国盛证券-2024年度金融工程中期策略展望-240714

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证券研究报告 | 金融工程研究
2024 年07 月14 日
量化专题报告
2024年度金融工程中期策略展望
本报告是国盛证券金融工程 2024年中期量化策略展望。我们将以量化视
角从宏观、中观和微观等角度进行阐述，展望 2024 年下半年的投资机会。
经济六周期与资产配置展望：逐步增配权益资产。目前，我们正处于货币
扩张、信用收缩和增长下行的阶段，根据彭博经济学家一致预测，随着下
半年信用环境的逐步改善，经济有望进入新的扩张阶段。据此角度，大类
资产配置可将债券仓位逐步向权益资产转移。
风格配置展望：当前可能处于 A股未来三年风格切换的临界点。目前部分
质量风格已经率先形成右侧趋势确认，在高赔率&低拥挤的情况下形成的趋
势一般持续性较强，建议重点关注和配置；小盘风格的横截面动量已经处
于劣势，横向对比来看小盘风格已经失去优势，不建议配置和交易。
基金组合展望。成功独行者 50 组合上半年在样本外的超额收益率达到
8.7%，另外成功领先者的重仓行业配置也具有较高的参考价值，看好周期、
消费板块，不看好科技和医药板块。
中观行业配置展望：维持“高股息、资源品、出海和 AI”的年度判断。当
前观点：当前继续看好“高股息+资源品+出海+AI”四大主线，不过近期
高股息板块拥挤度有所上升，但尚未触及高拥挤预警区间，后续可重点关
注红利板块拥挤度变化；组合跟踪：截止 2024 年6月底右侧景气趋势模型
表现稳健，绝对收益 1.7%，相对 wind 全A指数超额 9.7%。若进一步叠
加PB-ROE 选股，绝对收益 9.2%，相对 wind 全A指数超额 17.2%，在底
部反弹时跟上趋势并且超额收益十分优异。
多因子策略回顾与展望。A股风格：2024 年上半年，A股市场出现了较为
频繁的大小盘风格切换，整体来看大盘风格占优；动量因子上半年的累计
收益较高，除 5月发生较大回撤外，其余时间表现较为强势。量价 Alpha
因子：今年以来，国盛金工量价类 Alpha 因子均取得正向收益，其中分钟
换手稳定性因子、日频价量相关性因子的稳定性最高，年化信息比率分别
为3.40、2.33。主动量化组合：今年以来我们跟踪的量化组合整体表现优
异，其中基于增强 ETF 申赎清单构建的指增组合相对沪深 300 指数超额收
益为 6.2%，相对中证 500 指数超额收益为 7.9%，相对中证 1000 指数超
额收益为 4.9%；基于量价交易信息的 AI 指数增强组合，相对中证 500 指
数超额收益为 11.5%，相对中证 1000 指数超额收益为 9.5%。
可转债市场回顾与量化展望。可转债市场回顾：今年转债市场估值压缩显
著，估值贡献-2.52%的收益，其中偏债转债的估值回撤最为显著，估值贡
献了-4.55%的收益。可转债市场估值与性价比：目前转债市场重回低估区
间，择时策略显示超配转债类资产。同时偏债转债相对于平衡偏股有着较
高的性价比，但是仍需注意可能的尾部风险。可转债量化策略回顾与展望：
由于退市风险的影响，今年以来偏债低估策略回撤较大，可以通过 CCB_out
模型以及加入正股动量因子进行规避。今年低风险类策略表现较优，如高
股息策略，今年可以实现 7.2%的绝对收益，同时波动与回撤较低。
量化择时核心结论。市场中长期已基本见底，中期将继续震荡筑底，下行
空间已然有限。行业相对看好电力及公用事业、银行、石油石化、家电、交
通运输；可积极布局医药、钢铁、建材、房地产、农林牧渔；相对看弱非银
行金融、汽车、通信。
风险提示：量化模型基于历史规律总结，如若未来宏观、行业、市场、政策
发生结构性变化，模型有失效风险。
作者
分析师 刘富兵
执业证书编号：S0680518030007
邮箱：liufubing@gszq.com
分析师 林志朋
执业证书编号：S0680518100004
邮箱：linzhipeng@gszq.com
分析师 缪铃凯
执业证书编号：S0680521120003
邮箱：miaolingkai@gszq.com
分析师 沈芷琦
执业证书编号：S0680521120005
邮箱：shenzhiqi@gszq.com
分析师 梁思涵
执业证书编号：S0680522070006
邮箱：liangsihan@gszq.com
分析师 杨晔
执业证书编号：S0680524050001
邮箱：yangye1@gszq.com
分析师 张国安
执业证书编号：S0680524060003
邮箱：zhangguoan@gszq.com
分析师 赵博文
执业证书编号：S0680524070004
邮箱：zhaobowen@gszq.com
研究助理 汪宜生
执业证书编号：S0680123070005
邮箱：wangyisheng@gszq.com
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3、《量化分析报告：行业配置模型上半年相对 wind 全
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4、《量化分析报告：择时雷达六面图：技术面与情绪面
恢复》2024-07-06
5、《量化点评报告：七月配置建议：超配大盘质量》
2024-07-01
2024 年07 月14 日
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内容目录
一、经济六周期与资产配置展望 .............................................................................................................................. 5
1.1 中国经济六周期的设计 .............................................................................................................................. 5
1.2 下半年宏观展望 ........................................................................................................................................ 7
1.3 大类资产配置建议 ..................................................................................................................................... 8
二、风格配置展望 ................................................................................................................................................. 10
三、基金分析展望 ................................................................................................................................................. 14
3.1 基金仓位：投资偏好分析 .......................................................................................................................... 14
3.2 基金推荐：成功领先者&成功独行者 .......................................................................................................... 16
四、中观行业配置展望 .......................................................................................................................................... 18
4.1 配置观点：维持“高股息、资源品、出海和 AI”的年度判断 ....................................................................... 18
4.2 基本面量化组合跟踪 ................................................................................................................................ 22
4.2.1 行业景气趋势配置模型 .................................................................................................................... 22
4.2.2 行业库存景气反转模型 .................................................................................................................... 22
4.2.3 行业配置落地：ETF & 选股 ............................................................................................................ 23
五 多因子策略回顾与展望 ..................................................................................................................................... 25
5.1 A 股市场风格因子表现 .............................................................................................................................. 25
5.2 A 股市场量价类 Alpha 因子表现 ................................................................................................................. 26
5.3 量化选股策略 .......................................................................................................................................... 29
基于增强 ETF 申赎清单的指增组合............................................................................................................ 29
深度学习指数增强组合 ............................................................................................................................. 30
小盘价值组合 .......................................................................................................................................... 31
六、可转债市场回顾与量化展望 ............................................................................................................................. 33
6.1 可转债市场回顾：今年转债估值压缩显著 .................................................................................................. 33
6.2 退市风险使得偏债转债估值承压 ................................................................................................................ 36
6.3 低风险类绝对收益策略表现较优 ................................................................................................................ 38
七、量化择时展望 ................................................................................................................................................. 41
7.1 指数量化择时 ........................................................................................................................................... 41
7.2 行业量化择时 ........................................................................................................................................... 42
风险提示 .............................................................................................................................................................. 45
图表目录
图表 1：普林格周期
............................................................................................................................................... 5
图表 2：普林格六周期阶段划分
.............................................................................................................................. 6
图表 3：普林格六周期阶段时间占比
........................................................................................................................ 6
图表 4：货币方向因子
............................................................................................................................................ 7
图表 5：中长期贷款脉冲、M2 同比及其一致预测
..................................................................................................... 7
图表 6：PMI 脉冲、实际 GDP 同比及其一致预测
...................................................................................................... 8
图表 7：彭博 GDP、M2 一致预测
............................................................................................................................ 8
图表 8：各阶段下大类资产年化收益统计
................................................................................................................. 9
图表 9：质量因子：高赔率-中等趋势-超低拥挤
....................................................................................................... 10
图表 10：成长因子：高赔率-中等趋势-低拥挤
......................................................................................................... 11
图表 11：红利因子：低赔率-强趋势-低拥挤
............................................................................................................ 11
图表 12：小盘因子：中等赔率-中等趋势-超高拥挤
.................................................................................................. 12
图表 13：风格赔率-趋势-拥挤度分析图谱
............................................................................................................... 13
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图表 14：基于赔率、趋势和拥挤度的风格因子综合排名
.......................................................................................... 13
图表 15：成功领先者&成功独行者的板块配置（截至 2024/3/31）
........................................................................... 14
图表 16：成功领先者&成功独行者的行业配置
......................................................................................................... 15
图表 17：成功独行者 50 组合今年样本外表现（计算区间：2024/1/1-2024/6/30）
.................................................... 16
图表 18：成功领先者 50 组合今年样本外表现（计算区间：2024/1/1-2024/6/30）
.................................................... 16
图表 19：成功独行者部分展示（截至 2024/6/30）
................................................................................................. 17
图表 20：成功领先者部分展示（截至 2024/6/30）
................................................................................................. 17
图表 21：截止 2024 年6月底，行业景气趋势策略绝对收益为 1.7%，相对 wind 全A超额 9.7%
................................ 18
图表 22：截止 2024 年6月底，行业景气趋势选股策略绝对收益为 9.2%，相对 wind 全A超额 17.2%
....................... 19
图表 23：行业景气度-趋势-拥挤度图谱（截止 2024 年6月28 日）
......................................................................... 19
图表 24：截止 2024 年6月28 日，行业库存景气反转策略绝对收益为 2.5%，相对行业等权超额 13.4%
.................... 20
图表 25：行业库存景气图谱（截止 2024 年6月28 日）
......................................................................................... 20
图表 26：当前共九个行业出现 RS>90 的信号，提示四个年度配置的方向：高股息、资源品、出海和 AI（截止到 2024 年
5月31 日）
......................................................................................................................................................... 21
图表 27：行业景气趋势策略近两年表现比较优异
.................................................................................................... 22
图表 28：两个模型以及并行策略超额表现
.............................................................................................................. 22
图表 29：行业库存景气反转策略相对行业等权历史表现优异
.................................................................................... 23
图表 30：行业景气趋势 ETF 配置模型历史表现
....................................................................................................... 23
图表 31：行业 ETF 景气度-趋势-拥挤度图谱（截止 2024 年6月28 日）
.................................................................. 24
图表 32：景气度投资选股策略净值表现
.................................................................................................................. 24
图表 33：景气度投资选股模型最新重仓股推荐
........................................................................................................ 24
图表 34：2024 年A股市场风险因子纯因子收益率（截至 2024 年6月底）
............................................................... 25
图表 35：2024 年A股市场风格因子纯因子收益净值曲线（截至 2024 年6月底）
..................................................... 26
图表 36：国盛金工量价类 Alpha 因子简介
.............................................................................................................. 26
图表 37：A股市场量价类 Alpha 因子多空对冲净值曲线（201402-202406）
............................................................. 27
图表 38：A股市场量价类 Alpha 因子多空对冲绩效指标（201402-202406）
............................................................. 27
图表 39：2024 年A股市场量价类 Alpha 因子多空对冲累计收益、信息比率（202401-202406）
................................ 28
图表 40：沪深 300 与中证 1000 指数净值走势（201201-202406）
.......................................................................... 28
图表 41：基于增强 ETF 申赎清单的指增组合超额收益
............................................................................................. 29
图表 42：中证 500 指数增强组合净值
.................................................................................................................... 30
图表 43：中证 1000 指数增强组合净值
................................................................................................................... 30
图表 44：小盘价值组合业绩表现
............................................................................................................................ 31
图表 45：权益基金业绩增强组合
............................................................................................................................ 32
图表 46：红利精选组合业绩
.................................................................................................................................. 32
图表 47：超预期精选组合业绩
............................................................................................................................... 32
图表 48：中证转债累计收益分解（2018/1/1-2024/7/5）
......................................................................................... 33
图表 49：中证转债累计收益分解（2024/1/1-2024/7/5）
......................................................................................... 33
图表 50：近一个月转债累计收益分解（2024/1/1-2024/7/5，其中等权指数为 3亿以上且 AA-及以上转债等权）
......... 33
图表 51：中信一级行业（以及风格大类行业）中转债收益分解，（2024/1/1-2024/7/5，其中统计转债池为 3亿以上且 AA-
及以上转债等权）
................................................................................................................................................. 34
图表 52：中证转债指数与信用债与转债 YTM 差值-历史 6年中位数（2024/7/5）
...................................................... 34
图表 53：中证转债指数与市场 CCBA 定价偏离度（2024/7/5）
................................................................................ 35
图表 54：转债&国债择时策略净值（2024/7/5）
..................................................................................................... 35
图表 55：转债&国债择时策略统计（2024/7/5）
..................................................................................................... 35
图表 56：可转债正股股价分别低于 2元与 3元的数量（2024/7/5）
......................................................................... 36
图表 57：可转债正股股价分别低于 2元与 3元的转债余额（2024/7/5）
.................................................................. 36

标签： #金融工程

摘要：

请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告|金融工程研究2024年07月14日量化专题报告2024年度金融工程中期策略展望本报告是国盛证券金融工程2024年中期量化策略展望。我们将以量化视角从宏观、中观和微观等角度进行阐述，展望2024年下半年的投资机会。经济六周期与资产配置展望：逐步增配权益资产。目前，我们正处于货币扩张、信用收缩和增长下行的阶段，根据彭博经济学家一致预测，随着下半年信用环境的逐步改善，经济有望进入新的扩张阶段。据此角度，大类资产配置可将债券仓位逐步向权益资产转移。风格配置展望：当前可能处于A股未来三年风格切换的临界点。目前部分质量风格已经率先形成右侧趋势确认，在高赔率&低拥挤的情...

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