汽车行业两轮车行业专题：东南亚电动化加速，两轮车开启出海新篇章-20230606-中信证券-27页

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东南亚电动化加速，两轮车开启出海新篇章

汽车行业两轮车行业专题｜2023.6.6

中信证券研究部

核心观点

李子俊

汽车及零部件分析

师

S1010521080002

尹欣驰

汽车及零部件行业

首席分析师

S1010519040002

李景涛

汽车及零部件行业

联席首席分析师

S1010520120003

武平乐

汽车及零部件分析

师

S1010522080002

简志鑫

汽车及零部件分析

师

S1010522090004

两轮车是东南亚居民最常见的出行工具、东南亚市场规模约 200 亿美元，但电

动化率较低。当地政府希望通过两轮车电动化，在提振消费的同时推动当地电

动产业链发展。我们观察到，泰国和印尼都相继推出了电摩补贴，菲律宾也给

予电动两轮车关税减免，政策催化下东南亚电动两轮车或将进入快速导入期。

作为电动两轮车发源地，中国电动两轮车厂商拥有完善的产品矩阵、丰富的渠

道管理经验和成熟的产业链支撑。中国两轮车龙头企业正在抓住机遇，第二成

长曲线跃然纸上。我们推荐正在积极推进海外业务的雅迪控股，也建议关注有

此类计划或具备出海潜力的爱玛科技、小牛电动、九号公司和新日股份等。

▍全球第二大摩托车市场，补贴政策将催化两轮车电动化。多山的崎岖地形和相

对较低的人均收入使得摩托车成为东南亚居民最主要的出行方式。根据东盟汽

车联合会和 MarkLines 的数据，东南亚是全球仅次于中国的第二大摩托车市

场，2022 年销量超 1200 万辆。疫后居民出行需求复苏带动需求修复；同时基

于发展制造业和确保能源安全的需要，印尼、泰国 2023年开始给予每辆电摩折

合人民币 3000 元以上补贴，鼓励两轮车“油换电”，政策催化下 2023 年有望

成为东南亚电动两轮车加速发展的起点。相比于出口可享受的关税减免，补贴

政策更鼓励本地化生产，我们预计未来会有更多中国产业链部署海外产能，电

动化的爆发将更具备供给端的确定性。

▍降低门槛提高使用渗透率+替代油摩，东南亚年销量有望超过 4000 万辆。我们

预计东南亚市场对摩托车+电动两轮车的年需求空间可超过 4000 万辆。根据

ASEANstats 统计数据给出的东南亚目前约 2.5 亿辆的摩托车保有量和中国、越

南的两轮车电动化历史趋势，我们预测 2025年东南亚电动两轮车年销量有望突

破450 万辆，2025 年东南亚整体两轮车电动化渗透率有望达到 25%。通过对

东南亚各国的消费者偏好进行分析发现，125cc 以下的小排量踏板车和弯梁车

普遍受到消费者的欢迎，本田 Vision、Wave、Beat 是2022 年东南亚最畅销的

摩托车车型。消费者的偏好为电动两轮车厂商设计和推广产品提供了参考，电

动产品需要在性能和外观设计等方面赶上甚至反超油摩，才能获得消费者的认

可。

▍产品性价比不断提高，国内玩家大浪淘沙具备先发优势。随着技术不断突破，

雅迪、VinFast等推出的电动两轮车新品在续航里程、最高时速、动力输出等性

能参数上已基本达到替代 110cc 主流油摩的标准。同时，受益于较低的能源成

本和维护费用，电动两轮车的全生命周期成本已基本与弯梁车持平。补贴有助

于缩小电动两轮车与油摩在前期购置成本上的差距，进一步增强东南亚电动化

的确定性。雅迪推出专为东南亚市场设计的产品，加速建设产能和销售渠道，

以越南为据点初步覆盖东南亚各主要市场。我们预计随着布局的深化，国内玩

家有望获得更大的市场份额，主导东南亚两轮车电动化进程。

▍风险因素：东南亚消费恢复弱于预期的风险；海外两轮车需求不及预期的风

险；市场竞争加剧的风险；两轮车爆发重大安全事故使得消费者购买热情降低

的风险。

▍投资策略：电动两轮车相比油摩更低的使用门槛预计将进一步提升两轮车产品

使用渗透率，叠加东南亚国家持续推出相关政策鼓励“油换电”，我们认为东

南亚的电动两轮车将加速导入，成为中国电动两轮车主机厂出海的第一站。中

国两轮车制造商凭借全球领先的研发技术和生产能力，有望主导东南亚的电动

汽车行业两轮车行业专题｜2023.6.6

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董军韬

汽车及零部件分析

师

S1010522090003

化进程，培育第二增长曲线，迎来量利齐升。我们推荐在东南亚布局处于领先

位置的雅迪控股，建议关注爱玛科技、小牛电动、九号公司和新日股份。

重点公司盈利预测及投资评级

简称

代码

收盘价

EPS

评级

23E

24E

25E

23E

24E

25E

雅迪控股

01585.HK

16.58

0.80

1.07

1.31

20.7

15.5

12.7

买入

爱玛科技

603529.SH

36.39

3.21

4.36

5.24

11.3

8.3

6.9

买入

小牛电动

NIU.OQ

26.50

-0.64

2.83

3.68

3.96

-41.4

9.4

7.2

6.7

买入

九号公司

-WD

689009.SH

39.29

6.31

9.68

15.53

23.42

62.3

40.6

25.3

16.8

买入

新日股份

603787.SH

17.32

0.80

1.26

1.62

2.04

21.7

13.7

10.7

8.5

资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为 2023 年6月2日收盘价，雅迪控股的收

盘价和 EPS 单位为港元，小牛电动的收盘价和 EPS 已经换算成人民币元，汇率为 7.08 人民币:1 美

元；新日股份 EPS 为Wind 一致预期。

汽车行业

评级

强于大市（维持）

pOuNsQoOrOmQoOpPtPvNtP9P8QaQtRmMtRsRkPrRoQeRmMoR8OnMtPwMnRqRvPnNrO

汽车行业两轮车行业专题｜2023.6.6

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全球第二大摩托车市场，补贴有望催化电动化 ................................................................. 6

三维度理解东南亚政策的边际变化：能源安全+发展制造业+需求修复 ............................. 7

补贴关注本土化，出海建厂或成国内厂商未来选择 ........................................................ 10

替代油摩+提高使用渗透率，年销量有望超 4000 万 ....................................................... 11

产品性价比提高，国内玩家大浪淘沙具备先发优势 ........................................................ 15

使用总成本接近弯梁车，电动两轮车经济性强 ................................................................ 16

产业链成熟，经营经验足，中国厂商积极布局东南亚市场 ............................................. 18

东南亚消费者偏好相似，为电动化产品的设计和推广提供借鉴 ...................................... 21

风险因素 ......................................................................................................................... 23

投资策略 ......................................................................................................................... 23

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标签： #汽车 #汽车行业 #出海

摘要：

证券研究报告请务必阅读正文之后第26页起的免责条款和声明东南亚电动化加速，两轮车开启出海新篇章汽车行业两轮车行业专题｜2023.6.6中信证券研究部核心观点李子俊汽车及零部件分析师S1010521080002尹欣驰汽车及零部件行业首席分析师S1010519040002李景涛汽车及零部件行业联席首席分析师S1010520120003武平乐汽车及零部件分析师S1010522080002简志鑫汽车及零部件分析师S1010522090004两轮车是东南亚居民最常见的出行工具、东南亚市场规模约200亿美元，但电动化率较低。当地政府希望通过两轮车电动化，在提振消费的同时推动当地电动产业链发展。我们观察到，...

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