中信证券-共同富裕系列报告之十五：抓住老龄化时代特征，挖掘内需新空间-221215

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抓住老龄化时代特征，挖掘内需新空间

共同富裕系列报告之十五｜2022.12.15

▍

中信证券研究部

▍

核心观点

杨帆

政策研究首席

分析师

S1010515100001

于翔

政策研究联席首席

分析师

S1010519110003

刘春彤

政策研究分析师

S1010520080003

遥远

政策研究分析师

S1010521090003

郑辰

政策研究分析师

S1010522040003

应对老龄化政策带来的消费潜力料将成为扩大内需的重要推动力量。《扩大内

需战略规划纲要（2022－2035 年）》强调发展银发经济，预计后续将加快建

设医养结合服务设施，积极发展“互联网+医疗健康”模式。同时，文件重申

实施延迟法定退休年龄。“十四五”规划提出的四大原则或是贯穿改革的主基

调，分别为小步调整、分类推进、弹性实施、统筹兼顾。预计延迟退休具体方

案或于 2023 年公布，并于 2025 年正式实施。改革有望延缓人口红利衰退、

减轻社保收支压力。

▍ 事件：2022 年12 月14 日，中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划

纲要（2022－2035 年）》（以下简称《纲要》）。关于应对人口老龄化，

文件提出“实施渐进式延迟法定退休年龄”、“推进基本养老保险由制度

全覆盖到法定人群全覆盖，完善灵活就业人员参加职工社会保险制度”、

“推动养老事业和养老产业协同发展，加快健全居家社区机构相协调、医

养康养相结合的养老服务体系”等重要表述。

▍ 我国已步入深度老龄化社会，平均每 5人中就有 1个60 岁以上老年人，

国家卫健委预测，到 2035 年平均每 3个人中就有一位是老年人，银发经

济市场将迎来发展机遇。2020 年中国银发经济总规模约 5.4 万亿元，占

全球银发市场比重是 5.56%，与中国老年人口占全球老年人口 20%以上的

比重相比，市场发展仍然空间较大。《纲要》提出要“发展银发经济，推

动公共设施适老化改造，开发适老化技术和产品”。根据全国老龄工作委

员会发布的《中国老龄产业发展报告》，到 2050年，中国老龄人口的消

费潜力将增长到 106 万亿元左右，占 GDP 的比例将增长至 33%，成为全

球老龄产业市场潜力最大的国家。

▍ 养老服务是扩大内需的重要引擎之一，我们预计后续将加快建设医养结合

服务设施，积极发展“互联网+医疗健康”模式。关于养老产业，《纲要》

在服务消费部分，强调了“加快健全居家社区机构相协调、医养康养相结

合的养老服务体系”。我国老年人大多数都在居家和社区养老，形成“9073”

的格局，即 90%老年人居家养老，7%老年人依托社区支持养老，其余 3%

老年人入住机构养老。一方面，未来要进一步加快“增加普惠性养老和医

养结合服务设施”；另一方面，要“积极发展互联网+医疗健康服务”，

有利于联动线上线下资源，提升健康服务效率。

▍ 积极应对人口老龄化跻身国家战略，《纲要》重申“实施渐进式延迟法定

退休年龄”，“十四五”规划提出的四大原则或是贯穿改革的主基调，延

迟退休具体方案或在 2023 年正式公布。人口是慢变量，鼓励生育及其配

套支持措施见效慢。而我国现行法定退休年龄已超过 70 年未有调整，党

的二十大、《纲要》先后重申“实施渐进式延迟法定退休年龄”。站在生

育率下滑和老龄化加剧的交汇期，延迟退休改革已如箭在弦。“十四五”

规划提出的四大原则或是贯穿改革的主基调，分别为小步调整、分类推进、

弹性实施、统筹兼顾。我们预计，改革可能分为两步：第一步，预计 2025

年取消区分女干部和女工人退休年龄，统一并轨按照 55 岁执行；第二步，

预计男/女退休年龄分别按照每年延迟 2/4 个月速度渐进式推进，到 2055

共同富裕系列报告之十五｜2022.12.15

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年前后实现男女 65 岁同龄退休。

▍ 社会层面，如果延迟退休将主要有以下四个维度的影响：

 人口：激活老龄人力资源，延缓人口红利衰退。若按照本篇报告假定

的延迟退休方案执行，我们预计到2035/2050 年的劳动力供给或分别

达到 6.3/5.5 亿人，相较同期未实行延迟退休情景增加 6%/17%。

 就业：挤出效应相对可控，影响存在行业差异。劳动力市场当前仍然

供大于求，短期内的就业挤出难以避免。但是，中长期这一影响有望

逐步弱化，我们预计到2035 年的供需缺口或为 331 万人。此外，影

响可能存在行业差异，高技术行业挤出较弱，而社会治理型行业挤出

相对较强。

 养老保险：开源节流两头发力，收支压力有效减轻。若保持现行退休

年龄制度，城镇职工基本养老保险基金的累计结余缺口或会在 2032

年出现，并在 2035 年超过 7万亿元，届时养老保障体系将面临巨大挑

战。但是，若执行延迟退休，我们预计资金缺口可推迟 17 年出现，到

2035/2050 年的结余水平较同期未实行延迟退休情景增加 15.2/109.8

万亿元。

 医疗保险：拓宽缴费收入来源，个人账户改革尚需跟进。若保持现行

退休年龄制度，城镇职工基本医疗保险基金的累计结余缺口或会在

2035 年出现。但是，若执行延迟退休，我们预计资金缺口可推迟 4年

出现，到 2035/2050 年的结余水平较同期未实行延迟退休情景分别增

加2.7/15.7 万亿元。为保障可持续运行，盘活个人账户资金等其他措

施还需跟进。

▍ 风险因素：经济增速下行风险，政策不及预期风险。

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摘要：

证券研究报告请务必阅读正文之后第3页起的免责条款和声明抓住老龄化时代特征，挖掘内需新空间共同富裕系列报告之十五｜2022.12.15▍中信证券研究部▍核心观点杨帆政策研究首席分析师S1010515100001于翔政策研究联席首席分析师S1010519110003刘春彤政策研究分析师S1010520080003遥远政策研究分析师S1010521090003郑辰政策研究分析师S1010522040003应对老龄化政策带来的消费潜力料将成为扩大内需的重要推动力量。《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》强调发展银发经济，预计后续将加快建设医养结合服务设施，积极发展“互联网+医疗健康”模式。同...

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