东吴证券-如何看待白酒消费税改演绎路径及影响？-240709

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证券研究报告·行业跟踪周报·食品饮料

东吴证券研究所

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食品饮料行业跟踪周报

如何看待白酒消费税改演绎路径及影响？

2024 年07 月09 日

证券分析师孙瑜

执业证书：S0600523120002

suny@dwzq.com.cn

研究助理于思淼

执业证书：S0600123070030

yusm@dwzq.com.cn

行业走势

相关研究

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消费结构仍有大空间》

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《零食专题：效率为王，零食企业路

径分化》

2024-06-03

增持（维持）

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投资要点

◼ 前言：“深化财税体制改革”已列入 2024 年财政改革发展工作，其中明

确提及“推动消费税改革”，市场担忧消费税改革或对酒企利润或量价

产生不利影响。我们认为，消费税征收环节后移在实操层面存在难度，

预计在维持稳定基调的前提下，税改推进不会一蹴而就而是循序渐进，

且大幅提升税率的概率不大。若征税环节后移，预计将进一步加速行业

集中度提升，长尾酒企或难以应对征税后移所带来的潜在利润冲击。

◼ 税改意在均衡财政收入分配，或将推进征税后移、下划至地方等动作。

1）消费税改革目的：消费税目前尚未实行“央地共享”，在土地财政收

入低迷、地方政府债务压力攀升背景下，其成为弥补地方财源的有效途

径。2）白酒消费税改革方向：预计可能的改革动作主要有：征收环节后

移、收入稳步下划地方、税率调整、扩大征收范围等方面，预计短期白

酒消费税征收环节后移或有一定概率，但税率大幅提升的可能性较低。

◼ 征收后移存在一定难度，需税务机关征管能力与各方配合度提升。白酒

消费税征收后移的操作难度主要在于：1）纳税主体增加导致征管工作

量大幅增加。以批发渠道为例，截至 2016 年底，在商务部门备案登记

的酒类批发企业（含批零兼营）数量超 12 万家。如若征收环节从生产

端后移至批发端，则应税主体数量将由 896 家（ 2023 年白酒规上企业数

量）大幅增至 10 万+家，征管工作量大幅增加。2）监管跟踪难度加大。

流通环节征收消费税，需要对销售流转进行准确记录和监控核查。考虑

到白酒批发商分布广泛，并且大量终端及消费者没有索要发票的习惯，

这就使得批发环节存在流水瞒报空间，监管、核查难度较大。3）财税转

移支付较为复杂。考虑龙头酒企大多是当地政府的核心税源，若改为消

费地征收，财政转移支付如何平衡，将较为复杂。

◼ 白酒消费税征收后移影响分析：预计将进一步加速行业集中度提升，品

牌力弱、利润率低、渠道议价能力不足的长尾酒企，或难以应对征税后

移所带来的潜在利润冲击。1）短期看，中小酒企以裸价模式销售的包

销产品或将受到较大冲击。若征税后移至批发环节，则渠道加价率越高

的产品，所需缴纳的消费税增幅越大。目前渠道表观加价率高的产品：

1是茅台，但经销商与厂方利润率较高，二者均有能力承担额外增加的

税负；2是中小酒企的裸价销售产品，包销模式下，渠道加价率通常在

30%~200%不等，征收后移带来的额外税负，或令渠道或酒厂难以承受。

除茅台外，上市酒企的多数产品价格体系均为倒挂模式，实际税负未必

增加。2）长期看，消费税征收后移或需要酒企数字化建设的配合。消

费税应税尽税，需要大数据、产品流向跟踪、金税工程等多方面的系统

提升。酒企数字化扫码体系全面推进，或有助于税务机关掌握白酒销售

流转信息，进而提升征管效率。

◼ 投资建议：2024 年食饮投资策略主线是低估值优质确定性成长+高股息

率，辅线是经营改善，关注稳定政策的持续加码和风险偏好变化，中性

假设下，2024 类2022 波动性仍存，低位布局更理性。白酒中长期看好

基本面坚挺和份额提升标的，短期布局旺季前预期差，推荐泸州老窖、

山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、老白干酒；贵州茅台、五粮

液等，建议关注：珍酒李渡、伊力特。大众品重视成本红利和渠道红利

集中的啤酒和部分零食调味品，燕京啤酒、重庆啤酒、青岛啤酒、三只

松鼠、盐津铺子、劲仔食品、千禾味业、安井食品、中炬高新等。

◼ 风险提示：宏观经济不及预期、政策落地超预期、食品安全问题。

-24%

-21%

-18%

-15%

-12%

-9%

-6%

-3%

2023/7/10 2023/11/8 2024/3/8 2024/7/7

食品饮料沪深300

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内容目录

1. 周专题：白酒消费税改革方向及潜在影响 ...................................................................................... 4

1.1. 现状：我国消费税主要由烟、油、车、酒贡献，大多在生产环节征收 ............................ 4

1.2. 未来：如何看待后续消费税改革演绎方向及潜在影响？ .................................................... 7

1.2.1. 税改意在均衡财政收入分配，或将推进征税后移、下划至地方等动作................... 7

1.2.2. 白酒消费税征收后移存在难度，需税务征管能力提升、各方主体充分配合........... 9

1.2.3. 白酒消费税征收后移的潜在影响：预计加剧酒企分化，行业集中度进一步提升. 11

2. 本周食品饮料行情回顾 .................................................................................................................... 13

2.1. 板块表现................................................................................................................................... 13

2.2. 外资持股数据更新................................................................................................................... 14

2.3. 板块估值................................................................................................................................... 15

3. 行业重点数据跟踪 ............................................................................................................................ 15

3.1. 白酒批价数据........................................................................................................................... 15

3.2. 乳制品重点数据....................................................................................................................... 16

3.3. 肉制品重点数据....................................................................................................................... 17

3.4. 啤酒重点数据........................................................................................................................... 17

3.5. 调味品重点数据....................................................................................................................... 18

4. 本周行业要闻 .................................................................................................................................... 19

5. 投资建议 ............................................................................................................................................ 19

6. 风险提示 ............................................................................................................................................ 19

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图表目录

图1：国内消费税总额及占比............................................................................................................... 4

图2： 2021 年各类税目消费税占比...................................................................................................... 4

图3：卷烟与白酒历年货量对比........................................................................................................... 9

图4：上市酒企与非上市酒企利润水平对比..................................................................................... 12

图5：本周申万一级行业涨跌幅......................................................................................................... 13

图6：本周食品饮料子板块涨跌幅..................................................................................................... 13

图7：食品饮料行业陆股通持股（%）............................................................................................... 14

图8：各行业陆股通持股占流通市值的比例(%)............................................................................... 14

图9：食饮行业当年归母净利润同比增速及动态 PE ....................................................................... 15

图10：白酒行业当年归母净利润同比增速及动态 PE...................................................................... 15

图11：高端酒批价走势（元/瓶） ...................................................................................................... 16

图12：次高端酒批价走势（元/瓶） ................................................................................................. 16

图13：生鲜乳均价（元/千克） ......................................................................................................... 16

图14：牛奶及酸奶零售价（元/升） ................................................................................................. 16

图15：生猪和仔猪价格（元/千克）................................................................................................. 17

图16：猪粮比价................................................................................................................................... 17

图17：啤酒产量（万吨）................................................................................................................... 17

图18：进口大麦单价（美元/吨）..................................................................................................... 17

图19：黄豆期货价格（元/吨） ......................................................................................................... 18

图20：国内大豆价格（元/吨） ......................................................................................................... 18

图21：国内食糖价格（元/吨） ......................................................................................................... 18

图22：食盐价格零售价（元/公斤） ................................................................................................. 18

表1：当前消费税税目及税率情况....................................................................................................... 5

表2：白酒消费税相关政策梳理........................................................................................................... 5

表3：白酒行业上市企业消费税率....................................................................................................... 6

表4：四大税种中央、地方财政分配比例........................................................................................... 7

表5：消费税相关政策梳理................................................................................................................... 7

表6：《中华人民共和国消费税暂行条例》主要修订方向及内容................................................... 8

表7：消费税征收后移相关进展........................................................................................................... 8

表8：现有消费税税目征收后移的征管对比..................................................................................... 10

表9： OECD 国家特种消费税征收环节情况 .................................................................................... 10

表10：当前酒企渠道加价模式........................................................................................................... 11

表11：不同消费税改革情境下的税负演绎 ....................................................................................... 12

表12：数字化推进可行性方案........................................................................................................... 13

表13：本周（2024/07/01-2024/07/07）食品饮料板块内个股涨跌幅前五 ..................................... 14

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证券研究报告·行业跟踪周报·食品饮料东吴证券研究所1/20请务必阅读正文之后的免责声明部分食品饮料行业跟踪周报如何看待白酒消费税改演绎路径及影响？2024年07月09日证券分析师孙瑜执业证书：S0600523120002suny@dwzq.com.cn研究助理于思淼执业证书：S0600123070030yusm@dwzq.com.cn行业走势相关研究《乳制品专题：以日为鉴，我国乳品消费结构仍有大空间》2024-06-18《零食专题：效率为王，零食企业路径分化》2024-06-03增持（维持）[Table_Tag][Table_Summary]投资要点◼前言：“深化财税体制改革”已列入2024年...

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