华安证券-华峰化学-002064-中报业绩预告大超预期，聚氨酯一体化程度加深

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中报业绩预告大超预期，聚氨酯一体化程度加深

[Table_StockNameRptType]

华峰化学（002064）

公司点评

[Table_Rank]

投资评级：买入（维持）

报告日期： 2024-07-15

e_BaseData]

收盘价（元）

7.65

近12 个月最高/最低（元）

8.48/5.88

总股本（百万股）

4963

流通股本（百万股）

4952

流通股比例（%）

99.78

总市值（亿元）

379

流通市值（亿元）

380

[Table_Chart]

公司价格与沪深 300 走势比较

[Table_Author]

分析师：王强峰

执业证书号：S0010522110002

电话：13621792701

邮箱：wangqf@hazq.com

联系人：潘宁馨

执业证书号：S0010122070046

电话：13816562460

邮箱：pannx@hazq.com

[Table_CompanyReport]

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10-26

3. 环比逆势提升，行业出清加速

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主要观点：

[Table_Summary]

⚫ 事件描述

事件一：2024 年7月11 日晚，华峰化学发布 2024 年半年度业绩预告，

上半年预计实现归母净利润 13.8 亿元-16.8 亿元，扣非净利润 13.25-

16.25 亿元；Q2 单季度预计实现归母净利润 6.97-9.97 亿元，扣非归母

净利 6.69-9.69 亿元，同比环比预计均实现提升。

事件二：2024 年7月12 日晚，公司发布关于氨纶产业链深化项目调整

的公告，拟在原项目基础上通过以公司自筹资金的方式追加投资 8亿元，

由12 万吨/年PTMEG 装置扩建为 24 万吨/年PTMEG 装置。

⚫ 氨纶、己二酸承压供应端压力待消化，华峰化学逆势盈利实现增长

氨纶供需偏弱导致价格持续下跌，当前景气度处于历史底部水平。供给

端压力、2022-2023 年需求不及预期以及原料价格从极高点下滑导致价

格从 2021 年高点 80000 元/吨下跌至 2024Q2 均价约27300 元/吨，当

前氨纶景气度处于历史底部水平。经过两年多时间的调整，氨纶价格已击

破大部分企业的盈亏平衡线造成行业亏损，位于 2020 年1月以来的历史

最低水平，继续下跌空间有限。且随着 2026 年开始产能投放减缓，氨纶

价格有望回升。

2024Q2 己二酸价差环比收窄，己二酸项目爬坡释放增量。2024年Q1，

受原料端纯苯价格持续上涨影响，成本端支撑较强，己二酸价格小幅走

高，整体供需稳定。2024Q2，根据百川盈孚数据，己二酸单吨毛利环比

收窄。当前己二酸行业格局稳定，产能占比前三位为华峰集团、海力化

工、平煤神马。根据百川盈孚，2023 年新增产能主要来自华峰集团于 2021

年5月宣布投建的五期和六期己二酸扩建项目共 40 万吨，2024 年华鲁

恒升 20 万吨及安徽昊源 16 万吨预计能够达产，2025 年新疆天利 23 万

吨年己二酸改扩建项目预计能够落地，预计 2025 年开始供需逐步改善。

华峰化学逆势盈利同比/环比均实现增长，盈利韧性强。在行业价格价差

不利的情况下，华峰化学逆势实现盈利同比/环比的增长。根据业绩预告

公告对于业绩变动情况的说明，报告期内公司氨纶、己二酸板块较上年同

期有产能释放，主要产品的产销量均较上年同期上升。同时毛利率较上年

同期基本持平，验证头部企业成本优势显著抗周期波动能力强。

⚫ 产能扩张持续推进，新产能有望贡献增量

华峰化学是聚氨酯产业链龙头，氨纶、己二酸、聚氨酯原液等产品产能位

于领先地位。公司产业链一体化优势显著，成本优势领先。当前公司在建

产能有序推进，在建项目有 20 万吨氨纶，预计将在 2024-2026年于重庆

基地逐步投产。公司的重庆基地在原料成本、能源、折旧方面均较同行业

以及瑞安基地有显著成本优势。此次宣布扩建的 PTMEG 项目有望进一

-30%

-20%

-10%

10%

20%

7/16 9/16 11/16 1/16 3/16 5/16

华峰化学沪深300

[Table_CompanyRptType1]

华峰化学（002064）

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证券研究报告

步加深公司一体化程度。

⚫ 投资建议

预计 2024-2026年实现归母净利润分别为 30.13、35.13、44.22 亿

元，当前股价对应 PE 分别为 12.60、10.81、8.59 倍，维持“买入”评

级。

⚫ 风险提示

（1）新建产能投放不及预期；

（2）产品及原料价格大幅波动；

（3）行业产能投放超预期，竞争加剧；

（4）可降解塑料、尼龙 66 产能投产不及预期；

（5）宏观经济下行导致需求持续下滑。

[Table_Profit]

⚫ 重要财务指标

单位:百万元

主要财务指标

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入

26298

30091

32440

34558

收入同比（%）

1.6%

14.4%

7.8%

6.5%

归属母公司净利润

2478

3013

3513

4422

净利润同比（%）

-12.9%

21.6%

16.6%

25.9%

毛利率（%）

15.3%

16.6%

17.1%

19.2%

ROE（%）

9.9%

11.1%

11.4%

12.6%

每股收益（元）

0.50

0.61

0.71

0.89

P/E

13.42

12.60

10.81

8.59

P/B

1.34

1.40

1.24

1.08

EV/EBITDA

7.01

6.08

5.34

3.58

资料来源： wind，华安证券研究所

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