国防军工行业深度·2024年中期投资策略报告：固本培新，蓄势待发-240721-中信建投-125页

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证券研究报告·行业深度 2024 年中期投资策略报告

固本培新，蓄势待发

核心观点

目前军工行业处于板块估值、业绩增速以及资金配置三

重底部区间，具备显著投资价值。随着军队人事调整和相关

制度改革的逐步落地，“十四五”后期订单有望逐步下发，

积压叠加新增需求，行业订单和业绩增速有望企稳回升，或

将开启第二轮结构性复苏。配置方面建议围绕三条投资主

线，一是传统军工装备，关注有订单修复预期、有业绩支撑

的航发产业、船舶产业以及航空航天产业；二是新域新质装

备，关注围绕低成本、智能化、体系化三大特点的行业，包

括低成本精确制导弹药、无人系统及新一代智能化作战底

座；三是新质生产力，关注应用市场空间广阔、行业处于快

速成长期、国产化率较低的行业，如商业航天、低空经济、

大飞机、增材制造。

摘要

行业情况：业绩结构性分化，行情震荡蓄能

截止 7月5日，军工板块呈现先抑后扬走势，受年报以

及一季报军工板块业绩较差影响，板块整体跑输大盘。年初

至今，中证军工板块下跌 9.96%，在 29 个行业中位列第 16

名，跑输上证综指 9.8 个百分点。

业绩回顾：年报一季报营收增长利润下降，结构性分化特征

显著

2023 年，国防军工板块营收保持增长，增速较前期有所

回落。从产业链各环节来看，除下游营收增速保持稳定外，

上游中游产业链增速相较 2021-2022 年均有不同程度的下

降。分板块来看，营收增速较高的板块分别为船舶

（16.38% ）、航空（除航发）板块（ 14.06% ）、航发

（11.61%）。受采购计划推迟等影响，航天、信息化板块增速

较低，航天弹类以及火箭卫星板块分别增长为 1.2% 1.18%，

地面兵装板块为负增长（-9.8%）。军工板块营业收入增长在

产业链上中下游间传导特点明显，且上游增速波动最大，中

游分系统及下游增速相对较为平稳。

维持强于大市

黎韬扬

litaoyang@csc.com.cn

010-56135187

SAC 编号:S1440516090001

任宏道

renhongdao@csc.com.cn

010-56135195

SAC 编号:S1440523050002

王春阳

wangchunyang@csc.com.cn

010-56135191

SAC 编号:S1440520090001

发布日期： 2024 年07 月21 日

市场表现

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年奋斗目标攻坚战

-37%

-27%

-17%

-7%

13%

2023/7/3

2023/8/3

2023/9/3

2023/10 /3

2023/11 /3

2023/12 /3

2024/1/3

2024/2/3

2024/3/3

2024/4/3

2024/5/3

2024/6/3

国防军工上证指数

国防军工

行业深度报告

国防军工

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宏观层面：国际局势驱动，国防预算稳增

中美关系先抑后扬，短期边际回暖趋势明显，中长期战略竞争态势不变。俄乌冲突、巴以冲突长期

化，其他热点地区风波不断。国际局势日益严峻，国内需求持续旺盛，国防军费为保持稳健增长。2024

年全国财政安排国防支出预算 16655.4 亿元，增长 7.2%，增幅 2023 年相比持平，高于 2024 年我国 GDP

预计增幅 5%，总额再创新高，显示国家高度重视国防军队建设投入。预计十四五后期我国国防预算仍将

保持 7-7.5%左右的稳定增长，占 GDP 比重或有一定提升空间。

机构持仓：24Q1 公募基金军工持仓环比下滑，后续有望止跌回升

截止到 2024Q1，根据公募基金前十大重仓股持股数据，持股总市值为 27076.63 亿元，相较于 2023Q1

减少 15.03%，相较于 2023Q4 减少 1.39%；其中军工持仓总市值为 1111.64 亿元，军工股持仓占比为

4.11%，相较于 2023Q1（5.18%）减少 1.07 个百分点，相较于 2023Q4（5.95%）降低 1.84 个百分点。整体

军工持仓同比、环比均有所下降，未来随着景气度的切换，比例有望回暖。

传统军工：第二轮产能扩张起点，关注船舶航发方向

船舶行业：“十四五”造舰高峰有望持续，民船大周期带动业绩修复。

航发行业：产品谱系逐步丰富，产能质量瓶颈双突破。

航空航天：十四五需求稳定，静待订单修复。

新域新质：低成本无人化智能化大势所趋，新质生产力民用空间蓄势待发

新式战争形式：智能战争引发产业革命，低成本无人化智能化大势所趋。

无人系统、低成本精确制导弹药、新一代信息化智能化底座是智能战争的重要发展方向。无人装备

智能化水平快速提高，应用场景全面性价比凸显。低成本弹药实战消耗大，向技术集成、模块化、多用

途发展。新一代智能化底座：打造数字现代化战略体系，智能化新体系建设有望加速。

新质生产力：大飞机产业链蓄势待发，低空经济商业航天带来万亿新空间

商业航天：卫星互联网应用广泛，军民市场空间广阔。

低空经济：新质生产力增长引擎，万亿产业蓄势待发。

大飞机：国内民航需求旺盛，国产化率提升产业链价值。

新技术：新器件新工艺新材料持续迭代，下游需求牵引带来行业变革

新器件：低成本通用化背景下，MEMS 等新器件渗透率提升。

行业深度报告

国防军工

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新工艺：3D 打印广泛应用于航空航天领域，在民用领域的渗透率持续提升。

新材料：陶瓷基复合材料高温性能优异，产业化应用迎来拐点。

改革出海：中国军贸出海方兴未艾，国改稳步推进强化重点领域控制

军贸出海：中国军贸方兴未艾，市占率有望快速提升。

军工国改：23 年平稳推进，未来有望强化重点领域控制地位。

投资策略：行业结构性复苏开启，优先配置新域新质央国企龙头

在2024 年年度策略报告《周期重启，否极泰来》中我们提出了六大产业趋势，通过上半年对行业的

持续观察，站在年中时点，我们仍然维持这六大产业趋势的判断：1）军品采购合规化、批量化、通用

化、低成本化，行业马太效应更加凸显；2）智能化战争背景下，从作战平台向作战体系建设转变；3）

海军、战略支援部队、陆军投入有望整体加速，火箭军、空军有结构性机会；4）战略威慑力量建设加

速，智能化新域新质作战力量加快发展；5）中国军贸方兴未艾，市占率有望快速提升；6）军工国改 23

年平稳推进，未来有望强化重点领域控制地位。

目前是军工板块估值、业绩增速以及资金配置的三重底部，随着军队人事调整和相关制度改革的逐

步落地，2024 年下半年行业订单和业绩增速有望企稳回升。我们判断，随着军队人事调整和相关制度改

革的逐步落地，“十四五”后期订单有望逐步下发，积压叠加新增需求，2024 年下半年行业订单和业绩增

速有望企稳回升，或将开启第二轮产能扩张周期（24-27 年）。

当前军工板块处于历史估值底部，具备一定提升空间。横向对比，国防军工板块从估值高位回落，

而在历史较长时间内居于估值水平较高的板块之一，当前估值水平已经低于计算机等成长板块；纵向对

比，当前军工指数估值处于 2020 年以来的第四个底部区间，估值具有一定提升空间。

军工行业为周期性成长行业，第二轮产能扩张的特点是结构性，装备重点将是新域新质。俄乌战争

以来，智能战争作战形式初见端倪，新一代信息化智能化作战体系、三位一体战略威慑力量、常规新域

新质作战力量有望成为新周期的优先投入方向。整体行业订单及业绩增速有望持续恢复，上述新领域成

长空间更为确定，增长速度更为显著。

配置方面建议围绕三条投资主线，一是传统军工装备产业方面，我们建议重点关注有订单修复预

期、有业绩支撑的航发产业、船舶产业以及航空航天产业；二是新域新质装备方面，我们建议关注围绕

低成本、智能化、体系化三大特点的行业，包括低成本精确制导弹药、无人系统以及新一代智能化作战

底座；三是新质生产力方面，我们建议关注应用市场空间广阔、行业处于快速成长期、国产化率较低的

行业，主要为商业航天、低空经济、大飞机、增材制造。此外，改革出海等方向也值得关注。

风险提示

1、国防预算增长不及预期：近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策

及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。

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标签： #投资策略 #军工行业 #策略报告

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本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告·行业深度2024年中期投资策略报告固本培新，蓄势待发核心观点目前军工行业处于板块估值、业绩增速以及资金配置三重底部区间，具备显著投资价值。随着军队人事调整和相关制度改革的逐步落地，“十四五”后期订单有望逐步下发，积压叠加新增需求，行业订单和业绩增速有望企稳回升，或将开启第二轮结构性复苏。配置方面建议围绕三条投资主线，一是传统军工装备，关注有订单修复预期、有业绩支撑的...

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