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本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。

浦银国际量化策略：港股市场

情绪指数构建和运用（上）

我们在本篇报告为大家介绍浦银国际独家构建的港股市场情绪指数，量

化跟踪市场情绪的变化。根据历史回测，该指数能帮助我们判断短期市

场趋势和预测市场拐点。我们将在下一篇报告中对各个成分指标进行详

细解析。目前，港股市场情绪指数的读数为-0.63，约在其过去一年移动

平均值附近，尚未出现反弹信号。展望后市，由于处于政策+业绩真空

期，短期港股或维持区间震荡态势。低估值下港股出现积极变化的门槛

或降低，如果有新一轮利好政策出台，市场情绪有望得到进一步修复。

 投资者情绪已成为市场的重要驱动力。年初至今，我们发现港股市场

的走势并非完全由基本面驱动，恒生综合指数中大部分板块的回报受

估值和汇率变动的影响较大。而估值和汇率往往受市场情绪的影响而

变动。因此，根据量化指标客观地了解和跟踪港股投资者的情绪变得

愈加重要。市场情绪不仅可以帮助我们判断短期市场趋势和预测市场

转向，还可以辅助投资决策，有助于把握逆势交易的机会。

 基于 13个成分指标构建港股市场情绪指数。衡量投资情绪是困难的，

但我们认为这并非是不可能的任务。为了满足这一需求，我们在报告

中引入浦银国际独家构建的港股市场情绪指数，专门用于衡量港股的

投资者情绪。我们共采纳了 13 个成分指标进行构建：港股主板成交

额、RSI 指数（24 日）、港股回购金额、IPO 募资金额、港股主板做空

比率、恒指波幅指数（VHSI）、恒指期权认沽/认购比率（Put / Call Ratio）、

恒指期货与恒指价差、AH 折价/溢价水平、港股通成交总额、股债收

益差、香港市场风险溢价、外资净流入。近期，虽然转弱的成分指标

占多数，但改善的成分指标动能较强，例如 IPO 募资总额、港股回购

金额、恒指期权认沽/认购比率等，若改善动能加强，有望带动港股市

场情绪回暖。

 相关性与回归分析：我们对各成分指标和恒生综指进行相关性和回归

分析，然后对所有成分指标的数据进行标准化处理，并进行赋权，最

后将所有指标整合构建成为情绪指数。我们采用了两种不同的赋权方

法：1）等权重赋权；2）结合相关系数和 R²进行赋权。这两种赋权方

法与恒生综指的相关系数分别为 0.756 / 0.764，呈显著的正相关关系。

 有效性检验与回测：为了进一步验证我们构建的情绪指数在统计学层

面上的有效性，我们采用了格兰杰因果检验（Granger Causality Test）。

结果显示，情绪指数与主要港股市场指数的格兰杰因果检验 P值均小

于0.05，即它们之间存在格兰杰因果关系，因此情绪指数能在一定程

度预测这些港股指数的走势。此外，根据我们的回测结果，情绪指数

在判断市场趋势和预测市场拐点的准确度相对较高。为了避免受到部

分指标权重过高以及排除人为主观判断带来的影响，我们选择等权重

赋权方法构建的情绪指数作为浦银国际港股市场情绪指数。

 投资风险：统计分析数据基于第三方数据库，可能存在偏差。模型结

论基于历史数据，对未来预测能力有限，存在失效的可能。市场情绪

可能受不可预估的事件影响。

赖烨烨

首席策略分析师

Melody_lai@spdbi.com

(852) 2808 0411

2024 年6月27 日

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浦银国际量化策略：港股市场情绪指数构建和运用（上）

2024-06-27 2

投资者情绪是市场的重要驱动因素之一 ................................................................................................... 4

如何评估港股市场情绪？ ........................................................................................................................... 5

情绪指数与港股市场的相关性和回归分析 ............................................................................................... 8

情绪指数的有效性检验 ............................................................................................................................. 10

基于历史数据进行回测 ............................................................................................................................. 11

图表目录

图表 1：浦银国际港股情绪指数与恒生综合指数的走势（相关系数：0.756） .................................. 3

图表 2：成分指标近期变动及分析 ........................................................................................................... 3

图表 3：年初至今，恒生综合指数中大部分板块的回报仍受估值的影响较大，但盈利预期开始成为

关键驱动力 ................................................................................................................................................... 4

图表 4：浦银国际港股情绪指数与恒生综合指数的走势（相关系数：0.756） .................................. 6

图表 5：目前，港股情绪指数的读数为-0.63，约处于其过去一年移动平均值附近 ........................... 6

图表 6：成分指标近期变动及分析 ........................................................................................................... 7

图表 7：各成分指标与恒生综指的相关性和回归分析 ........................................................................... 8

图表 8：两个赋权方法下各成分指标权重 ............................................................................................... 9

图表 9：格兰杰因果检验结果显示情绪指数能在一定程度预测港股股指的走势 ........................... 10

图表 10：两种不同的赋权方法的回测结果 ........................................................................................... 11

图表 11：港股情绪指数能在一定程度上判断市场的拐点 ................................................................... 12

图表 12：两种不同的赋权方法的回测结果 ........................................................................................... 12

图表 13：基于等权重构建的市场情绪指数（相关系数：0.756） ...................................................... 13

图表 14：基于 R²和相关系数构建的市场情绪指数（相关系数：0.764） .......................................... 13

2024-06-27 3

焦点图表

图表 1：浦银国际港股情绪指数与恒生综合指数的走势（相关系数：0.756）

注：数据截至 2024 年6月25 日。

资料来源：Bloomberg，EPFR，iFind，浦银国际

图表 2：成分指标近期变动及分析

指标名称

月度环比变动

指标分析

港股主板成交额

↓

6月港股主板日均成交额为 1134 亿港元，较 5月下降 19%。

RSI 指数（24 日）

↓

目前，24 日RSI 指数为 50.6，较 5月末的 52.8 有所下降。

港股回购金额

↑

6月港股累计回购金额为 315 亿港元，较 5月同期上升 197%。

IPO 募资金额

（30 日移动平均）

↑

6月港股 IPO 累计募资金额为 21.9 亿港元，较 5月同期上升 158%。

港股主板做空比率

↓

目前，港股主板做空比率为 16.9%，较 5月末的 11.7%有所增加。

恒指波幅指数（VHSI）

↑

目前，恒波幅指数为 19.3，与 5月末的 22.2 相比，波动幅度微幅减小。

恒指期权认沽/认购比率

（20 日移动平均）

↑

目前，恒指期权认沽/认购比率为 87.6%，较 5月末的 116.0%有所下降，看涨情绪增

强。

恒指期货与恒指价差

（20 日移动平均）

↓

6月恒指期货与恒指价差均值为-47.3，与 5月均值-27.3 相比，价差有所扩大。

AH 折价/溢价水平

↑

目前，AH 溢价水平为 38.0%，与 5月末的 40.3%相比，AH 溢价小幅缩窄。

港股通成交总额

（20 日移动平均）

↓

6月港股通日均成交总额为 393.6 亿港元，较 5月下降 29%。

股债收益差

↓

目前，香港市场股债收益差为 8.2%，与 5月末的 7.6%相比，股债收益差有所扩大。

香港市场风险溢价

↓

目前，香港市场风险溢价为 9.3%，与 5月末的 8.6%相比，市场风险溢价有所增加。

外资净流入

↑

6月前三周，外资累计净流入 1.4 亿美元，而 5月同期净流出 0.9 亿美元。

注：数据截至 2024 年6月25 日。月度环比变动“↑”指的是改善，“ ↓”指的是转弱。

资料来源：Bloomberg，EPFR，iFind，浦银国际。

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情绪指数-等权重 1年移动均值 +1倍标准差

-1倍标准差恒生综指收盘价（右轴）

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标签： #量化 #港股

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浦银国际研究交易观点|投资策略本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。浦银国际量化策略：港股市场情绪指数构建和运用（上）我们在本篇报告为大家介绍浦银国际独家构建的港股市场情绪指数，量化跟踪市场情绪的变化。根据历史回测，该指数能帮助我们判断短期市场趋势和预测市场拐点。我们将在下一篇报告中对各个成分指标进行详细解析。目前，港股市场情绪指数的读数为-0.63，约在其过去一年移动平均值附近，尚未出现反弹信号。展望后市，由于处于政策+业绩真空期，短期港股或维持区间震荡态势。低估值下港股出现积极变化的门槛或降低，如果有新一轮利好政策出台，市...

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