港股2024年中期投资策略：港股估值在全球具有明显比较优势-240630-国信证券-45页

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优于大市

港股 2024 年中期投资策略

港股估值在全球具有明显比较优势

核心观点

行业研究·行业投资策略

港股

优于大市·维持

证券分析师：王学恒

010-88005382

wangxueh@guosen.com.cn

S0980514030002

市场走势

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

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美股：预计三季度或有回调，但站在周期视角纳斯达克依然有空间。上半年

全球经济增速调升，美联储也逐步提升了对 2024 年经济表现的预测。尽管

从年初的降息 6-7 次共识到目前的 1 次，但美股市场的上行并未受到降息节

奏的影响，其缘由是业绩较好。短期看，我们判断三季度美股将会回调，理

由市场需要一点时间吸收业绩增速放缓的影响；从长期看，这个回调不会终

结上涨的趋势。我们将本轮周期称作“科技周期下半场”中的基钦周期，科

技股上行的幅度一般更大，在标普与纳指之间，我们更倾向于加仓回调中的

纳指。此外，我们认为美债券的低点已现，预计下半年债券收益率中枢在

4.20-4.30 左右，极值在 4.0。

国内：各行业景气度依此恢复。由于目前 PPI 尚未转正，因此大多数行业

的业绩未能上修。我们应关注 PPI 转正的次序：率先转正的主要是有色、

石油、黑色金属以及部分中游制造业，是相对景气的行业；其次是铁路、

酒/饮料、化学纤维、纺织、专用设、仪器仪表、医药、通用设备等，

这些是次一批复苏的；恢复时间可能要等到四季度观察的是煤炭、非金

属矿物、造纸几个行业；此外，从业绩修正与全球估值比较的角度，目

前上证 50、红利指数、沪深 300 更有优势。

港股：港股估值在全球具有明显比较优势。港股在今年上半年触底反弹原

因是多方面的：一是指数估值足够低，在全球比较中有显著的优势；二

是港股通中位数估值低，这表明中小市值标的下跌幅度也很有限；三是

恒生科技的前瞻业绩创了新高，对港股的业绩形成了支撑；四是有更多

的行业在上半年业绩实现了上修。考虑到目前 PPI 转正尚需时间，我们

估计港股大概率沿着底部逐步抬高的路径去修复。并测算在本轮扩张期

结束时，恒生指数将回到 20500-21500 点区间。在 18000 点以下逐步加

仓港股，而不必要着眼于突破加仓，可能是较为稳妥的投资方式。

行业方面：1、在 PPI 未回零前，预计低估值投资依然主导市场。因此

银行、资源品、公用事业、电信运营商依然是最重要的组合仓位；2、

出海组合。我们在此前发布过出海组合名单，预计这些组合的二季度业

绩依然具有比较明显的比较优势；3、恒生科技的业绩较好，但估值在

同类板块中较高，因此应考虑回调买入原则，考虑到过去 3 年的估值极

值在 15 倍 PE，因此可考虑 20 倍或以下加仓较为安全；4、业绩上修且

估值便宜的：由于上半年业绩上修并不主导股价，因此在跟踪业绩的同

时应该给定估值约束（参见报告名单）；5、ROE 选股模型中的组合名单：

我们的 ROE 组合名单中有三种策略，进攻、全天候、防御名单，在 PPI

转正前可优先考虑全天候与防御策略名单。

风险提示：宏观、疫情等系统性风险，政策低于预期，市场竞争加剧及整合

风险等。

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证券研究报告

内容目录

美股：纳指依然具有不错空间 .................................................... 5

全球经济调升 .......................................................................... 5

美联储对经济的态度 .................................................................... 7

上半年美股的上涨是业绩驱动 ............................................................ 9

纳斯达克与科技周期 ................................................................... 12

关于三季度可能的回调 ................................................................. 13

对于债券的判断 ....................................................................... 15

国内：各行业景气度依次恢复 ................................................... 16

与历史基钦周期的比较 ................................................................. 16

关注 PPI 分步恢复 ..................................................................... 16

行业与宽基指数的业绩修正情况 ......................................................... 19

全球估值比较 ......................................................................... 20

港股：估值在全球具有明显比较优势 ............................................. 22

港股上半年市场表现 ................................................................... 22

港股与 A 股的比较 ..................................................................... 25

指数的预期与空间 ..................................................................... 33

行业表现与超预期个股 ................................................................. 34

资金流入排名 ......................................................................... 38

ROE 选股模型输出 ..................................................................... 40

投资建议 ............................................................................. 42

风险提示 ..................................................................... 43

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图表目录

图1：全球主要国家和地区实际 GDP 同比 ...................................................... 5

图2：全球主要国家和地区 CPI 同比 .......................................................... 6

图3：基钦周期示意图 ...................................................................... 6

图4：全球综合 PMI .........................................................................7

图5：美股同比序列与基钦周期 .............................................................. 7

图6：美联储 GDP 预期变化 .................................................................. 8

图7：美联储失业率预期变化 ................................................................ 8

图8：美联储核心 PCE 预期变化 .............................................................. 8

图9：美联储联邦基金利率预期变化 .......................................................... 8

图10：美联储点阵图 ....................................................................... 9

图11：标普未来 12 个月 EPS 预期 ........................................................... 10

图12：纳斯达克 100 未来 12 个月 EPS 预期 ................................................... 11

图13：美国单季度 GDP 增速预期 ............................................................ 14

图14：实际时薪同比增速 .................................................................. 14

图15：消费者信心指数 .................................................................... 14

图16：美国国债月度发行额 ................................................................ 15

图17： Wind 全 A 本轮周期收入增速与历史对比 ................................................ 16

图18： Wind 全 A 本轮周期利润增速与历史对比 ................................................ 16

图19： Wind 全 A 本轮周期利润率与历史对比 .................................................. 16

图20： Wind 全 A 本轮周期 ROE 与历史对比 .................................................... 16

图21： PPI 已经开始明显修复 ...............................................................17

图22： A 股主要宽基指数的业绩修正情况与股价表现 ........................................... 19

图23： A 股主要风格指数的业绩修正情况与股价表现 ........................................... 19

图24： A 股主要行业指数的业绩修正情况与股价表现 ........................................... 20

图25：上半年全球主要市场表现 ............................................................ 22

图26：二季度全球主要市场表现 ............................................................ 22

图27：上半年港股主要宽基与行业指数表现 .................................................. 23

图28：上半年港股行业指数（中信港股通一级）表现 .......................................... 23

图29：上半年港股风格指数表现 ............................................................ 24

图30：二季度港股风格指数表现 ............................................................ 24

图31：上半年南向资金流入情况，按月 ...................................................... 24

图32：上半年南向资金流入情况，按季 ...................................................... 25

图33：上证 50 未来 12 个月 EPS ............................................................. 29

图34：沪深 300 未来 12 个月 EPS ............................................................29

图35：恒生指数未来 12 个月 EPS ............................................................ 30

图36：恒生科技指数未来 12 个月 EPS ........................................................ 30

图37：指数的市盈率与上半年股价表现 ...................................................... 31

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标签： #投资策略 #港股 #估值

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请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容优于大市港股2024年中期投资策略港股估值在全球具有明显比较优势核心观点行业研究·行业投资策略港股优于大市·维持证券分析师：王学恒010-88005382wangxueh@guosen.com.cnS0980514030002市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《港股市场速览-短期方向不清，建议继续等待》——2024-06-23《港股市场速览-等待更具性价比的买入价格》——2024-06-16《港股市场速览-全球流动性环境突变，宜保守应对》——2024-06-10《港股选股策略研究-港股“红利贵族”选股策略深度拆解》——20...

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