

1.4.1. 中型上市券商是本次政策窗口开启后尝试并购重组的先锋 ................................ 10

1.4.2. 头部券商的并购重组尚待破局 ............................................................................ 12

2. 证券行业 2023 年及 2024Q1 整体经营情况回顾 ...........................................13

2.1. 证券行业资本实力持续增长 .......................................................................................... 13

2.2. 23 年证券行业经营业绩同比基本持平，24Q1 明显承压 ............................................... 13

2.3. 2023 年自营业务占比回升至近年来高位，其他各项业务占比均呈现回落 .................... 14

3. 证券行业各分业务回顾及 2024 年全年前瞻 ..................................................15

3.1. 经纪业务回顾及 2024 年全年前瞻 ................................................................................ 15

3.1.1. 经纪业务回顾 ..................................................................................................... 15

3.1.2. 经纪业务全年前瞻 .............................................................................................. 18

3.2. 自营业务回顾及 2024 年全年前瞻 ................................................................................ 19

3.2.1. 自营业务回顾 ..................................................................................................... 19

3.2.2. 自营业务全年前瞻 .............................................................................................. 22

3.3. 投行业务回顾及 2024 年全年前瞻 ................................................................................ 23

3.3.1. 投行业务回顾 ..................................................................................................... 23

3.3.2. 投行业务全年前瞻 .............................................................................................. 25

3.4. 资管业务回顾及 2024 年全年前瞻 ................................................................................ 26

3.4.1. 资管业务回顾 ..................................................................................................... 26

3.4.2. 资管业务全年前瞻 .............................................................................................. 29

3.5. 信用业务回顾及 2024 年全年前瞻 ................................................................................ 29

3.5.1. 信用业务回顾 ..................................................................................................... 29

3.5.2. 信用业务全年前瞻 .............................................................................................. 31

4. 投资策略 .......................................................................................................32

4.1. 2024 年上半年券商指数创近年来新低，大幅跑输沪深 300 指数 .................................. 32

4.2. 券商板块出现全面下跌，仅个别个股逆势上涨 ............................................................. 32

4.3. 券商板块估值已逼近历史估值低点 ............................................................................... 33

4.4. 投资建议 ....................................................................................................................... 34

4.4.1. 2024 年证券行业整体经营业绩的内生性增长动力不足 ....................................... 34

4.4.2. 证券行业盈利见底复苏可期 ................................................................................ 34

4.4.3. 以两条思路配置券商板块 ................................................................................... 34

4.4.4. 重点推荐公司 ..................................................................................................... 35

5. 风险提示 .......................................................................................................36

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图表目录

图1：新“国九条”提出的未来一个时期资本市场发展目标 ....................................................... 5

图2：证券行业总资产（万亿元）续创历史新高 .................................................................. 13

图3：证券行业净资产（万亿元）续创历史新高 .................................................................. 13

图4：2023 年证券行业营业总收入（亿元）微幅回升 ......................................................... 14

图5：2023 年证券行业净利润总额（亿元）微幅回落 ......................................................... 14

图6：2012-2023 年证券行业收入结构 ................................................................................. 15

图7：2024H 日均股票成交量（亿元）小幅下滑 .................................................................. 16

图8：2024H 股票成交总量（万亿元）降幅有所扩大 .......................................................... 16

图9：23/24H 北向资金成交占比持续提高............................................................................ 16

图10：2023 年行业平均净佣金率降幅再度明显扩大 ........................................................... 16

图11：2024H 新发基金规模（亿份）同比回升 ................................................................... 17

图12：23/24H 债券型新发基金占比持续创历史新高 ........................................................... 17

图13：23/24H 公募基金净值（万亿元）持续走高 ............................................................... 17

图14：24H 权益类公募基金净值（万亿元）暂时企稳 ......................................................... 17

图15：23/24Q1 上市券商经纪业务手续费净收入（合并口径，亿元）同比持续下滑 ......... 18

图16：权益弱势分化（截至 7月5日收盘） ....................................................................... 20

图17：固收单边牛市（截至 7月5日收盘） ....................................................................... 20

图18：2023 年43 家单一证券业务上市券商泛自营业务结构 .............................................. 21

图19：23/24Q1 上市券商泛自营业务收入（合并口径，亿元）延续高波动性 .................... 22

图20：2024H IPO 规模（亿元）显著回落 .......................................................................... 23

图21：2024H 再融资规模（亿元）同步显著回落 ................................................................ 23

图22：2024H 股权融资规模（亿元）进一步显著回落 ........................................................ 24

图23：2024H 股权融资规模集中度再创历史新高 ................................................................ 24

图24：2024H 债权融资规模（万亿元）维持高位 ................................................................ 25

图25：2024H 各类债券承销金额集中度略有下降 ................................................................ 25

图26：23/24Q1 上市券商投行业务手续费净收入（合并口径，亿元）持续下滑且降幅扩大

.............................................................................................................................................. 25

图27：23 年行业受托管理资金规模（万亿）再创新低 ........................................................ 27

图28：私募集合资管规模（万亿，5月底）企稳回升 .......................................................... 27

图29：2018 年以来券商资管业务结构持续优化 .................................................................. 28

图30：23/24H 私募资管投资类型以固收类为主 .................................................................. 28

图31：23/24Q1 上市券商资管业务手续费净收入（合并口径，亿元）的降幅较小 ............. 29

图32：23/24H 两融余额（亿元）先升后降波动加大 ........................................................... 30

图33：23/24H 两融年度日均余额（亿元）持续回落 ........................................................... 30

图34：24H 质押股数（亿元）及占比短暂企稳 .................................................................... 30

图35：23/24H 市场质押市值持续大幅下降.......................................................................... 30

图36：23/24Q1 上市券商利息净收入（合并口径，亿元）连续下滑且降幅扩大................. 31

图37：截至 2024 年7月5日收盘，中信二级行业指数证券Ⅱ年内涨跌幅为-14.32%........ 32

图38：截至 2024 年7月5日收盘，43 家单一证券业务上市券商年内涨跌幅 .................... 33

图39：截至 2024 年7月5日收盘，券商板块 P/B（倍）已逼近历史估值低点 .................. 33

表1：新“国九条”与2004 版、2014

版“国九条”对比 ............................................................... 6

表2：2023Q4 以来支持证券行业并购重组的主要政策汇总 ................................................. 10

表3：2022-2023 年国联证券、民生证券主要财务指标及各分业务收入情况（亿元） .........11

表4：2022-2023 年浙商证券、国都证券主要财务指标及各分业务收入情况（亿元） .........11

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标签： #投资策略 #证券行业 #估值

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第1页/共37页本报告版权属于中原证券股份有限公司www.ccnew.com请阅读最后一页各项声明证券Ⅱ分析师：张洋登记编码：S0730516040002zhangyang-yjs@ccnew.com021-50586627估值逼近历史低位，盈利见底复苏可期——证券行业2024年中期投资策略证券研究报告-行业半年度策略同步大市(维持)盈利预测和投资评级公司简称24BVPS25BVPS24P/B评级中信证券18.0019.080.99增持华泰证券17.7518.670.69增持方正证券5.705.971.34增持财通证券7.627.960.86增持长江证券5.956.250.81增持证券Ⅱ相对沪...

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