华阳集团(002906)坚定智能与轻量化转型，业绩兑现来临-240704-华泰证券-37页

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华阳集团 (002906 CH)

坚定智能与轻量化转型,业绩兑现来临

华泰研究

首次覆盖

投资评级(首评):

买入

目标价(人民币):

34.77

2024 年7月04 日│中国内地

汽车零部件

聚焦智能化和轻量化布局，产品与客户变化叠加规模放量迎来业绩兑现期

公司以汽车电子和精密压铸为主要业务，已成长为智能座舱平台型企业，在

智能驾驶领域也在加快推进，产品矩阵愈加完善，具备协同优势。公司客户

向头部自主及新势力拓展，高毛利率产品占比提升叠加新品类规模放量助力

公司迎来业绩向上拐点。预计公司 24-26 年归母净利润分别为 6.6/9.1/11.9

亿元，iFind 一致预期下可比公司 24 年PE 均值为 24.0 倍，考虑到公司客

户结构持续向头部新能源客户优化，给予公司较可比平均 15%的估值溢价，

2024 年27.6 倍的 PE 估值目标，目标价 34.77 元，给予“买入”评级。

多年研发推进产品拓展与迭代，汽车电子具备业内领先实力迎来规模放量

当前汽车座舱智能化加速落地，智能座舱凭借其消费者高感知度特点成为各

大汽车厂商必争之地。而智能座舱领域中，屏幕、座舱域控、HUD、电子

外后视镜、车载声学和无线充电等赛道市场规模都在不断扩张。公司近年来

座舱产品品类扩张，成为座舱平台型企业，更容易获得主机厂多品类定点。

随着众多新品类出货规模扩大，我们认为在很多产品上公司已经迎来盈利向

上的拐点，我们预计 24 年公司汽车电子营收增速约 42%。同时，公司在智

驾领域加快追赶行业领先者，精密压铸在 24 年预计有约 30%的营收增速。

客户持续向新势力和头部自主品牌开拓，同时新进众多合资和外资客户

过去，公司汽车电子主要客户包括长城、广汽、北汽、长安等自主品牌，以

及先锋电子等海外品牌。近几年不断开拓赛力斯、理想、极氪、深蓝等新势

力和更多头部自主品牌的项目，尤其是问界 M7 的热销给公司带来明显的营

收和利润的弹性，24Q1 公司在理想实现了较明显的量产突破；头部自主中

长安、奇瑞、吉利预计增量也非常明显；同时公司不断斩获玛莎拉蒂、大众、

Stellantis 集团、现代等外资或合资客户的项目。精密压铸业务主要定位为

Tier2，采埃孚、博世、博格华纳、联电等客户预计增量较多。

产品结构变化叠加细分产品的规模上量，助力公司迎来业绩向上的拐点

23 年公司毛利率较 22 年增长 0.26pct 至22.36%，23Q4 毛利率较 Q3 环比

+1.04pct 至22.92%，往后看我们预计 24~26 年公司高毛利率产品如 HUD、

声学等产品营收占比会持续提升，且随着 HUD、座舱域控、声学等新产品

出货规模扩大，单项产品盈利能力仍有提升空间。此外，随着公司营收规模

扩大，公司销售/管理/研发费用率均预期规模化摊薄。因此，虽然个别子赛

道竞争较为激烈，但在产品结构变化、出货规模扩大、部分电子部件上游价

格下降背景下，公司毛利率/净利率预期能够稳中有升，迎来业绩持续向上。

风险提示：1）下游汽车产销不及预期。2）行业竞争超预期加剧，客户突破

不及预期。3）汽车智能化发展不及预期。

研究员

宋亭亭

SAC No. S0570522110001

SFC No. BTK945

songtingting021619@htsc.com

+(86) 21 2897 2228

联系人

张硕

SAC No. S0570123080061

zhangshuo023124@htsc.com

+(86) 21 2897 2228

基本数据

目标价 (人民币)

34.77

收盘价 (人民币截至 7月3日)

25.62

市值 (人民币百万)

13,441

6个月平均日成交额 (人民币百万)

209.44

52 周价格范围 (人民币)

19.05-38.06

BVPS (人民币)

11.67

股价走势图

资料来源：Wind

经营预测指标与估值

会计年度

2022

2023

2024E

2025E

2026E

营业收入 (人民币百万)

5,638

7,137

9,438

11,758

14,350

+/-%

25.61

26.59

32.24

24.58

22.04

归属母公司净利润 (人民币百万)

380.46

464.82

661.35

912.70

1,195

+/-%

27.40

22.17

42.28

38.01

30.90

EPS (人民币，最新摊薄)

0.73

0.89

1.26

1.74

2.28

ROE (%)

9.43

9.14

10.64

13.44

15.80

PE (倍)

35.33

28.92

20.32

14.73

11.25

PB (倍)

3.21

2.25

2.08

1.89

1.68

EV EBITDA (倍)

25.59

17.85

14.91

10.95

8.42

资料来源：公司公告、华泰研究预测

(50)

(37)

(23)

(10)

Jul-23 Nov-23 Mar-24 Jul-24

(%) 华阳集团

沪深300

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华阳集团 (002906 CH)

正文目录

核心观点 ....................................................................................................................................................................... 5

核心逻辑................................................................................................................................................................ 5

与市场不同的观点 ................................................................................................................................................. 7

华阳集团：领先的汽车电子产品及零部件系统供应商 .................................................................................................. 8

受益于汽车电子转型，盈利能力持续改善 ............................................................................................................. 8

公司股价估值复盘 ............................................................................................................................................... 11

智能座舱：智能座舱蓬勃发展，国产替代趋势加速 .................................................................................................... 12

座舱域控：技术布局加速，本土厂商不断发力 ................................................................................................... 13

HUD：总体渗透率不断提升，AR-HUD 有望成为主流 ............................................................................................. 14

屏幕：多屏化和大屏化趋势明显且屏显技术升级，带动行业空间持续扩张 ........................................................ 15

电子外后视镜：新国标顺利落地，降本增效带动渗透率提高 ............................................................................. 17

车载声学：政策引导下多元化发展，成为汽车差异化竞争的关键 ...................................................................... 18

无线充电：技术革新仍在进行，提升空间广阔 ................................................................................................... 19

成长为智能座舱平台型企业，处于快速收获期 ........................................................................................................... 20

屏显和液晶仪表：存量升级叠加新客户突破，打开业绩空间 .............................................................................. 21

HUD：多条技术线路布局，构建领先优势 .......................................................................................................... 22

CMS：先发优势预期带来新赛道下的业绩增量 ................................................................................................... 23

车载声学系统：新产品预期放量，有望带来业绩增长 ......................................................................................... 24

智驾和网联：智能化协同增长，打开增量空间 ........................................................................................................... 25

精密压铸：聚焦汽车轻量化，扩长产能增长可期 ....................................................................................................... 29

盈利预测与估值 .......................................................................................................................................................... 30

风险提示.............................................................................................................................................................. 33

图表目录

图表 1：公司转型智能化和轻量化布局 ....................................................................................................................... 5

图表 2：华阳集团近几年客户及项目开拓情况 ............................................................................................................ 6

图表 3：公司汽车电子业务分客户营收预测 ................................................................................................................ 6

图表 4：华阳集团业务结构优化，汽车电子与精密压铸业务占比持续提升 ................................................................. 8

图表 5：子公司营收占比，华阳通用、华阳精机、华阳多媒体占主要份额 ................................................................. 8

图表 6：子公司净利润占比，华阳通用、华阳精机、华阳多媒体占主要份额，华阳多媒体份额稳步提升 .................. 8

图表 7：营收 2020 年触底反弹，近三年持续增长 ...................................................................................................... 9

图表 8：近几年公司归母净利持续改善 ....................................................................................................................... 9

图表 9：公司销售与管理费用管控较好，研发投入占比较高 .................................................................................... 10

图表 10： 21~23 年公司净利率在 6.7%左右，24Q1 提升至 7.2% ............................................................................ 10

图表 11： 21~23 年精密压铸和汽车电子毛利率均小幅提升，带动整体毛利率小幅提升 ........................................... 10

图表 12：华阳集团股权结构稳定（截至 2024 年一季报） ....................................................................................... 11

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华阳集团 (002906 CH)

图表 13：华阳集团业务转型阶段和股价估值复盘（截至 2024 年7月3日） .......................................................... 11

图表 14：智能座舱由出行工具向“第三生活空间”进化 .............................................................................................. 12

图表 15：中国新车智能座舱配置率增速高于全球平均水平 ...................................................................................... 12

图表 16： 2026 年全球智能座舱市场规模将达到 440 亿美元，中国市场占比超 4成 ............................................... 12

图表 17：座舱域控搭载量及渗透率变化 ................................................................................................................... 13

图表 18：座舱域控分价位搭载量和渗透率情况 ........................................................................................................ 13

图表 19：中国乘用车座舱域控市场空间测算 ............................................................................................................ 13

图表 20： 2023 年座舱域控市场份额 ........................................................................................................................ 14

图表 21： 2024 年1-4月座舱域控市场份额 .............................................................................................................. 14

图表 22：三类 HUD 比较：AR-HUD 效果最好 ......................................................................................................... 14

图表 23：四种 HUD 投影技术比较 ........................................................................................................................... 14

图表 24：中国乘用车 HUD 市场空间测算 ................................................................................................................. 15

图表 25： 2023 年1-12 月HUD 市场份额 ................................................................................................................. 15

图表 26： 2024 年1-4月HUD 市场份额 ................................................................................................................... 15

图表 27：各类屏幕布局配置率 ................................................................................................................................. 16

图表 28：全球车载显示器（分技术）渗透率预测 .................................................................................................... 16

图表 29：中国乘用车屏幕市场空间测算 ................................................................................................................... 16

图表 30： 2023 年1-12 月中控屏市场份额 ............................................................................................................... 17

图表 31： 2024 年1-4月中控屏市场份额 ................................................................................................................. 17

图表 32：国内部分 CMS（电子外后视镜）车型 ...................................................................................................... 17

图表 33：国内外 CMS（电子外后视镜）供应商 ...................................................................................................... 17

图表 34：典型车企车型声学系统配置表 ................................................................................................................... 18

图表 35：中国乘用车汽车扬声器市场空间测算 ........................................................................................................ 18

图表 36：中国乘用车车载无线充电市场空间测算 .................................................................................................... 19

图表 37：车载无线充电模块产业 .............................................................................................................................. 19

图表 38： 2023 年度 H1 乘用车前装标配车载手机无线充电供应商份额 ................................................................... 19

图表 39：华阳智能座舱产品及其功能与特点介绍 .................................................................................................... 20

图表 40：华阳双联屏产品 ......................................................................................................................................... 21

图表 41：华阳液晶仪表产品 ..................................................................................................................................... 21

图表 42：华阳集团 AR-HUD 产品路线图 .................................................................................................................. 22

图表 43：华阳流媒体后视镜+电子外后视镜 ............................................................................................................. 23

图表 44：华阳 CMS 产品迭代与升级三阶段 ............................................................................................................. 23

图表 45：华阳数字声学产品拟实现主动降噪、模拟声浪、音场改善等功能 ............................................................. 24

图表 46：华阳汽车电子智能驾驶及和网联主要产品应用场景示意 ........................................................................... 25

图表 47：华阳智能驾驶目前主要技术和产品布局 .................................................................................................... 25

图表 48：中国乘用车市场 L1、L2、L2+/L2++各等级智能驾驶渗透率 ..................................................................... 25

图表 49：不同价格带和不同级别智能驾驶主流典型方案梳理 .................................................................................. 26

图表 50：自动驾驶芯片的规格和市场划分 ............................................................................................................... 26

图表 51：黑芝麻、英伟达和高通舱驾一体芯片方案 ................................................................................................. 27

图表 52：华阳加大研发投入推进智能驾驶业务布局 ................................................................................................. 28

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标签： #量化 #业绩

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免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1华阳集团(002906CH)坚定智能与轻量化转型,业绩兑现来临华泰研究首次覆盖投资评级(首评):买入目标价(人民币):34.772024年7月04日│中国内地汽车零部件聚焦智能化和轻量化布局，产品与客户变化叠加规模放量迎来业绩兑现期公司以汽车电子和精密压铸为主要业务，已成长为智能座舱平台型企业，在智能驾驶领域也在加快推进，产品矩阵愈加完善，具备协同优势。公司客户向头部自主及新势力拓展，高毛利率产品占比提升叠加新品类规模放量助力公司迎来业绩向上拐点。预计公司24-26年归母净利润分别为6.6/9.1/11.9亿元，iFind一致预期下...

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