国海证券-高股息低估值兼顾，一键投资港股+红利+央企的利器-240715

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2024 年07 月15 日

深度研究

金融工程研究

研究所：

证券分析师：

李杨 S0350522070001

liy19@ghzq.com.cn

[Table_Title]

高股息低估值兼顾，一键投资港股+红利+央企的利器

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路*李杨,何佳玮,熊颖瑜》——2023-11-30

投资要点:

红利策略符合政策导向，超额收益延续性好，港股红利策略优势凸

显。近年来证监会推动分红改革，重视投资者回报，红利策略符合

政策层面要求。长周期看，红利相对于市场存在一定超额优势。相

较于沪深 300 指数，超 70%年份红利指数占优，本轮红利指数行情

自2021 年持续至今，区间长度超过 3年。近期港股底部回升基本确

认，流动性压力缓解，在估值和股息率两个方面都表现出较高的性

价比。

央国企估值具备持续提升的基础和可能性。改革深化背景下，国企

的盈利能力韧性较强，优质资产融资渠道不断拓宽，在稳定资本市

场上发挥了关键作用，较好履行了经济发展压舱石的职责。同时证

监会推动国企分红改革，国企分红意愿以及分红能力显著提升，彰

显国企优势。低估值国企的盈利质量稳步提升，低估值央国企主线

逐步兑现。

指数成分股行业属性鲜明，具备投资价值，近年收益显著跑赢大盘。

国新港股通央企红利指数成分股多数来自石油石化、通信、煤炭相

关行业。截至 2024 年6月6日，市值分布前三的行业构成了指数

69.94%的权重。前十大成分股 2024 年一致预期 ROE 较高，具备投

资价值。2019 年9月9日至 2024 年6月6日，国新港股通央企红

利指数累计收益 83.96%，显著优于沪深 300 等主流宽基指数和其他

港股红利指数，在中长期、短期投资时均具有显著优势。

景顺长城中证国新港股通央企红利 ETF（520990）由景顺长城基金

管理有限公司于 2024 年6月26 日成立，7月10 日上市，跟踪标的

为中证国新港股通央企红利指数，该基金管理费率 0.50%，托管费

率0.10%。该产品采用季度分红评定，每年最多进行 4次分红。

风险提示本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；

若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及

预期；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的

风险，且数据处理统计方式可能存在误差；过往业绩不代表未来表

现；历史规律总结仅供参考，或不会完全重演。

证券研究报告

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内容目录

1、宏观环境与产业背景 .............................................................................................................................................. 5

1.1、红利策略的持续性 ........................................................................................................................................... 5

1.1.1、证监会推动分红改革，重视投资者回报 ................................................................................................5

1.1.2、红利策略的超额持续性探讨 ..................................................................................................................7

1.1.3、港股红利策略优势 .............................................................................................................................. 10

1.2、国企估值提升的持续性 ..................................................................................................................................12

1.2.1、国企肩负经济发展压舱石作用 ............................................................................................................ 12

1.2.2、国企改革推动央国企提质增效 ............................................................................................................ 14

1.2.3、央国企的估值提升逻辑 ....................................................................................................................... 15

1.3、国企红利：盈利优于国企，估值低于红利 .....................................................................................................17

2、标的指数：国新港股通央企红利（931722.CSI）................................................................................................18

2.1、标的指数基本信息 ......................................................................................................................................... 18

2.2、成分股行业分布 .............................................................................................................................................19

2.3、成分股市值分布 .............................................................................................................................................21

2.4、成分股估值分析 .............................................................................................................................................21

2.5、指数业绩表现对比 ......................................................................................................................................... 22

3、投资标的：景顺长城中证国新港股通央企红利 ETF（520990）......................................................................... 24

4、基金公司：景顺长城基金 ..................................................................................................................................... 26

4.1、多年经验沉淀，产品体系完善 ....................................................................................................................... 26

4.2、ETF 产品种类多样，数量、规模排名靠前 .................................................................................................... 27

5、基金经理：张晓南、郑天行 ................................................................................................................................. 27

6、风险提示 .............................................................................................................................................................. 29

证券研究报告

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图表目录

图1：沪深 300 相对上证红利、中证红利历年超额 .....................................................................................................7

图2：上证红利、中证红利 vs 沪深 300 ...................................................................................................................... 7

图3：中证红利 vs 沪深 300 及PMI 收益率 .................................................................................................................8

图4：中证红利 vs 沪深 300 及M1-M2 收益率 ............................................................................................................9

图5：中证红利 vs 沪深 300 及十年期美债收益率 .......................................................................................................9

图6：拥挤度（红利重仓程度） ................................................................................................................................ 10

图7：恒生指数收盘价 ............................................................................................................................................... 10

图8：港股底部回升基本确认 .................................................................................................................................... 10

图9：南向资金加速流入（单位：亿港币） ...............................................................................................................11

图10：内外资双重驱动 ............................................................................................................................................. 11

图11：各类企业 IPO 分拆上市数量（只） ............................................................................................................... 13

图12：各类国企和非国企退市数量（只） ................................................................................................................ 13

图13：石油石化行业各类企业营收占比（2023 年度） ............................................................................................ 14

图14：三大运营商 2023 年云服务收入与同比变动 .................................................................................................. 14

图15：2023 年国企股息率优势突出（单位：%）....................................................................................................15

图16：国企股息率保持相对稳定（单位：%）......................................................................................................... 15

图17：净资产收益率的杜邦拆解 .............................................................................................................................. 15

图18：中证国企成分股 ROE 细项中位值 ................................................................................................................. 15

图19：核心资产 VS 中证国企成分股：毛利率中位值-净利率中位值（%）........................................................... 15

图20：人工智能指数成分股 ROE 变化（%）.......................................................................................................... 15

图21：低估值央国企资产的历史特征 ....................................................................................................................... 16

图22：低估值央国企资产的历史特征 ....................................................................................................................... 16

图23：历次行情演绎逻辑 ......................................................................................................................................... 17

图24：国企 VS 民企走势 ........................................................................................................................................ 17

图25：国企红利与国企、红利季度 EPS（元） ........................................................................................................17

图26：国企红利与国企、红利市净率 ....................................................................................................................... 18

图27：国企红利与国企、红利股息率（%）.............................................................................................................18

图28：国新港股通央企红利指数成分中信一级行业分布 .......................................................................................... 20

图29：指数细分板块（中信一级）对应走势 ............................................................................................................ 20

图30：国新港股通央企红利指数成分股市值分布 ..................................................................................................... 21

图31：国新港股通央企红利指数与宽基指数走势对比 ..............................................................................................22

图32：区间回报：指数 VS 宽基指数 ........................................................................................................................23

图33：国新港股通央企红利指数与其他央企指数走势对比 ...................................................................................... 23

图34：2023 年红利类 ETF 分红次数分布 ................................................................................................................ 26

图35：景顺长城基金旗下产品数量分布 ....................................................................................................................26

图36：景顺长城基金旗下产品规模分布 ....................................................................................................................26

表1：央国企上市公司现金分红优化政策梳理 .............................................................................................................5

表2：历次“国九条”分红政策汇总 ........................................................................................................................... 6

表3：沪深 300 相对上证红利、中证红利历年超额 .....................................................................................................7

表4：部分中证红利成分股估值分析指标 .................................................................................................................. 11

表5：国新港股通央企红利指数基本信息 .................................................................................................................. 18

表6：港股红利类指数行业分布（%）对比 ................................................................................................................ 19

表7：指数与各宽基指数成分股市值分布 .................................................................................................................. 21

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