20240702-东吴证券-东吴证券基于宏观风险因子的大类资产轮动模型绩效月报（2024-07-02）

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证券研究报告·金融工程·金工定期报告

东吴证券研究所

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金工定期报告 20240702

基于宏观风险因子的大类资产轮动模型绩

效月报 20240701

2024 年07 月02 日

证券分析师高子剑

执业证书：S0600518010001

021-60199793

gaozj@dwzq.com.cn

研究助理刘静恒

执业证书：S0600123070085

liujingheng@dwzq.com.cn

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◼ 基于宏观风险因子的大类资产轮动模型绩效：2011 年1月至 2023 年12

月，模型年化收益率 9.93%，年化波动率 6.83%。夏普比率 1.45，最大

回撤率 6.31%，在控制了高风险资产仓位的情况下取得近 10%的年化收

益，收益、风险、回撤控制方面表现都非常优秀。

◼ 6月份模型收益统计：本策略 2024 年6月看空小盘股、商品、黄金，对

大盘股、债券不发出观点，模型给出的风险配比为大盘股：小盘股：债

券：商品（非黄金）：黄金=1：0.5：1：0.25：0.125，最终配置了 6.61%

的大盘股，2.51%的小盘股，84.31%的债券，2.83%的非黄金商品和 3.74%

的黄金。本策略 2024 年6月的收益率为 0.5%，等权基准组合的收益率

为-2.24%。

◼ 最新宏观状态判断：根据 2024 年6月底最新的宏观风险因子状态，我

们认为当前处于滞胀、宽利率紧信用、汇率因子下行、期限利差因子上

行的阶段，各宏观风险因子状态较上期，经济增长因子保持下行，通胀、

利率、信用因子保持上行；汇率因子由上行变为下行，期限利差因子由

下行变为上行。

◼ 7月份配置建议：看空小盘股、商品、黄金，对大盘股、债券不发出观

点。模型给出的风险配比为大盘股：小盘股：债券：商品（非黄金）：

黄金=1：0.5：1：0.25：0.03，最终配置了 6.67%的大盘股，2.54%的小

盘股，85.59%的债券，2.89%的非黄金商品和 2.31%的黄金。

◼ 风险提示：模型所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大

变化；单一模型可能存在风险，实际应用需结合资金管理、风险控制等

方法；模型测算可能存在相对误差，不构成实际投资建议。

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内容目录

1. 模型回顾：基于宏观风险因子的大类资产配置模型 ...................................................................... 4

1.1. 宏观风险因子体系..................................................................................................................... 4

1.2. 大类资产投资时钟规律梳理..................................................................................................... 4

1.3. 相位判断法改善拐点................................................................................................................. 6

1.4. “时钟+拐点改善法”大类资产轮动模型 .................................................................................... 7

2. 绩效回顾（2024 年6月） ................................................................................................................. 9

2.1. 本月表现..................................................................................................................................... 9

2.2. 下月观点..................................................................................................................................... 9

3. 风险提示 ............................................................................................................................................ 10

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图表目录

图1：增长—通胀投资时钟................................................................................................................... 5

图2：利率—信用投资时钟................................................................................................................... 5

图3：因子动量法识别拐点存在滞后................................................................................................... 6

图4： “时钟+拐点改善法”大类资产轮动模型的净值走势 ................................................................. 7

图5： 2024 年6月各大类资产净值走势.............................................................................................. 9

表1：宏观风险因子概览....................................................................................................................... 4

表2：大类资产指数选取....................................................................................................................... 5

表3：宏观状态对于大类资产的观点（投资时钟模型）................................................................... 5

表4： “时钟+拐点改善法”大类资产轮动模型的绩效评价指标 ......................................................... 8

表5： 2024 年6月配置情况.................................................................................................................. 9

表6： 2024 年6月宏观风险因子状态................................................................................................ 10

表7： 2024 年7月配置观点................................................................................................................ 10

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证券研究报告·金融工程·金工定期报告东吴证券研究所1/11请务必阅读正文之后的免责声明部分金工定期报告20240702基于宏观风险因子的大类资产轮动模型绩效月报202407012024年07月02日证券分析师高子剑执业证书：S0600518010001021-60199793gaozj@dwzq.com.cn研究助理刘静恒执业证书：S0600123070085liujingheng@dwzq.com.cn相关研究《换手率变化率PctTurn20因子绩效月报20240630》2024-07-02《“日与夜的殊途同归”新动量因子绩效月报20240628》2024-07-01[Table_Tag][...

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