光大证券-《大国博弈》系列第六十三篇：遭遇枪击事件，特朗普“施政纲领”需重视-240714

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证券研究报告

2024年7月14日

总量研究

遭遇枪击事件，特朗普“施政纲领”需重视

——《大国博弈》系列第六十三篇

作者

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核心观点：

7月14 日，美国前总统特朗普在演讲时遇袭，支持率显著提升，若特朗普当选，

我们认为其施政纲领重点关注：一则，主张在经济层面推动“减税+宽财政+尽快

降息”的扩张性政策组合，但上述政策能否顺利落地，仍取决于大选后的议院改选

结果。二则，主张限制移民，对外加征关税，上述政策将加大后续美国通胀反弹的

风险。三则，地缘方面，主张尽快结束俄乌战争，但增加对以色列的支持，或导致

巴以冲突在短期内更为紧张，加大中东地区的动荡局势。

从资本市场影响看，在特朗普胜选的情况下，其强势的财政扩张、贸易政策以及地

缘局势变化，将加大全球资产波动风险。具体来看，（1）美债：考虑到特朗普加

征关税、限制移民以及偏好财政货币双宽松的执政思路，易导致通胀反弹，美债利

率有上行压力。（2）美股：扩张性经济政策下，美股将有长期支撑，从板块来

看，利好传统能源、基础设施、金融和房地产行业等价值股。（3）黄金：重启关

税、巴以冲突加剧等或放大全球经济扰动，推升避险情绪，叠加美国债务压力下美

元避险属性削弱，黄金价格仍有支撑。

一、特朗普遇袭，当选概率将显著提升

2024 年7月14 日，美国前总统特朗普在美国宾夕法尼亚州举行竞选集会发表演

讲时遇袭。枪击事件后，特朗普竞选团队表示，经历枪击事件、右耳受伤的特朗普

状态稳定，并称特朗普将继续出席 7月15 日举办的共和党大会。相比之下，美国

现任总统拜登竞选团队则宣布暂停拜登所有接下来的外出活动，并将尽快撤下所有

的电视竞选广告。枪击事件中，特朗普展露出的临危不惧，塑造了一个强有力的领

导人形象，为其赢得大量曝光度和好感，将会获得更多选民的支持，当选概率将显

著提升。

截至 7月13 日，根据 FiveThirtyEight 的数据，特朗普支持率为 42.3%，高于拜

登的支持率 40.3%，这一差距的扩大源于 6月27 日的首场总统辩论，双方就经

济、移民、堕胎、外交等话题展开辩论。辩论后，媒体对特朗普的表现评价较高，

而拜登表现不尽如人意。预计本次遇袭事件将会进一步放大特朗普的领先优势。

要点

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证券研究报告

宏观经济

图1：遇袭事件后，预计特朗普的支持率将进一步提升

资料来源：Fivethirtyeight，光大证券研究所，数据截至2024年7月13日

二、特朗普施政纲领“划重点”

（一）税收政策：倾向对内减税、对外加税

特朗普在上一任期中，推动了 1.5 万亿美元的减税法案，对美国股市形成了显

著提振。2017 年特朗普政府主导推动了《减税与就业法案》（Tax Cuts and

Jobs Act），该法案是自 1986 年以来美国最大规模的减税法案，包括将公司

税率从 35%降至 21%（永久有效），调降个人所得税的大部分税率（2025 年

到期），总规模共计1.5万亿美元。据Fact Set，标准普尔500指数成份股公

司的有效税率中位数，自 2017 年的 31.2%显著下降到 2018 年的 20%。受减

税法案的预期影响，2017年美国股市持续上行，道琼斯指数全年上涨25%。

特朗普若重返白宫，预计将全面加大减税力度，利好美国股市。2024 年5月

12 日，特朗普在新泽西州怀尔德伍德镇的大规模集会上表示，如果他赢得大选

将全面加大减税力度——“我要给你们一个特朗普式的大幅减税…中产阶级、

上层阶级和下层阶级，以及企业界都要减税”。具体而言，一方面，特朗普于

2017 年推动的个人减税政策将在 2025 年底到期，其曾表示希望这一政策能够

永久化；另一方面，特朗普或进一步下调企业所得税率，据 Politico Pro 报

道，其在 2024 年6月13 日向商界领袖表示，希望将企业所得税率降至

20%。若特朗普能够赢得 11 月大选，预计新一轮税改预期将对美股形成强有

力支撑。

关税方面，特朗普大概率会在第一任期的政策路线上吸收拜登经验，通过提升

关税、出口管制、产业补贴等多种工具，以扭转美国对外的贸易顺差、拉动美

国制造业回流。在第一任期中，特朗普主要通过重启贸易谈判及加征关税的方

式，力图扭转美国对外贸易逆差。然而，这一政策路线在新冠疫情冲击和美国

制造空心化的背景下效果不佳。拜登上台以来，转向了通过出口管制、限制投

资、产业补贴、拉动盟友赴美建厂的政策组合，从结果来看，也切实拉动了新

能源汽车、芯片等领域的制造业回流。

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证券研究报告

宏观经济

若特朗普再次入主白宫，一方面将重启关税工具，特朗普已公开承诺如果当

选，对美所有进口商品征税10%，对中国商品的加征幅度高达60%。在涉及到

摇摆州选情的关键产品，如汽车领域方面，特朗普则在今年 3月承诺“将对美

国以外生产的汽车征收 100%的关税。”另一方面，拜登政府任期内，以“小

院高墙”为核心，对华加大投资限制、出口管制、加强国内产业补贴的政策工

具，预计也将成为特朗普政府的共同选择。

（二）财政政策：维持扩张的财政政策，但取决于大选后的议院改选结果

对于特朗普而言，其倾向于在“对外”加征关税减少赤字的同时，维持扩张的

财政政策。特朗普在任期间经济政策的总体取向是针对供给侧的自由化改革，

放松对金融、医保、能源等方面的管制，并辅以扩张型财政政策，包括两个核

心内容：以大规模减税为核心的税制改革，以及以增加基础设施投资支出为核

心的支出政策（任内曾提出1万亿美元的新基建计划）。从赤字水平来看，尽

管共和党主张限制政府支出，即使在2020年疫情前，特朗普任期内赤字率就

已呈现抬升趋势，2017至2019年，美国赤字率由3.5%升至4.6%，2020年

进一步扩大至14.7%。

需要指出的是，《减税和就业法案》（TCJA）将于 2025 年到期，或成为今年

大选的关注点，也将显著影响未来美国财政的走向。目前CBO对美国赤字率预

测并未考虑 TCJA 延续的影响，若特朗普当选，延长 TCJA 中的个税条款，预

计赤字将自2025年起平均每年扩大1个百分点左右，到2033年联邦债务将增

加2.6 万亿美元（2.5 万亿美元来自个人税率变化，1260 亿美元来自遗产税豁

免变化），或将使美国赤字率超预期抬升 1-1.5 个百分点，意味着大选后的美

国财政“易宽难紧”。

图2：疫情前，特朗普任期内（2017-2019年）美国赤字率已经

出现抬升

图3：若延长TCJA中的个人税条款，预计将在2025年起平均

每年扩大赤字率约1个百分点左右

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美国赤字率（负值表示盈余）

(%)

资料来源：Wind，光大证券研究所；注：赤字率为负表示出现财政盈余，为正表示财政

缺口

资料来源：CBO预测, J.P. Morgan Asset Management，光大证券研究所

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敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2024年7月14日总量研究遭遇枪击事件，特朗普“施政纲领”需重视——《大国博弈》系列第六十三篇作者分析师：高瑞东执业证书编号：S09305201200就010-56513108gaoruidong@ebscn.com分析师：赵格格执业证书编号：S09305210100010755-23946159zhaogege@ebscn.com分析师：王佳雯执业证书编号：S0930524010001就1-56513870wang院awen@ebscn.com分析师：刘星辰执业证书编号：S0930522030001就1-52523880liuxc@ebscn.co...

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